新股定价报告：城轨信号系统龙头，受益于行业成长及产品更新换代
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月21日 交控科技（688015.SH） 机械行业 城轨信号系统龙头，受益于行业成长及产品更新换代 ——交控科技（688015.SH）新股定价报告 科创板新股深度 ◆公司是城市轨道交通信号系统龙头 交控科技是以具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包的公司。2018年营业收入达到11.6亿元，同比增长32.2%；净利润0.66亿元，同比增长48.0%。 ◆行业新增需求高增长，更新换代需求上升，竞争格局稳定 城轨交通信号系统随城轨新线通车里程的快速上升，正进入新增需求的高速增长期。行业具有主流产品不断升级换代的特点，目前正从CBTC系统向I-CBTC及FAO系统升级切换；老旧系统的更新换代，带来维保和更新需求的快速上升。行业竞争格局稳定，包括公司在内的六家企业占据90%以上的市场份额。 ◆技术领先驱动市占率提升，订单高速增长，盈利能力上升 交控科技是国内第一家CBTC 自主化企业，FAO系统技术国内领先，I-CBTC及代表轨道交通信号系统发展方向的VBTC系统技术国际领先，2018年市占率跃居行业第一。在新建信号系统线路市场，公司2017/2018年合同金额分别同比增长达68.5%/63.7%。公司已经具备了关键子系统完全自主生产的能力，未来毛利率有望进一步上升。 ◆募集资金提升产能，研发新一代智能系统 公司发行4000万股 A 股股票，发行价16.18元，募集资金用于轨道交通列控系统高科产业园建设项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目、列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目，及补充营运资金。 ◆盈利预测与估值 城轨信号系统市场空间广阔，公司作为行业龙头，具备显著的技术优势，有望继续开拓市场，提升盈利能力。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.65、0.91、1.16元。综合绝对估值和相对估值，合理定价区间为15.60-19.50元/股。 ◆风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、自主技术研发进展低于预期风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 880 1,163 1,593 2,049 2,469 营业收入增长率 -0.8% 32.2% 37.0% 28.6% 20.5% 净利润（百万元） 45 66 103 146 186 净利润增长率 -16.4% 48.0% 55.8% 41.5% 27.0% EPS（元）（摊薄） 0.28 0.41 0.65 0.91 1.16 ROE（归属母公司）（摊薄） 13.0% 16.6% 9.0% 11.5% 13.0% PE（倍） 57.7 39.0 25.0 17.7 13.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；PE采用发行价格计算 定价区间 15.60元-19.50元 分析师 陈佳宁 (执业证书编号：S0930512120001) 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人 郑华航 021-52523865 zhenghh@ebscn.com 发行数据 发行价格：16.18元 发行PE：39.0（倍） 发行规模：40（百万股） 发行方式：战略配售,网下询价,上网定价 发行日期：20190712 资料来源：Wind 注：发行PE以最新财报数据和发行后总股本计算 2019-07-21 交控科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 交控科技：城市轨道交通信号系统龙头 .................................................................................... 3 1.1、 发展历程：以自主技术为核心，深耕行业十余年 ............................................................................................ 3 1.2、 股权结构分散，具备国资及高校科研资源 ....................................................................................................... 3 1.3、 核心业务为城市轨道交通信号系统 .................................................................................................................. 4 1.4、 2018年收入利润实现快速增长 ....................................................................................................................... 5 2、 城市轨道交通信号系统成长空间广阔 ........................................................................................ 7 2.1、 城轨交通广泛采用 CBTC 系统，I-CBTC及FAO是CBTC系统的升级替代方向 ......................................... 7 2.2、 城市轨道交通市场进入高速增长期，信号系统市场空间超千亿 .................................................................... 10 2.3、 竞争格局相对稳定，第一梯队均完成技术集成到自主化的转变 .................................................................... 13 3、 信号系统自主化先行者，不断开拓市场 .................................................................................. 15 3.1、 国内第一家CBTC 自主化企业，技术指标国际领先 ..................................................................................... 15 3.2、 订单快速增长，市占率提升 ........................................................................................................................... 17 3.3、 募集资金用于提高公司生产能力及技术研发 ................................................................................................. 18 4、 盈利预测 ................................................................................................................................. 19 4.1、 关键假设 ........................................................................................................................................................ 19 4.2、 盈利预测及结论 ............................................................................................................................................. 19 5、 估值水平 ................................................................................................................................. 20 5.1、 相对估值 ........................................................................................................................................................ 20 5.2、 绝对估值 ........................................................................................................................................................ 20 5.3、 估值结论 ........................................................................................................................................................ 21 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 22 2019-07-21 交控科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、交控科技：城市轨道交通信号系统龙头 1.1、发展历程：以自主技术为核心，深耕行业十余年 交控科技全称“交控科技股份有限公司”，是以具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包的公司。 公司主要业务包括：基础 CBTC 系统、CBTC 互联互通列车运行控制系统（I-CBTC 系统）、全自动运行系统（FAO 系统）。公司产品的应用市场包括新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。 1.2、股权结构分散，具备国资及高校科研资源 股权结构分散，无实际控制人。截至 2019 年 6 月，公司共有 20 名股东，其中第一大股东京投公司及其一致行动人基石基金合计持股比例为 26.7%，第二大股东郜春海持股比例为 14.8%，第三大股东交大资产及其一致行动人交大创新合计持股比例为 14.6%，第四大股东爱地浩海持股比例为 11.0%。单一股东所持股权比例没有绝对优势，公司主要股东之间也不存在共同控制的安排。 具备国资及高校科研资源。第一大股东京投公司的主要业务是负责
