发改委房企海外债政策点评：怎么看房企海外发债政策收紧？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 怎么看房企海外发债政策收紧？ 证券研究报告 2019年07月16日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 于瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030005 yuyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：怎么看下半年社融走势？-利率债市场周报（2019-07-14）》 2019-07-14 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-07-14）》 2019-07-14 3 《固定收益：高速类平台化债有何启示？-信用债周报》 2019-07-14 发改委房企海外债政策点评 应该注意到，早在2018年6月27号的政策解读会上，对于房企海外债的定位就明确为主要用于偿还到期债务。此次政策是在前期基础上的进一步收缩，总体上更加明确，但是对于置换未来一年到期债务的相关细节仍然存在一定的解释空间，如果政策端可以始终保持借新还旧的空间，那么市场端的压力就会有所缓解。 当然，随着政府逐步收紧资产证券化、信托、海外债等房地产企业的融资渠道，未来房企的再融资或将面临一定困难。但从针对国内和海外融资的政策来看，为了避免因为防范风险而产生风险，房企存量债务的置换仍然可以维持。但负债压力一直居高不下的相关房企，资金链愈发显得脆弱，一些资金管理能力差、融资能力弱的企业势必将承受更大的压力。 风险提示：外部环境变化超预期，经济基本面超预期 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 房企海外债政策梳理............................................................................................................................ 3 1.1. 2015年开始房企海外债融资放松 .......................................................................................... 3 1.2. 2017年开始房企海外债逐步收紧 .......................................................................................... 4 2. 房企海外债融资状况............................................................................................................................ 5 2.1. 海外债整体发行情况................................................................................................................. 5 2.2. 不同主体债券发行量及偿还量 ............................................................................................... 6 3. 怎么看房企海外发债政策收紧的影响？ ........................................................................................ 8 图表目录 图1：房企海外债发行规模 ..................................................................................................................... 5 图2：2014年以来房企海外债用途分布 ............................................................................................. 5 图3：2016年以来新增房企海外债币种分布..................................................................................... 6 图4：2016年以来新增房企海外债注册地分布 ................................................................................ 6 图5：截止201 9年6月底房企海外债券余额 ................................................................................... 6 图6：未来一年内各房企海外债券到期金额 ...................................................................................... 7 图7：房企各项债务规模对比 ................................................................................................................. 8 图8： 2015年以来房企信用债及海外债净融资规模对比 ............................................................ 8 表1：21家试点企业名单 ........................................................................................................................ 3 表2：16号文负面清单和月支付额度规定 ......................................................................................... 3 表3：2019年上半年房地产海外净融资额较多和较少的企业 ..................................................... 7 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 在“房住不炒”的政策定位下，尽管2019年以来面临经济下行压力，但政府对于房地产市场始终保持高强度监管。5月份以来，先后发布多项政策，控制房企的各种融资渠道。5月17日，银保监会印发的《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》进一步重申房地产监管政策不松动，并加强对非标的监管；5月底，又有21世纪经济报道1称将暂停部分房企的债券及ABS融资渠道；7月初，多家信托机构被要求收紧房地产信托融资2；7月12号，发改委发文要求房企海外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务，海外债融资进一步收紧。 针对发改委房企海外债发行新政，这篇报告从房企海外债政策变动历史和实际发行情况两个角度进行点评： 1. 房企海外债政策梳理 我国房企海外融资政策经历了由紧到松、再到逐渐收紧的过程： 1.1. 2015年开始房企海外债融资放松 2015年9月14日，国家发展改革委发布《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》，即2044号文，对于我国企业境外发债是一个重大的转折点。2044号文取消企业发行外债的额度审批，改革创新外债管理方式，实行备案登记制管理；同时，申请使用的境外融资可以结汇，企业可以根据实际需要自主在境内外使用，优先用于支持“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带与国际产能和装备制造合作等重大工程建设和重点领域投资。 之后出台的一系列政策不断放宽企业去境外融资的条件，给予境内企业去境外发债创造了宽松的政策环境。 2016年6月，发改委部署了2016年度企业外债规模管理改革试点工作，选择了21家企业开展2016年度外债规模管理改革试点。试点企业在年度外债规模内，可自主选择发行窗口，分期分批发行，不再进行事前登记，待发行完成后及时报送发行信息。发改委还鼓励试点企业境内母公司直接发行外债，适当控制海外分支机构和子公司发行外债。鼓励外债资金回流结汇，由企业根据需要在境内外自主调配使用，主要用于“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等国家重大战略规划和城镇化、战略性新兴产业、“双创”、高端装备制造业、互联网+、绿色发展等重点领域，扩大有效投资。 表1：21家试点企业名单 类别 具体名单 企业 央企 国家开发银行、中国进出口银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国人寿保险(集团)公司、中国华融资产管理股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、中信证券股份有限公司、工银金融租赁有限公司、中国中信集团有限公司、中国石油化工集团有限公司、招商局集团有限公司、中国建筑工程总公司、中国铁道建筑总公司 大型民企 华为投资控股有限公司、海航集团有限公司 省级投资平台 四川发展（控股）有限责任公司 资料来源：国家发改委，天风证券研究所 2016年6月15日，国家外汇管理局发布了《关于改革和规范资本项目结汇管理政策的通知》（汇发[2016]16号），进一步将意愿结汇的适用范围继续扩大，并规定资金用途继续沿用负面清单模式。 表2：16号文负面清单和月支付额度规定 1 http://www.21jingji.com/2019/5-31/3MMDEzODBfMTQ4ODc3Mg.html 2 http://finance.sina.com.cn/trust/xthydt/2018-08-02/doc-ihhehtqf5650804.shtml 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 项目 具体事项 外汇及结汇所得人民币用途 资本项目外汇收入及其结汇所得人民币资金，可用于自身经营范围内的经常项下支出，以及法律法规允许的资本项下支出 不得直接或间接用于企业经营范围之外或国家法律法规禁止的支出 除另有规定外，不得直接或间接用于证券投资或除银行保本型产品之外的其他投资理财 不得用于建设、购买非自用房地产（房地产企业除外） 境内企业与其他当事人之间对资本项目收入使用范围存在合同约定的，不得超出该合同约定的范围使用相关资金。除另有规定外，境内企业与其他当事人之间的合同约定不应与本通知存在冲突 备用金每月支付额度 单一机构每月备用机（含意愿结汇和支付结汇）支付累计金额不得超过等值20万美元 资料来源：国家外汇管理局，天风证券研究所 2017年1月，国家外汇管理局关于《进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》（汇发[2017]3号文），允许内保外贷项下资金调回境内使用。债务人可通过向境内进行放贷、股权投资等方式将担保项下资金直接或间接调回境内使用。银行发生内保外贷担保履约的，相关结售汇纳入银行自身结售汇管理。企业的融资方式有更多选择，可以依据境内外主体的资信能力差异选择内保直贷或是内保外贷再回流（股权、债权），多个方案权衡对比，选择融资成本最低的一种。 从境外发债的政策法规来看，2015~2017