石油加工行业：每周炼化，涤纶长丝盈利空间扩大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 每周炼化：涤纶长丝盈利空间放大！ 2019年7月8日 ➢ PX：受3季度恒逸文莱和浙江石化PX产能投产预期的影响，PX价格上行遇阻力，盈利空间较小。目前，PX与原油价差在370美元/吨，PX与石脑油价差在310美元/吨。 ➢ PTA：PTA期货上周价格暴涨暴跌，自7月3日至7月5日，PTA 09合约累计跌去600元/吨，但是PTA现货价格较为坚挺，仅跌去200元/吨，目前PTA华东市场现货价格在6600元/吨（含税价，并非郑商所PTA期货合约价格），行业单吨净利润在1100元/吨。 ➢ MEG：受国内MEG库存较高影响，MEG价格一直在4200元/吨底部徘徊。 ➢ 涤纶长丝：虽然原材料PTA价格下跌，但是涤纶长丝基本稳定，部分企业仅下调100元/吨左右，涤纶长丝盈利空间放大！目前价格POY（8900元/吨）、FDY（9200元/吨）和DTY（10300元/吨），行业单吨净利润分别为POY（400元/吨）、FDY（300元/吨）和DTY（450元/吨），库存POY（1.5天）、FDY（4.5天）和DTY（12天）。 ➢ 织布：受纺服终端需求边际改善和订单增加影响，经编企业开启了坯布去库存，自6月下旬以来，坯布库存从最高点42天一直处于下降通道，目前坯布库存为40天。 ➢ 核心观点：我们认为，随着民营大炼化项目投产，PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势，但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同，这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下，我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头！ ➢ 信达大炼化指数：自2017年9月4日至2019年7月8日，信达大炼化指数涨幅为44.14%，同期石油加工行业指数涨幅为-18.60%，沪深300指数涨幅为-1.11%。 ➢ 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。证券研究报告 行业研究——数据点评 石油加工行业 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 陈淑娴 研究助理 联系电话：+86 10 83326791 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 洪英东 研究助理 联系电话：+86 10 83326702 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 本期内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 图表 1：2019年原油、PX价格及价差（美元/桶，美元/吨） 图表 2：2019年石脑油、PX价格及价差（美元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 3：2019年PX、PTA价格及PTA单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 4：2019年MEG价格和华东MEG库存（元/吨，万吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 50556065707502004006008001,0001,2001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19PX-原油价差（左）现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港期货结算价(连续):布伦特原油（右）02004006008001,0001,2001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19PX-石脑油价差现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国现货价:石脑油:CFR韩国(300)(100)1003005007009001,1001,3001,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19PTA单吨净利润（右）CCFEI价格指数:精对苯二甲酸PTA内盘现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港607080901001101201304,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19CCFEI价格指数:乙二醇MEG内盘库存:乙二醇:华东地区（右） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图表 5：2019年POY价格及POY单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 6：2019年0.86吨PTA净利润+1吨POY单吨净利润（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 7：2019年FDY价格及FDY单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 8：2019年0.86吨PTA净利润+1吨FDY单吨净利润（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 -2000200400600800100012007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19POY单吨净利润（右）市场价(中间价):涤纶长丝(POY 150D/48F):国内市场(500)05001,0001,5002,0001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/190.86吨PTA净利润1吨POY净利润-400-200020040060080010007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,0001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19FDY单吨净利润（右）市场价(中间价):涤纶长丝(FDY 150D/96F):国内市场(300)2007001,2001,7001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/190.86吨PTA净利润1吨FDY净利润 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图表 9：2019年DTY价格及DTY单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 10：2019年0.86吨PTA净利润+1吨DTY单吨净利润（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 11：2019年聚酯企业的涤纶长丝库存天数（天） 图表 12：2019年经编企业的坯布库存天数（天） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 0200400600800100012008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,0001/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19DTY单吨净利润（右）市场价(中间价):涤纶长丝(DTY 150D/48F):国内市场02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001/1/1 92/1/1 93/1/1 94/1/1 95/1/1 96/1/1 97/1/1 90.86吨PTA净利润1吨DTY净利润051015202530354045501/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19POY库存天数FDY库存天数DTY库存天数30323436384042441/1/192/1/193/1/194/1/195/1/196/1/197/1/19坯布库存天数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 信达大炼化指数最新走势 自2017年9月4日至2019年7月8日，信达大炼化指数涨幅为44.14%，同期石油加工行业指数涨幅为-18.60%，沪深300指数涨幅为-1.11%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数，详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告《信达大炼化指数：坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！》。 图表 13 信达大炼化指数相对石油加工行业指数和沪深300指数的市场表现（2017.9.4-2019.7.8） 资料来源：万得，信达证券研发中心 注：收盘价采用2019年7月8日 60708090100110120130140150160170180190信达大炼化指数沪深300石油加工行业2017. 9. 4【信达独家大报告首次详细介绍4大指数成分股涉及的3大炼化项目起源，行业背景和产业链盈利机制并独家首推】2017.10.11【信达独家大报告首次详细计算7种油价下的炼化项目盈利并持续独家强推】 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国信达业务审核咨询专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项， 2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 陈淑娴，北京大学数学科学学院（SMS）金融数学系学士，北京大学国家发展研究院（CCER）经济学双学士和西方经济学硕士。2017年7月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工行业研究。 洪英东，清华大学工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 010-83252088 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-83252069 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678580 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