钴行业报告：钴市风云再起，30万元价格突破在即

最近一年行业指数走势 -22%-15%-7%0%7%15%22%29%2018-082018-122019-04上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（08.07） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603799 华友钴业 282.07 26.15 1.84 1.04 1.24 14.21 25.14 21.09 增持 300618 寒锐钴业 142.41 52.98 3.87 4.00 4.19 13.69 13.25 12.64 增持 600711 盛屯矿业 122.56 5.31 0.23 0.33 0.39 23.09 16.09 13.62 买入 300477 合纵科技 53.10 9.12 0.11 0.20 0.17 82.91 45.60 53.65 买入 2019年08月08日 钴行业报告 计算机软件与服务 证券研究报告 有色金属 投 资要点：  事件：嘉能可决定从今年年底开始暂停全球最大铜钴矿Mutanda生产。该矿山2017、2018和2019年钴产量分别为2.39、2.73、1.34万吨。该矿山将继续生产到年底，预期今年全年钴产量2.5万吨，此后进行保养和维护。此外，KCC下调生产指引，2019年钴生产指引为1.4万吨，原计划为2.6万吨，降幅46.15%，2020-2021年产量指引为2.7万吨和3.1万吨，均较原计划有所下调。钴矿山的减产、停产主要源于持续下行的钴价。2019年H1金属公报钴价格下降50%，氢氧化物支付能力显著下降，2019年H1计提了约3.5亿美元存货跌价损失。  2020年供需边际改善。在嘉能可发表停产、减产公告前，2020年钴供给过剩约30000吨。嘉能可Mutanda2020年停产，KCC下调生产计划后，3万吨过剩产量被消化掉，并且由于5G换机潮及新能源汽车增长带来了需求提升。预期2020年全球钴供给为15.51万吨，需求量涨至15.6万吨，需求供需将在2020年平衡，甚至出现小幅供给短缺。  短期内钴价上涨，龙头业绩弹性凸显。7月末，国内钴价开始反弹，由22.3万元/吨涨至25.5万元/吨，涨幅14.35%，我们认为受市场情绪影响，短期内钴价将持续攀升，有望超过30万元/吨，尚有20%上涨空间，价格上涨将利好国内钴矿企业，扩大盈利空间。以钴行业龙头华友钴业为代表，价格上涨使得钴板块营收及利润大幅提升，假设全年产量26000吨，若全年均价能够达到25万元/吨，公司全年净利润将由8.62亿元增至10.94亿元，增加2.32亿元。若钴价年化价格突破30万元/吨，公司年化净利润将达到13.78亿元。  投资建议：短期内价格上涨主要受市场情绪影响。2020年开始，供需关系改善成为价格上涨的核心动力，价格将进入上行通道。因此，我们建议关注华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业及合纵科技。  风险提示：钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；境外经营风险；上游钴铜矿产资源开发风险；产能不及预期；汇兑税率风险；政策性风险；税收风险 。 行业研究 财通证券研究所 钴市风云再起，30万元价格突破在即 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 马妍 分析师 SAC证书编号：S0160518120002 mayan1@ctsec.com 相关报告 1 《宽松将至，银价快速补涨，基本金属获支撑:有色周报》 2019-07-22 2 《金融属性将驱动白银行情:白银行业点评》 2019-07-17 3 《美联储仍将降息，金价方向明确，铜铝存阶段性机会:2019有色行业中期策略》 2019-07-10 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 嘉能可下调KCC生产指引，2020年Mutanda暂停生产 .............3 1.1 Mutanda关停原因 ........................................... 3 1.1.1 钴价下调 ............................................. 3 1.1.2 硫酸价格过高，成本上升，计划从氧化矿转为硫化矿 ....... 4 2、 全球供需边际改善 ........................................4 2.1 Mutanda停产导致供给大幅减少 ............................... 4 2.2 全球需求显著增加........................................... 4 2.2.1 3C产品需求增加....................................... 5 2.2.2 新能源汽车持续增长 ................................... 5 2.2.3 短期补库存 ........................................... 5 2.3 供需平衡................................................... 5 3、 龙头行业业绩弹性增加.....................................6 3.1 华友钴业盈利改善........................................... 