国防军工行业：军工比较优势明显，建议加大配置

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国防军工行业：军工比较优势明显，建议加大配置 2019年07月22日 看好/维持 国防军工 行业报告 投资摘要： 我们率先旗帜鲜明地提出军工行业具有明显比较优势，坚定看好军工行情，我们的逻辑已逐步得到验证： 军工行业有基本面支撑，中报业绩是直接驱动。披露中报预告的72家公司中，47家实现正增长，重点推荐的钢研高纳（+72%-94%）、光威复材（+35%-45%）、中光学（+63%-95%）等公司上半年业绩均实现高速增长，全年高增长可期，显示产业链上游的原材料、电子元器件企业订单和业绩在逐步释放。此外，包括中直股份、中航沈飞和内蒙一机等主机厂在手订单饱满，且随着重点型号的交付，很多收入会在2019年确认，今年主机厂业绩可能会出现惊喜。 继两船合并后，下半年到明年各军工集团或陆续启动兼并重组。国资委本周表示，下一步要稳步推进央企集团战略性整合，重点推进装备制造、船舶、化工等领域的战略性重组。两船集团已经明确筹划战略性重组，开启了军工集团重组的序幕，重组对军工行情的提振持续且明显。我们认为在当前监管导向下，后续除两船集团外，有同质化业务的军工集团有较强重组动力，如中国电子科技集团和中国电子信息产业集团，重组减少同业竞争，能够集中优势做强做优国有资产。 军工迎来主题强催化，防御属性突出军工比较优势。八一建军节、十一阅兵临近，军工近期主题催化不断。有香港媒体报道，此次阅兵在参观规模、亮相方队、武器装备上都会呈现诸多亮点，全方位展示国家实力，突出实战化建设成就。当前经济面临一定压力，军工行业充分调整后估值合理，防御属性凸出。当下股市仍是存量市场占主导，经济有下行压力时，军工防御属性是最突出的比较优势。 重点推荐：主题方面，推荐中国重工，中船科技，中国海防，中国船舶等标的，它们具备较强的注入预期。价值方面，钢研高纳，光威复材，中航沈飞，中光学等公司中报或将大幅报喜，中国长城和卫士通赛道优秀。 本周市场回顾：本周中信军工指数上涨0.95%，同期沪深300指数下跌0.02%，军工板块跑赢大盘0.97个百分点，在中信29个一级行业中排名第7位。 本周主要报告：本周我们发布了对四创电子的点评，公司持续推进提质增效工作效果明显，公司雷达业务稳健上升，去年本部雷达和博微长安警戒雷达收入均有较快增长。公司未来下属研究所优质军品资产、产业平台的成熟项目均要考虑资产注入，以提高子集团资产证券化比例以及为产业项目获取再融资，因此公司资产注入是大势所趋。 本周我们对中国长城拟在太原市投资建设自主创新计算机整机制造基地、自主研发计算机适配中心及自主创新大数据产业园，拟在郑州市投资建设自主创新计算机整机研发生产基地、软硬件适配中心的事件进行了点评，随着党政军的办公系统国产化大趋势下，国产的PC和服务器，即公司核心业务有望迎来爆发期。 风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。 行业基本资料 占比% 股票家数 66 1.82% 重点公司家数 - - 行业市值 9605.45亿元 1.62% 流通市值 7150.18亿元 1.64% 行业平均市盈率 61.72 / 市场平均市盈率 16.91 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 -17.5%2.5%22.5%42.5%7/239/2311/231/233/235/23国防军工 沪深300 P2 东兴证券行业报告 国防军工行业：军工比较优势明显，建议加大配置 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 市场回顾 1.1. 板块指数 本周中信军工指数上涨0.95%，同期沪深300指数下跌0.02%，军工板块跑赢大盘0.97个百分点，在中信29个一级行业中排名第7位，军工行业涨幅处于行业中上游水平。本周军工板块除周四单日下跌2.03%周三单日下跌0.03%外，周一，周二以及周五三天均为上涨。 图1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2. 个股表现 本周军工板块涨幅处于行业中上游水平，本周中信军工周五单日涨幅0.25%。 表1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周跌幅(%) 300516.SZ 久之洋 30.58% 600485.SH *ST信威 -22.58% 002149.SZ 西部材料 14.32% 000801.SZ 四川九洲 -8.47% 300424.SZ 航新科技 14.08% 600592.SH 龙溪股份 -8.21% 300354.SZ 东华测试 12.40% 300726.SZ 宏达电子 -7.05% 002214.SZ 大立科技 11.50% 000818.SZ 航锦科技 -5.88% 300465.SZ 高伟达 10.49% 300456.SZ 耐威科技 -5.50% 300095.SZ 华伍股份 10.30% 600677.SH 航天通信 -5.19% 300527.SZ 中国应急 9.38% 002246.SZ 北化股份 -4.99% 002414.SZ 高德红外 8.90% 300177.SZ 中海达 -4.92% -4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00003.90 2.80 2.44 1.17 1.12 1.09 [值] 0.91 0.82 0.69 0.65 0.60 0.47 0.45 0.35 0.05 -0.05 -0.40 -0.51 -0.52 -0.52 -0.58 -1.05 -1.07 -1.22 -1.64 -1.80 -3.10 -3.47 东兴证券行业报告 国防军工行业：军工比较优势明显，建议加大配置 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES300447.SZ 全信股份 8.83% 300397.SZ 天和防务 -4.85% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 本周主要报告和观点 本周我们发布了对四创电子的点评。