水泥行业：金隅股份/冀东水泥重组对行业利好;强力买入金隅股份A(摘要)

2016年7月29日 中国：建筑： 水泥 证券研究报告金隅股份/冀东水泥重组对行业利好；强力买入金隅股份A（摘要） 拟议中的并购交易将令金隅股份获得冀东控股股权 自4月5日以来，金隅股份就金隅股份、冀东集团和冀东水泥（000401.SZ，未覆盖）之间的潜在交易发布了一系列公告。拟议中的交易即包括在集团层面与冀东集团股东之间的交易，也包括在上市公司层面与冀东水泥股东之间的交易。我们将拟议中的交易归纳为三个步骤，如果得以完成，则金隅股份将成为冀东集团的控股股东（直接持股 55%）和冀东水泥的的控股股东（直接持股45.41%，通过冀东集团间接持股7.26%）。 华北地区供应集中度提高且需求强劲 在交易完成后，获得金隅股份水泥资产注入的冀东水泥将成为中国第三大水泥生产企业（水泥熟料年产能达到1.05亿吨），这意味着交易完成后华北和京津冀地区的供应集中度均有所提高（冀东水泥在华北和京津冀的供应占比将分别达到32%和57%）。除供应之外，华北地区需求也保持稳健，上半年9%的水泥需求增幅超过了中国其它地区。金隅股份和冀东水泥发布的业绩快报均显示，供需格局改善是推动二季度盈利环比提高的部分原因。 将对金隅股份的财务数据产生不利影响，但有望逐渐改善 从历史数据的角度来看，将冀东集团财务数据与金隅股份并表后，金隅股份的盈利、杠杆率和财务成本将受到不利影响，因为冀东水泥在2015年和2016年一季度亏损严重。但是，我们看到冀东财务数据自2016年二季度以来有所改善，而且我们认为金隅股份将在长期内从该交易中受益，因为华北地区供应集中度提高将带动合并水泥资产的盈利能力改善，不过，公司的主要盈利来源仍是房地产业务。 金隅股份：房地产业务强劲增长带动上半年业绩符合预期 金隅股份业绩快报显示，2016年上半年净利润有望同比增长60%-80%至人民币16.8亿-18.9亿元。业绩的强劲同比增速主要得益于房地产结算面积同比增长83%。上半年业绩基本符合我们的2016年全年预测，但我们将盈利预测上调了1%/6%/6%，因为我们对于公司房地产领域执行能力的信心进一步增强。为体现我们的最新盈利预测和行业估值倍数，我们将金隅股份 A/H股12个月目标价格从人民币4.85元/3.0港元上调至5.0元/3.2港元，并维持强力买入/买入建议。主要风险：房地产结算面积和水泥价格不及预期。 *全文翻译随后提供 我们的评级和12个月目标价格 *表明该股位于亚太强力买入名单 资料来源：DataStream、高盛全球投资研究、高华证券研究 2016年上半年财报发布日期 资料来源：上交所 相关研究 金隅股份(A)(601992.SS)：金隅股份和冀东集团签署重组水泥业务的框架协议，2016年4月18日 朱地武 执业证书编号: S1420515120001 +86(21)2401-8978 julian.zhu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 王玮嘉 执业证书编号: S1420515080001 +86(21)2401-8923 claire.wang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究TickerRating12m TPClosing pricePotential up/downBBMG (H)2009.HKBuy3.202.9010%BBMG (A)601992.SSBuy*5.004.0823%CementReporting dateBBMG (601992.SS)Monday, August 29, 2016 2016年7月29日 中国：建筑： 水泥 全球投资研究 2 Table of contents BBMG-Jidong transaction summary 2 Potential tighter supply and robust ytd demand in North China 4 Potential impact on BBMG: Profit, leverage, and financing cost 7 BBMG: 1H16 results in line with strong property segment growth 9 Disclosure Appendix 13 Prices in this report are as of the July 28, 2016 market close unless indicated otherwise. Gao Hua Securities acknowledges the role of Yan Yan and Christina He of Goldman Sachs in the preparation of this product. Exhibit 1: Cement valuation comp sheet Source: DataStream, Goldman Sachs Global Investment Research, Gao Hua Securities Research. BBMG-Jidong transaction summary On April 5, BBMG and the two listcos under Jidong Group (Jidong Cement and Jidong Equipment) announced that their respective controlling shareholders ‒ BBMG Group and Tangshan SASAC ‒ are planning strategic cooperation in response to the central government’s appeal for supply side reform, air pollution control and industry restructuring and upgrade. On April 17, the overall transaction structure was disclosed: 1) BBMG would become a controlling shareholder of Jidong Group by cash subscription of new/existing shares; 2) BBMG and Jidong Group would inject cement and concrete assets into Jidong Cement through a private placement by Jidong Cement. Exhibit 2: Shareholding structure of Jidong Group/Jidong Cement before the transaction Source: Company data. This proposed transaction, the second major cement deal since the merger of CNBM Group and SINOMA Group announced in January, would be a significant step in the supply side reform and SOE reform of the cement industry. The transaction also involves a certain degree of complexity TickerRating28-Jul-2016Ccy12-mthPotentialMkt capPrice TPUpside/downside(US$mn)2016E2017E2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018ECementAnhui Conch (H) 0914.HKBuy20.75 HKD23.20 12%14,17513.612.611.01.31.21.129%30%31%10%10%10%17%9%-2%Anhui Conch (A)600585.SSBuy16.25 CNY19.80 22%12,91112.411.510.01.21.11.029%30%31%10%10%10%17%9%-2%CNBM3323.HKNeutral3.61 HKD3.90 8%2,51216.914.710.80.40.40.425%25%26%2%3%3%227% 225% 219%CR Cement1313.HKBuy*2.80 HKD3.40 21%2,35817.113.410.60.70.70.624%25%26%4%5%6%72%66%58%BBMG (H)2009.HKBuy2.90 HKD3.20 10%3,9929.48.38.50.70.60.627%27%26%7%8%8%80%70%66%BBMG (A)601992.SSBuy*4.08 CNY5.00 23%6,53215.212.812.71.11.00.927%27%26%7%8%8%80%70%66%ROENet gearingP/E (X)P/B (X)Gross margin90.00%10.00%37.48%62.52%Zhongtai TrustTangshan SASACJidong Development GroupJidong CementOther A share investors 2016年7月29日 中国：建筑： 水泥 全球投资研究 3 and would result in shareholding changes for both the parent, Jidong Group, and the subsidiary, Jidong Cement. We summarize the transaction into three steps: Step 1: Free shares transfer to Tangshan SASAC: Jidong Development will transfer 7.48% of Jidong Cement to its parent, Tangshan SASAC for free. Post the transfer, Jidong Group will hold 30% of Jidong Cement. This transfer was approved by National SASAC on July 19. The rationale behind this share transfer is that BBMG wants to avoid making a mandatory unconditional cash offer for all the outst