内地库存压力仍大，港口慎防库容压力问题，九月前平衡表未见明显改善

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-07-11 内地库存压力仍大，港口慎防库容压力问题，九月前平衡表未见明显改善 一、西北库存压力继续上升 （1）西北处于成本线与库存压力之间的矛盾，周初涨价后出货尚可，然而贸易商投机气氛近日调转为观望冷却；西北工厂库存本周隆众数据继续高位冲高，西北至销区套利窗口缩减后，西北压力仍大（2）传统需求淡季背景下，鲁南成交偏淡，内地销区仍未改善。（3）7.20神华榆林外购MTO检修15天再度短期压制内地需求（4）宝丰二期180万吨甲醇制烯烃装置7月倒开车，8月中投产。 二、港口供应仍充足，关注后续沿海罐容问题；诚志二期MTO计划消缺2周 （1）外盘负荷季节性高位，到港节奏方面7月中仍不少，港口短期供应压力仍大，后期8月仍有南美新西兰增量，到港压力在9月前仍依然存在，本周港口库存隆众继续回升。关注7月下旬后的沿海罐容问题（2）南京志诚MTO目前降负至6成，关注本周消缺短停2周兑现情况；另外关注常州富德潜在Q4开车可能（3）外采甲醇MTO利润开始高于外采乙烯丙烯利润，兴兴再度选择外购乙烯丙烯可能性下降 平衡表展望： （1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期） 策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种： PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，9-1重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局1-5正套 风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容问题 华泰期货|甲醇日报 2019-07-11 2 / 12 甲醇日度信息 变动 7月10日 7月9日 基差 市场信息 期货价格 MA1901 28 2384 2356 左下为港口09基差。 MA1909 17 2278 2261 -38 华东港口 江苏 10 2240 2230 -38 左边为09基差。外盘装置负荷季节性高位，港口到港7月中至8月亦偏多，港口供应偏高，仍未见单边囤货采购积极性。 7月下纸货 10 2255 2245 -23 8月下纸货 10 2280 2270 2 CFR中国（美元） 0.0 258.5 258.5 （1）进口窗口小幅开启，出现238美金低价货（2）中国转口东南亚窗口关闭 进口利润（元/吨） 6 32 27 到港情况 从7.5至7.21中国进口船货到港量在54万吨，到港仍然多 外购MTO装置 久泰MTO提负至6-8成（关注后续常州富德MTO潜在开车可能） 内地现货 鲁南 0 2070 2070 -8 （1）西北处于成本线与库存压力之间的矛盾，周初涨价后出货尚可，然而贸易商投机气氛近日调转为观望冷却；西北工厂库存继续高位，西北至销区套利窗口缩减后，西北压力仍大（2）传统需求淡季背景下，鲁南成交偏淡，内地销区仍未改善。 河南 -30 1950 1980 -128 河北 0 1970 1970 -48 内蒙（北线） 0 1760 1760 82 川渝 0 2050 2050 华南 广东 -20 2240 2260 -38 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -50 -60 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -20 -20 内地至山东套利窗口开关之间。 华东-内蒙-550 -70 -80 内蒙至华东套利窗口开关之间。 华东-川渝-200 -10 -20 川渝对华东套利窗口开关之间。 华南-华东-170 -170 -140 改港窗口关闭。 内地新投 湖北盈德气体50万吨煤头装置原计划6月底投产 外盘新投 驱动小结 （1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期） 策略建议 （1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种： PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，9-1重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局1-5正套 华泰期货|甲醇日报 2019-07-11 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、非一体化检修计划目前较少，关注盈亏线附近能否引发额外检修。 二、（1）中东：前期检修已基本复工： ZPC1#+2#6.13再度短停10天，其中1#165万吨6.25重启，2#165万吨6.30已重启；沙特Az175万吨6.11检修2周，6.25如期重启；Marjarn目前6-7成，keveh目前7-8成 （2）东南亚正常开工：马油甲醇满负荷，文莱上周初短停3天后已复工。 （3）欧美小故障：欧美故障增多：埃及梅赛尼斯4.9故障，原定4月底复工（目前有可能持续整个Q2），计划Q3重启；委内瑞拉三套装置仅一套故障；美国OCI93万吨装置6月上至6月下故障停机（亦有反映未重启）；美国Natgasoline175万吨装置6.27起短停暂未有复工消息。 华泰期货|甲醇日报 2019-07-11 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO&原一体化MTO外卖：外购MTO&原一体化MTO外卖：（1）南京诚志二期本周计划消缺2周，目前6成，关注兑现情况（2）传宁波富德PP造粒停5天，未有停，MTO不停（3）阳煤原6月检修计划往后推（4）神华榆林7.15至7.20开始检修20日（5）中安180万吨甲醇原6月15日投产计划推迟至7月上开车，MTO于7月中开车（6）恒力35醋酸亦开启，外卖基本很少（7）宝丰二期8月MTO试车，甲醇投产延后，或8-9月开始潜在外购甲醇 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-07-11 5 / 12 外购MTO投产情况：（1）鲁西甲醇7月初已重启，对应30MTO等待7-8月潜在投产可能（2）关注后续常州富德潜在开车可能 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%2018-01-052018-06-052018-11-052019-04-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201922002250230023502400245025002550260026502700-300-250-200-150-100-5005010009甲醇港口基差09甲醇内地基差MA190921502200225023002350240024502019-07-082019-07-092019-07-10 华泰期货|甲醇日报 2019-07-11 6 / 12 图 9： MA9-1季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 -170-120-70-20303-14-15-16-17-18-19-11918171635455565758595105115-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-7内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存-400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2019-07-11 7 / 12 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至7.4 （1）本周港口库存95.4万吨（+5.4万吨），港口总库存再度回升，从7.5至7.21中国进口船货到港量在54万吨，到港仍然量大，关注7月底后到港节奏能否阶段性放缓，留意