2019半年报业绩预告点评：增长符合预期，5G稳步推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019半年报业绩预告点评：增长符合预期，5G稳步推进 ■事件：公司发布2019年半年报业绩预告，预计H1实现归母净利润4.21~4.77亿元，同比增长50%~70%；其中Q2单季度实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元~2.90亿元，单季度环比增长25%~55%，同比增长44%~78%。 ■5G基站加速落地，龙头企业步入加速发展期：公司公告指出通信PCB领域收入大约占到六成，其它领域如工控医疗、服务器、汽车电子等分布相对分散，较少涉及到智能手机等消费电子领域。目前4G产品需求依旧存在，5G产品部分进入批量阶段。业绩预告指出公司订单相对饱满，产能利用率水平较高。同时，南通工厂贡献新增产能，带动营业收入及利润较上年同期有所增长。伴随着5G基站建设的加速落地，预计2019年全年营收占比会有一定的提升。行业步入加速发展期，基于“技术壁垒+客户壁垒”，短时间内新厂商切入存在一定的障碍，公司作为5G PCB板的领先企业，预计会进一步奠定其行业领头羊地位。 ■各厂商协同共进，为公司长远发展奠定坚实基础：三大生产基地协同共进，其中龙岗（2个PCB厂，1个PCBA厂，2个IC基板小厂）；无锡15年开始投产（1个PCB厂，1个PCBA小厂，IC基板）；IC载板的全球及国内存储行业领先客户均在积极拓展中，2009公司成为国家02重大专项的主承担单位，在国家及地方政府大力支持下进入半导体封装基板领域，填补了国家在封装基板制造领域内的空白；南通基地（一期主要通信和汽车板），19年全年南通工厂产能的提升预计会成为业绩的增长点之一，可转债募投的建设数通二期，主要基于5G和数据中心、传输网、骨干网的服务器需求。新产品驱动叠加产能有序扩充，将为公司长远的发展奠定坚实的基础。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入分别为97.31亿元（+28%），123.58亿元（+27%），156.95亿元（+27%）；归母净利润净分别为10.03亿元（+44%），13.02亿元（+30%），15.82亿元（+22%）；对应EPS分别为2.96元、3.84元、4.66元，对应PE为35倍、27倍和22倍，公司成长性突出，且公司5G PCB及IC载板均为国内领先业务，维持“买入-A”投资评级和目标价118.4元。 ■风险提示：5G发展低于预期，半导体行业发展低于预期等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 5,686.9 7,602.1 9,730.7 12,358.0 15,694.7 净利润 448.1 697.3 1,003.3 1,302.3 1,582.4 Table_Tit le 2019年07月11日 深南电路（002916.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 118.4元 股价（2019-07-11） 104.60元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 35,497.06 流通市值（百万元） 10,326.20 总股本（百万股） 339.36 流通股本（百万股） 98.72 12个月价格区间 58.85/131.25元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.47 22.48 108.16 绝对收益 21.23 8.02 98.24 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 杨臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080005 yangzhen@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 深南电路：卡位高中端PCB，技术驱动龙头地位/孙远峰 2019-03-13 深南电路：迎“5G”机遇，技术驱动龙头地位/孙远峰 2019-02-26 深南电路：静待募投项目，5G再添催化剂/孙远峰 2018-10-22 深南电路：PCB领先企业，静待募投项目发力/孙远峰 2018-08-02 -27%-7%13%33%53%73%93%113 %201 8-07201 8-11201 9-03201 9-07深南电路 其他元器件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 1.32 2.05 2.96 3.84 4.66 每股净资产(元) 9.33 10.97 14.10 17.14 21.01 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 79.2 50.9 35.4 27.3 22.4 市净率(倍) 11.2 9.5 7.4 6.1 5.0 净利润率 7.9% 9.2% 10.3% 10.5% 10.1% 净资产收益率 14.1% 18.7% 21.0% 22.4% 22.2% 股息收益率 0.4% 0.6% 0.0% 0.8% 0.8% ROIC 19.2% 24.5% 24.8% 25.3% 26.