四创电子持续推进体制增效工作效果明显，去年销售毛利润、净利润均提升明显，发明专利占比大幅提升。公司雷达业务稳健上升，去年本部雷达和博微长安警戒雷达收入均有较快增长。博微长安扣非后归母净利润1.29亿元，完成业绩承诺。2019年须实现1.32亿元归母净利润以按照业绩承诺。公司平安城市业务市场需求充足，目前按照提质增效要求，遴选优质项目，加强安防产品研发，提升项目利润率，加快项目资金回笼。公司未来下属研究所优质军品资产、产业平台的成熟项目均要考虑资产注入，以提高子集团资产证券化比例以及为产业项目获取再融资，因此公司资产注入是大势所趋。 本周我们对中国长城拟在太原市投资建设自主创新计算机整机制造基地、自主研发计算机适配中心及自主创新大数据产业园，拟在郑州市投资建设自主创新计算机整机研发生产基地、软硬件适配中心的事件进行了点评，随着党政军的办公系统国产化大趋势下，国产的PC和服务器，即公司核心业务有望迎来爆发期。我们预计相关市场将有望达到6000万台，因此公司产能瓶颈急需解决。而太原和郑州新建产线如能顺利推进并完成投产，将有望为公司带来正面影响并有助于后续提升公司经营业绩，进而为公司可持续发展提供保障。 2.1四创电子：提质增效保增长，资产注入趋势强 报告摘要： 提质增效确保全年增长。公司持续推进提质增效工作效果明显，去年销售毛利率从13.6%提升到15.0%，销售净利率从4.1%提升到5.0%，其中公安安全业务毛利率提升了4pct，公司还在新的技术研发上积极拓展，累计专利达到93项，发明专利占比大幅提升。公司今年将主动控制收入规模，继续着力提升利润率，保证公司业绩平稳增长，在做大的基础上，做强雷达、平安城市等核心业务。 今年雷达业务稳健上升，博微长安参考业绩承诺。公司雷达业务处于稳健上升趋势，去年本部雷达和博微长安警戒雷达收入均有较快增长，尤其是本部雷达营收快要追平警戒雷达的规模。公司气象雷达技术有优势，全频段覆盖，去年气象有超预期订单，今年气象雷达订单仍保持平稳增长；空管雷达去年获得8套民用整机订单，大部分将在今年交付并确认收入。博微长安扣非后归母净利润1.29亿元，完成了业绩承诺的1.16亿元，按照业绩承诺，博微长安2019年须要实现1.32亿元。当下，雷达业务由设备制造商向系统供应商转型并实现跨越，去年公司成功中标民用航空空管雷达建设工程系统项目。‚十二五‛民用空管雷达集采完成招标尚不到一半，而‚十三五‛规划新增机场将达74个，新建机场一般采用国内雷达；气象雷达公司面向气象局、军方、机场，并且在军方的竞争力强。 平安城市业务改革进行时，提质增效持续发力。平安城市业务市场需求充足，目前按照提质增效要求，遴选优质项目，加强安防产品研发，提升项目利润率，加快项目资金回笼。公司在平安城市业务上寻求自身优势，深耕新型市场，包括智慧教育、智慧司法、智慧军营等。公司平安城市业务中标‚合肥视频监控系统（二期）建设项目‛，总金额为6.36亿元，创公司历史单体项目金额之最。平安合肥二期去年建设已经完成60%-70%，去年并确认部分收入，今年应该完成全部建设，回笼建设期项目资金，有效支撑平安城市业务稳定发展。 P4 东兴证券行业报告 国防军工行业：军工比较优势明显，建议加大配置 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司资产注入是大势所趋。博微长安子集团成立后，公司定位更加明确。博微子集团是区域性子集团，但并不局限于地域，按照‚体系带系统、系统带整机、整机带装备、装备带元器件‛的发展模式，以及‚1+1〉2”的发展目标，今年中电博微实体化运营将加速推进。公司是子集团的上市平台，未来下属研究所优质军品资产、产业平台的成熟项目均要考虑资产注入，以提高子集团资产证券化比例以及为产业项目获取再融资。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.83、3.48和4.09亿元，同比增长10%，22%，17%，EPS分别为1.78、2.18和2.57元，对应PE为27倍、22倍、19倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：雷达交付进度不及预期；平安城市业务回款不及预期。 2.2中国长城：信息安全国产化爆发临近，多地合作有望解决产能问题 事件： 7月16日，中国长城发布公告，公司与太原市人民政府开展合作，就在太原市投资建设中国长城智能制造（山西）基地事宜签署《战略合作框架协议》。公司拟在太原市不锈钢产业园区分期投资建设自主创新计算机整机制造基地、自主研发计算机适配中心及自主创新大数据产业园。 7月11日，中国长城发布公告，为实现公司发展战略，加速推进自主研发计算机产业化进程，加快建设生产制造、国产化生态、产品售前售后的区域平台，发展地方自主创新生态产业，公司与郑州市人民政府开展合作，就在郑州市投资建设中国长城（郑州）自主创新基地事宜签署《合作协议》。公司拟在郑州市高新技术产业开发区分期投资建设自主创新计算机整机研发生产基地、软硬件适配中心。 点评： 1. 核心业务需求量即将爆发，产能瓶颈急需解决。 党政军的办公系统国产化大趋势下，国产的PC和服务器，即公司核心业务有望迎来爆发期。预估下党政军整个市