6 4、 投资建议 ...............................................6 5、 风险提示 ...............................................7 图表目录 图1：2017-2021E Mutanda、KCC钴产量 ...........................3 图2：MB钴价 ...............................................4 图3：2017-2021E全球供给.....................................4 图4：2017-2021E全球钴需求 ...................................5 图5：2017-2021E全球供需平衡 .................................6 图6：国内钴价 ..............................................6 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 嘉能可下调KCC生产指引，2020年Mutanda暂停生产 技术和经济性问题引发停产、减产。据外媒消息，嘉能可决定从今年年底开始暂停全球最大铜钴矿Mutanda生产。该矿山2017、2018和2019年H1铜产量分别为19.21、19.9、5.37万吨，钴产量分别为2.39、2.73、1.34万吨。该矿山将继续生产到年底，预期今年全年铜产量11万吨，钴产量2.5万吨，此后进行保养和维护。此外，KCC下调生产指引，2019年钴生产指引为1.4万吨，原计划为2.6万吨，降幅46.15%，2020-2021年产量指引为2.7万吨何3.1万吨，均较原计划有所下调。 图1：2017-2021E Mutanda、KCC钴产量 数据来源：财通证券研究所 钴板块带来了3.5亿美金存货跌价损失。2019年H1金属公报钴价格下降50%，氢氧化物支付能力显著下降，2019年H1计提了约3.5亿美元存货跌价损失。必须指出的是，这种损失主要是非现金损失，因为建造头寸的资金主要发生在2018年。 停产、减产引发供需结构边际改善。Mutanda矿山钴产量占全球产量约20%，减产后全球供给约为15.51万吨，此决策将带来供需结构边际改善，出现供给平衡甚至小幅短缺局面，价格有望进入上行通道。 1.1 Mutanda关停原因 1.1.1 钴价下调 年内MB钴价大幅下跌53%，盈利空间持续收窄。由于供给过剩且下游需求疲软，市场情绪悲观，下游需求端持观望态度。2019年，钴价由25.75美元/磅下降至12.1美元/磅，已经降至自2016年以来的低点。钴价的持续下滑不仅使得当前的产品利润空间持续收窄，还影响到了存货价值，造成存货大幅减值。 00.511.522.533.5201720182019E2020E2021EMutanda（万吨） KCC（万吨） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 图2：MB钴价 数据来源：财通证券研究所 1.1.2 硫酸价格过高，成本上升，计划从氧化矿转为硫化矿 Mutanda现在用的是氧化矿，硫酸是重要的生产原料，过高的硫酸价格使得成本持续上升。在刚果金，硫酸的来源主要是从赞比亚进口或者自己购买硫磺制酸，如果在市场上直接购买硫酸，价格昂贵。 如果将氧化矿转为硫化，生产不仅不需要酸，还可以制酸，原料成本大幅下降，甚至可以通过外售硫酸获取收入。 2、 全球供需边际改善 2.1 Mutanda停产导致供给大幅减少 2020年，预期全球钴供给为15.51万吨。我们原先测算的全球产量约为18.5万吨，但Mutanda停产，产量减少约2.5万吨。KCC产量指引限制在2.7万吨，比我们预期的3.2万吨减少5000吨，产量总计下降约3万吨。 图3：2017-2021E全球供给 数据来源：财通证券研究所 2.2 全球需求显著增加 2020年，受5G手机替换潮及新能源汽车持续增长的推动，需求将大幅增加至15.6万吨，同比增长12.25%。 010203040502018/2/22018/5/22018/8/22018/11/22019/2/22019/5/22019/8/2MB低等级低幅钴价 （美元/磅） MB低等级低幅钴价 （美元/磅） 050000100000150000200000201720182019E2020E2021E回收钴 其他 银禧科技 加纳能源 中国中铁 中色集团 合纵科技 金川国际 紫金矿业 洛阳钼业 寒锐钴业 华友钴业 欧亚资源 嘉能可 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 图4：2017-2021E全球钴需求 数据来源：财通证券研究所 2.2.1 3C产品需求增加 我们预期2020年5G手机出货量为2亿部，年增长率5%。并且5G手机电池电容量将增加10%-15%。5G手机替换潮将使钴需求量增加约6200吨，达到39900吨，3C产品总需求量达到5.94万吨，同比增长10.17%。 2.2.2 新能源汽车持续增长 我们预期2020年新能源汽车产量能够达到180万辆，同比增长20%，并且仍以NCM523电池为主。预计用钴量约为33667吨，同比增长40.5%。 2.2.3 短期补库存 目前下游正极材料厂商平均库存天