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/深南电路 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,686.9 7,602.1 9,730.7 12,358.0 15,694.7 成长性 减:营业成本 4,413.0 5,843.8 7,346.7 9,367.4 11,928.0 营业收入增长率 23.7% 33.7% 28.0% 27.0% 27.0% 营业税费 51.8 71.5 92.4 96.4 139.7 营业利润增长率 94.6% 56.4% 44.5% 29.6% 21.6% 销售费用 113.2 157.0 243.3 270.0 353.1 净利润增长率 63.4% 55.6% 43.9% 29.8% 21.5% 管理费用 552.1 325.4 807.7 1,050.4 1,412.5 EBIT DA增长率 32.5% 72.9% 13.8% 19.5% 13.7% 财务费用 107.0 57.4 61.4 56.5 17.5 EBIT增长率 52.3% 109.4% 6.3% 27.6% 18.2% 资产减值损失 20.3 92.8 50.0 54.4 65.7 NOPLAT增长率 70.6% 39.6% 40.7% 27.6% 18.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.5% 39.0% 25.1% 11.3% -5.0% 投资和汇兑收益 -0.2 11.5 3.7 5.0 6.7 净资产增长率 100.8% 17.5% 28.6% 21.6% 22.6% 营业利润 501.2 783.9 1,133.0 1,467.9 1,784.9 加:营业外净收支 3.2 -6.3 -4.1 -2.4 -4.3 利润率 利润总额 504.4 777.5 1,128.9 1,465.5 1,780.6 毛利率 22.4% 23.1% 24.5% 24.2% 24.0% 减:所得税 55.5 79.2 124.2 161.2 195.9 营业利润率 8.8% 10.3% 11.6% 11.9% 11.4% 净利润 448.1 697.3 1,003.3 1,302.3 1,582.4 净利润率 7.9% 9.2% 10.3% 10.5% 10.1% EBIT DA/营业收入 15.1% 19.6% 17.4% 16.4% 14.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.4% 14.8% 12.3% 12.3% 11.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,593.3 650.1 778.5 988.6 1,672.2 固定资产周转天数 179 150 147 123 86 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 2 14 12 8 12 应收帐款 865.7 1,596.3 1,647.2 2,472.1 2,759.5 流动资产周转天数 181 191 155 147 154 应收票据 253.9 228.7 40.5 62.4 356.9 应收帐款周转天数 51 58 60 60 60 预付帐款 1.0 4.2 4.4 5.5 6.9 存货周转天数 58 56 53 53 53 存货 1,047.1 1,327.3 1,529.8 2,113.1 2,525.5 总资产周转天数 398 378 342 319 288 其他流动资产 121.4 369.8 196.9 229.3 265.3 投资资本周转天数 187 175 179 165 134 可供出售金融资产 15.0 15.0 15.0 15.0 15.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.2 4.9 4.9 4.9 4.9 ROE 14.1% 18.7% 21.0% 22.4% 22.2% 投资性房地产 6.9 6.6 6.6 6.6 6.6 ROA 6.0% 8.2% 10.1% 10.9% 12.1% 固定资产 2,854.1 3,466.1 4,476.0 3,985.9 3,495.9 ROIC 19.2% 24.5% 24.8% 25.3% 26.8% 在建工程 253.0 329.3 829.3 1,629.3 1,629.3 费用率 无形资产 287.5 284.7 274.5 264.3 254.1 销售费用率 2.0% 2.1% 2.5% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 139.4 242.3 142.5 147.3 151.9 管理费用率 9.7% 4.3% 8.3% 8.5% 9.0% 资产总额 7,443.4 8,525.4 9,946.2 11,924.6 13,144.1 财务费用率 1.9% 0.8% 0.6% 0.5% 0.1% 短期债务 160.0 - 136.4 395.0 - 三费/营业收入 13.6% 7.1% 11.4% 11.1% 11.4% 应付帐款 1,252.2 1,802.9 2,190.0 2,579.5 3,499.8 偿债能力 应付票据 696.2 848.9 831.0 1,501.2 1,449.1 资产负债率 57.4% 56.3% 51.9% 51.2% 45.7% 其他流动负债 677.5 809.2 589.5 754.4 726.3 负债权益比 135.0% 128.9% 107.7% 104.8% 84.2% 长期借款 1,095.9 1,041.0 1,061.2 525.1 - 流动比率 1.39 1.21 1.12 1.12 1.34 其他非流动负债 393.5 299.6 350.3 347.8 332.6 速动比率 1.02 0.82 0.71 0.72 0.89 负债总额 4,275.3 4,801.6 5,158.5 6,103.0 6,007.7 利息保障倍数 5.01 19.56 19.46 26.98 103.16 少数股东权益