业绩大幅预增略超预期，全年业绩高增长确定性增强

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●航空装备 2019年7月9日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩大幅预增略超预期， 全年业绩高增长确定性增强 钢研高纳（300034.SZ ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布公告，预计2019年上半年归母净利为8000万至9000万元，同比增长72.62%至94.19%。 2．我们的分析与判断 （一）公司上半年业绩靓丽，新力通并表添助力 公司预计2019H1净利润同比增长72.62%至94.19%，略超我们之前70%左右的预期。经测算，我们预计新力通上半年并表净利约2700万，利润占比约32%。除此之外，受益于发动机双流水和市场份额提升，公司高温合金主业的较快增长也是上半年业绩超预期的重要原因。 （二）多领域研发+扩张并举，公司发展迎新局面 为布局先进材料和工艺、破除轻质合金精密铸造产能瓶颈以及提升母公司批产能力，公司近期拟投建钢研青岛军民融合创新研究院、铝镁钛轻质合金精铸件和高温合金精铸件扩产项目。随着未来研发成果逐步落地和项目逐步达产，3大项目将为公司贡献收入13.2亿元，盈利能力有望大幅提升。 此外，我们认为公司经过多年的平稳发展，业务多数进入瓶颈期，谋求转型成当务之急。随着3个项目的落地，公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举，公司发展有望迎来新局面，未来快速增长可期。 （三）限制性股票授予完成，公司发展活力涌现 2018年新管理层走马上任，公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制，激励弹性明显增强，员工积极性有望充分调动。 公司5月24日成功授予122名核心骨干1241.08万股限制性股票，授予价6.23元。业绩条件是以2018年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至2022年股权激励费用分别约为1782万、3056万、2233万和1097万元。 我们认为，随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地，公司发展活力将持续涌现，并带动公司发展进入快车道。 3．投资建议 基于半年报业绩预告，我们略微调高全年业绩预测。预计公司2019年至2020年归母净利分别为1.56亿和1.89亿，考虑配融对股本的稀释，则EPS为0.35元和0.42元，当前股价对应PE为42x和35x。业绩高增长确定+公司治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和新力通无法完成业绩承诺的风险。 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001。 市场数据 2019/7/9 A股收盘价(元) 14.36 A股一年内最高价(元) 15.78 A股一年内最低价(元) 8.49 上证指数 2928.23 市盈率（2019） 43.51 总股本（万股） 44894.35 实际流通A股(万股) 42154.14 限售的流通A股(万股) 2740.21 流通A股市值(亿元) 60.53 相对上证指数表现图 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%18/718/818/918/1018/1118/1219/119/219/319/419/519/619/7钢研高纳上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份(600184.SH)、国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn