每周金融观察2019年第26期

“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  聚合模式逐步落地，缓解普惠金融供求失配  银保监会调控房产信托业务 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 陈正虎 chenzhenghu@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2019年 第26期 中国民生银行研究院 2019年7月7日 附件：金融市场主要指标一览表（7月1日—7月7日） 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第26期  固定收益市场 流动性跟踪：银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响,央行未开展逆回购操作。此外，上周有3400亿元逆回购到期，央行合计回笼资金3400亿元。 表 1：央行公开市场操作（6月29日 - 7月5日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率全线下行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-33BP、-39BP、-63BP、-4BP至1.06%、2.17%、1.91%、2.33%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-42BP、-55BP、-43BP、-52BP至1.13%、2.11%、2.43%、2.90%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动-32BP、-33BP、-22BP至1.06%、2.27%、2.46%。 PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量000000发行利率上周到期量03400000上周净投放0-34000000分项合计0总计上上周净投放-34000工具逆回购MLF国库定存-34000金融市场跟踪 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第26期 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 债券收益率全线下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-5BP、-4BP、-4BP、-5BP收至2.60%、2.90%、3.02%、3.17%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-6BP、-3BP、-14BP、-5BP，收于2.67%、3.16%、3.39%、3.56%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动-6BP、-11BP、-10BP至3.14%、3.57%、3.91%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动-4BP、-5BP、-10BP至3.65%、4.08%、4.78%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第26期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 受流动性充裕、基本面疲弱、宽松预期加强等多种因素影响，上周债市收益率出现明显下行，10年国债、国开债均下行5BP左右至3.17%和3.56%。 上周货币市场隔夜利率DR001和超额准备金率首次出现倒挂，短期流动性十分充裕。上周DR001收盘价最低为0.84%，而盘中成交价也向下突破了0.72%的超额准备金利率，DR001史上第一次与超额准备金利率倒挂，而DR007则在6月份以来基本处于7天逆回购利率2.55%的下方。尽管央行上周未开展资金投放操作，保持流动性净回笼，但前期的大量投放叠加6月财政支出较多导致短端流动性极其宽松。当前的利率倒挂可能存在非市场因素干预，预计未来利率倒挂难以持续，但流动性分层情况下资金大幅收紧可能性较小。面对经济下行压力和同业市场收缩引起的流动性分层，未来仅靠公开市场操作层面大量的流动性供给并非长久之计，数量型调控政策在短端资金价格向长端传导的过程中将遇到瓶颈，结构化降准或适当降低政策利率或将能够更有效地降低实体融资成本。 虽然经贸摩擦缓和，但PMI数据显示基本面依然疲弱。G20峰会上，中美双方同意在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，两国经贸团队将就具体问题进行讨论。贸易谈判重启，市场风险偏好小幅回升，但整体而言基本面依然疲弱。6月制造业PMI为49.4%，与5月持平，仍在荣枯线下方，表明制造业依然偏弱，需求、生产双双放缓，价格下跌。6月内外需同时走弱，新订单指数回落0.2个点至49.6%，回落至年初水平，下滑主要来自新出口订单指数的回落；进口回落0.3个点至46.8%，表明内需也有所走弱。同时生产指数继续回落至51.3%。分企业规模看，大型企业生产有所弱化，降至荣枯线下方的49.9%，中小企业环比走强但仍然位于荣枯线下方。 李克强总理在达沃斯论坛的讲话加强了市场的降息预期。总理在论坛上强调，要围绕缓解企业融资难融资贵问题，综合采取降准、降低实际利率水平、扩大直接融资、支持市场化创业投资加快发展等措施，推动融资状况明显改观、融资综点评 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第26期 合成本明显降低。当天市场对总理讲话做出了积极反应，DR007下行30.14BP，10年期国债期货主力合约T1909上涨0.48%，为今年3月8日以来最高涨幅，也是近4个月最大涨幅。 在贸易摩擦有所缓和后，债市的关注点将更多地聚焦国内基本面以及货币政策的边际变化。本周将出炉的金融数据以及7月15公布的经济数据将对市场预期以及政策逆周期调节的力度产生重要影响，预计当前无风险利率仍有一定下行空间，但需警惕国内外经济数据超预期的风险。例如近期BDI指数快速走强、美国非农就业数据中的新增非农就业人数大幅超出市场预期、日本和欧洲经济可能边际企稳等信息显示，虽然全球经济周期性下滑已经是不可避免的趋势，但其节奏或许并没有市场预期的那样快。预计短期内，市场预期和实际经济数据之间的预期差将主导近期的债市走向。（麻艳）  外汇市场跟踪 美元指数重回97关口上方。上周美元指数呈现震荡上行走势，周五收于97.2614，较前周上行1.11%；非美货币多数收跌，其中欧元兑美元贬值1.29%，收于1.1225；日元贬值0.60%，收于108.49；英镑兑美元贬值1.32%，收于1.2529；澳元兑美元贬值0.59%，收于0.6980。 人民币汇率震荡调整：上周人民币兑美元中间价与即期汇率有所背离，中间价由6.8747上调至6.8697，累计升值50bp。在岸与离岸市场方面，在岸即期汇率收盘价由6.8683下调至6.8781，累计贬值98bp；离岸即期汇率收盘价由6.8687下调至6.8954，累计贬值267bp。篮子货币方面，在6月21日至6月28日期间，三大人民币汇率指数整体下行。其中，CFETS人民币汇率指数由93.23降至92.66；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.69降至96.09；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由93.43降至92.89。 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第26期 图6：美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 图7：人民币兑美元汇率走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 1、美元指数重回97关口上方，人民币汇率呈现震荡调整态势 美元指数震荡上行并收复97关口。上周美元指数震荡上行后收于97.2614，较前周上涨1.11%。具体而言，周初美元指数快速走升，主要受到市场对美联储降息预期有所修正的提振。近期美联储主席鲍威尔及几位联储委员的公开发言，削弱了6月FOMC议息会议后市场对美联储快速降息的预判；G20峰会中美领导人会晤提振乐观情绪，使得市场降息预期进一步降温。因此前市场已较为充分定价了美联储降息预期，预期的持续修正助推美元指数快速反弹。但由于日内公布美国6月ISM制造业PMI降至51.7，为2016年10月以来新低，且结合新订单指数等分项数据来看，美国经济疲软态势愈发明显，限制了美元指数上涨空间。此外，周内公布的6月ADP就业人数、5月贸易逆差等经济数据亦表现欠佳，但因市场聚焦将于周五公布的6月非农就业数据，叠加美国独立纪念日假期降至，整体交投相对清淡，美元指数仅小幅波动。周五美国劳工部公布6月非农就业报告，新增就业22.4万人，较上月强势反弹且显著高于市场预期，结合小时工资、失业率等数字情况来看，当前美国劳动力市场依然健康；5月较差的就业数据仅是正常波动，市场此前对基本面的预期可能过于悲观，前期打得过满的降息预期或需进一步修正。 多空因素交织下，人民币汇率呈现震荡调整态势。一是贸易谈判乐观预期提振人民币汇率走升。今年5月以来，中美贸易摩擦再起波澜，一度使得人民币汇率承压下挫近敏感点位，6月18日中美两国元首通电话使市场预期有所缓和，G20峰会上中美领导会晤重启贸易磋商，进一步提振市场情绪，周初人民币汇率高开。但随着G20峰会传递的乐观信号逐步被市场消化，投资者关注点重回中美贸易摩擦的不确定性、长期性和复杂性，虽周三白宫经济委员会主席库德洛表示中美高级谈判代表将于一周内开启贸易谈判，短线提振人民币汇率走强，但在缺乏增量点评 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第26期 利好及明确方向指引背景下，仅消息面因素难以对人民币汇率形成持续有效支撑。二是购汇需求旺盛对人民币形成一定拖累。每年6、7月通常为境外中资上市企业购汇分红的高峰期，企业刚性购汇需求较大；叠加临近暑期，出境游等因素推升居民部门用汇需求。三是国内基本面仍待夯实。二季度以来我国经济面临更为严峻的内外部压力，上周公布的6月制造业PMI为49.4，仍位于荣枯线下方，且需求、生产双双放缓，预计二季度经济增速将呈现小幅回落。本周及下周将有多项月度经济金融数据公布，需重点关注数据所反映的国内基本面情况及其可能引发的宏观政策边际变化。 2、上半年外汇市场回顾与分析 2019年上半年，全球经济复苏基础持续弱化，以美联储不断释放鸽派信号为代表，各主要央行货币政策整体呈现一定程度的宽松。年初至今，美元指数主要在96-98区间呈现高位震荡，虽二季度有多个交易日站上98关口上方，但6月份以来振幅有所扩大且整体价格中枢逐步下移，2019年上半年累计跌幅0.12%。在美国经济基本面构筑汇率底部支撑、美联储宽松预期不断确认、主要非美货币表现相对欠佳等背景下，美元指数虽上涨动能不足，但下行空间也相对有限。欧元方面，欧元区经济增速放缓，叠加欧洲内部仍存在诸多不确定性因素，使得欧元年初以来持续承压下挫，4月中下旬至5月末基本位于1.12关口下方窄幅震荡整理，欧央行6月议息会议决议不及预期鸽派，叠加欧元区6月制造业PMI指数和服务业PMI指数双双呈现反弹等数据表现有效提振市场信心，欧元价格中枢借势美元指数调整呈现反弹回升但整体波幅明显扩大，2019年上半年累计跌幅0.82%。下半年重点关注第三轮长期再融资计划实施细节及欧盟机构领导人换届。英镑方面，上半年主要受到脱欧不确定性影响，乐观预期提振时英镑显著上涨，悲观预期传出则转而大幅回落，但随着硬脱欧风险的抬升及市场担忧英国经济将受到牵连，二季度英镑大幅承压下挫， 6月中下旬一度下探至1