2019年中报业绩预告点评：二季度长强板弱，利润环比微增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华菱钢铁（000932）2019年中报业绩预告点评 强推（维持） 二季度长强板弱，利润环比微增 目标价：6.75元 当前价：4.66元 事项：  公司发布业绩预告，预计上半年净利润24.8亿元至25.8亿元，同比下降24.97%-27.88%；其中二季度单季盈利12.62亿元-13.62亿元，环比增长4%-12%，区间中值13.12亿元，环比增加8%。（可比口径）。 评论：  数据分析。公司Q2营业收入19.91亿元（环比+11%），主要由于二季度增值税税率下调和成材价格上升。二季度单季利润率（利润总额/营业收入）8.1%（环比+0.6%），上升较小，主要由于后期铁矿石成本涨幅较大，对涨价和减税效应有明显侵蚀。  产销数据。从产量数据来看，公司二季度铁、钢、材产量分别为431、530、496万吨，环比分别增加5、10、3万吨，均为新高，但增速已经放缓。按上半年产销*2计算，本年铁、钢、材产量将分别达到1714、2100和1978万吨，相较于去年增产82、126、140万吨。从销量数据来看，二季度材销量497万吨，环比下滑11万吨，在增产的情况下，销量反而有所下滑，一定程度上体现了二季度末的累库特征。  利润情况。根据模型测算，二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元，中板吨钢毛利不变。二季度板材表现相较于长材偏弱，公司60%左右的品种为板材，因此二季度业绩增速偏低，利润率的上升也并不明显。  业绩预测：下半年随着汽车产业链国五转国六备货的需求提升，板材的边际消费有望增加，利润有提升空间。我们维持预计公司2019-2021年实现营收951.41/969.37/989.22亿元；实现归母净利润56.82/58.12/62.86亿元；由于公司2019年6月13日实施每10股转增4股的权益分配方案，总股数增加40%，对应EPS下降28.5%，为1.35/1.38/1.49元；对应PE为3.5/3.4/3.1倍。结合公司历史估值和行业情况给予5倍PE，公司目标价为6.75（与发放股票股利之前的原目标市值一致），维持“强推”评级。  风险提示：铁矿石成本上行，中美贸易战升温，需求失速下滑。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 91,179 95,141 96,937 98,922 同比增速(%) 19.2% 4.3% 1.9% 2.0% 归母净利润(百万) 6,780 5,682 5,812 6,286 同比增速(%) 64.5% -16.2% 2.3% 8.2% 每股盈利(元) 1.61 1.35 1.38 1.49 市盈率(倍) 2.1 3.5 3.4 3.1 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年07月17日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 422,191 已上市流通股(万股) 422,150 总市值(亿元) 196.74 流通市值(亿元) 196.72 资产负债率(%) 62.5 每股净资产(元) 4.4 12个月内最高/最低价 7.67/4.13 《华菱钢铁（000932）2018年报点评：资产负债表显著修复，攻守兼备新定位》 2019-04-15 《华菱钢铁（000932）2019年一季报预告点评：产能利用率持续上升，业绩超市场预期》 2019-04-15 《华菱钢铁（000932）深度研究报告：守得云开见月明，高ROE低估值只待风起》 2019-05-22 -32%-13%6%25%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-19～2019-07-17沪深300华菱钢铁相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 普钢 2019年07月18日 华菱钢铁（000932）2019年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 8,717 18,881 26,860 36,041 营业收入 91,179 95,141 96,937 98,922 应收票据 6,806 7,102 7,236 7,384 营业成本 75,285 79,840 81,154 82,307 应收账款 3,213 3,334 3,397 3,467 税金及附加 806 841 857 874 预付账款 1,256 1,332 1,354 1,373 销售费用 1,450 1,513 1,542 1,574 存货 7,435 7,885 8,015 8,129 管理费用 2,747 2,866 2,920 2,980 其他流动资产 3,236 3,590 3,671 3,762 财务费用 1,447 1,119 1,068 1,028 流动资产合计 30,663 42,124 50,533 60,156 资产减值损失 211 211 211 211 其他长期投资 111 112 113 114 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 261 263 263 263 投资收益 87 87 87 87 固定资产 38,670 37,013 35,279 33,473 其他收益 123 123 123 123 在建工程 1,144 1,427 2,539 3,095 营业利润 9,441 8,959 9,393 10,156 无形资产 4,004 3,806 3,628 3,468 营业外收入 12 2 2 2 其他非流动资产 382 373 372 372 营业外支出 118 27 27 27 非流动资产合计 44,572 42,994 42,194 40,785 利润总额 9,335 8,934 9,368 10,131 资产合计 75,235 85,118 92,727 100,941 所得税 731 1,161 1,405 1,520 短期借款 12,653 12,653 12,653 12,653 净利润 8,604 7,773 7,963 8,611 应付票据 5,325 7,984 8,115 8,231 少数股东损益 1,824 2,091 2,151 2,325 应付账款 4,913 5,210 5,296 5,371 归属母公司净利润 6,780 5,682 5,812 6,286 预收款项 4,001 4,439 4,523 4,616 NOPLAT 9,937 8,746 8,871 9,485 其他应付款 3,129 3,129 3,129 3,129 EPS(摊薄)（元） 1.61 1.35 1.38 1.49 一年内到期的非流动负债 1,436 1,436 1,436 1,436 其他流动负债 6,672 2,398 1,743 1,062 主要财务比率 流动负债合计 38,129 37,249 36,895 36,498 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 6,327.00 6,327.00 6,327.00 6,327.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 19.2% 4.3% 1.9% 2.0% 其他非流动负债 4,538 4,538 4,538 4,538 EBIT增长率 51.8% -6.8% 3.8% 6.9% 非流动负债合计 10,865 10,865 10,865 10,865 归母净利润增长率 64.5% -16.2% 2.3% 8.2% 负债合计 48,994 48,114 47,760 47,363 获利能力 归属母公司所有者权益 17,533 26,205 32,017 38,303 毛利率 17.4% 16.1% 16.3% 16.8% 少数股东权益 8,709 10,799 12,950 15,275 净利率 9.4% 8.2% 8.2% 8.7% 所有者权益合计 26,241 37,004 44,967 53,578 ROE 25.8% 15.4% 12.9% 11.7% 负债和股东权益 75,235 85,118 92,727 100,941 ROIC 18.7% 15.6% 14.6% 14.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.1% 56.5% 51.5% 46.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 95.1% 67.4% 55.5% 46.6% 经营活动现金流 12,643 14,461 11,990 12,430 流动比率 80.4% 113.1% 137.0% 164.8% 现金收益 13,064 12,148 12,146 12,608 速动比率 60.9% 91.9% 115.2% 142.5% 存货影响 325 -450 -130 -114 营运能力 经营性应收影响 -1,846 -705 -430 -448 总资产周转率 1.2 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 -2,751 3,394 301 283 应收账款周转天数 12 12 12 12 其他影响 3,850 73 104 101 应付账款周转天数 23 23 23 23 投资活动现金流 1,370 -1,898 -2,315 -1,558 存货周转天数 36 35 35 35 资本支出 -2,422 -1,686 -2,315 -1,558 每股指标(元) 股权投资 94 1 0 0 每股收益 1.61 1.35 1.38 1.49 其他长期资产变化 3,698 -213 0 0 每股经营现金流 2.99 3.43 2.84 2.94 融资活动现金流 -11,086 -2,399 -1,696 -1,691 每股净资产 4.15 6.21 7.58 9.07 借款增加 -7,028 0 0 0 估值比率 财务费用 -1,748 0 0 0 P/E 2.1 3.5 3.4 3.1 股东融资 3,040 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 -5,350 -2,399 -1,696 -1,691 EV/EBITDA 3 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 华菱钢铁（000932）2019年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 钢铁煤炭组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级分析师：严鹏 清华大学博士。2018年加入华创证券研究所。 高级研究员：罗兴 香港科技大学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：张文龙 上海交通大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王晓芳 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。