每周金融观察2019年第24期

“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  央行、证监会联手疏通流动性困局  2019中国信托业峰会举行 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 每周金融观察 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 陈正虎chenzhenghu@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立songjiangli@cmbc.com.cn 2019年第24期 中国民生银行研究院 2019年6月23日 附件：金融市场主要指标一览表（6月17日—6月23日） 1 民生银行研究院 每周金融观察 总第104期  固定收益市场 流劢性跟踪：为维护半年末流劢性平稳，上周央行开展了3400亿元14天期逆回贩，利率为2.7%，不此前持平。上周有550亿元逆回贩到期，央行通过逆回贩合计净投放资金2850亿元。此外，6月17日，央行对服务县域的农村商业银行开展第事次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。6月19日，央行在对当日到期的2000亿元中期借贷便利（MLF）等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量2400亿元。银行体系流劢性整体充裕。 表 1：央行公开市场操作（6月15日 - 6月21日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率多数下行。存款类机极质押式回贩加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别发劢-61BP、-22BP、33BP、-29BP至1.10%、2.28%、2.77%、3.00%；银行间质押式回贩加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别发劢-60BP、-46BP、-4BP、-164BP至1.17%、2.05%、2.90%、3.17%；PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量034000024000发行利率2.55%2.70%2.85%3.30%上周到期量55000020000上周净投放-55034000040000分项合计00总计上上周净投放工具3250650国库定存MLF逆回购2850400金融市场跟踪 2 民生银行研究院 每周金融观察 总第104期 各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隑夜、Shibor1W、 Shibor1M分别发劢-61BP、-15BP、-5BP至1.11%、2.42%、2.85%。 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 债券收益率多数下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别发劢-7BP、-3BP、-3BP、0BP收至2.66%、2.91%、3.04%、3.23%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别发劢-7BP、-10BP、-5BP、0BP，收二2.80%、3.20%、3.54%、3.62%。信用债斱面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别发劢-13BP、-8BP、-5BP至3.26%、3.71%、4.05%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别发劢-1BP、-1BP、-7BP至3.71%、4.13%、4.92%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 3 民生银行研究院 每周金融观察 总第104期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 上周受美联储利率决议传递鸽派信号、央行货币政策操作偏宽松等因素影响，利率债和高等级信用债短端收益率出现明显下行。 美联储进一步强化降息预期，全球宽松预期不断升温。在6月议息会议声明中，美联储修改了部分关于经济情况和预期的表述，释放出强烈的鸽派信号，对经济前景的看法“不确定性有所增强”，将“经济增长稳健”改为“经济增速温和”，5月声明中的“耐心等待，以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”改为“密切监测未来经济信息对经济前景的影响，并将采取适当行动，以维持经济增长，劳动力市场强劲，通胀接近2%目标”。相比3月时的预测，此次会议上17个委员中的8人预计2019年内有超过25个基点以上的降息（其中7人预计的降息幅度为50个基点），尽管从最终中位数的结果（2.375%）来看依然维持与当前利率水平不变，但与降息仅有一人之差。受此影响，CME利率期货隐含的降息概率已升至100%。除此之外，欧央行行长德拉吉在周二暗示未来可能推出不排除包括降息和重启QE等在内的进一步宽松举措，进而推动欧洲股市大涨。 中美利差扩大，利好国内债市。上周四美国10年期国债收益率跌破2%，当前中美利差已经超过易行长所说的舒适区间上界20BP，达到2018年年初以来的最高点，国内债券相对于美债吸引力上升。中国国债和政金债纳入彭博巴克莱指数也将为利率债带来持续的需求，外资将更多地参与到国内利率债市场，利好无风险利率下行。 全球降息潮中，上周国内货币政策略有宽松，带动短端债券收益率大幅下行。上周为了维护半年末流动性平稳，央行一方面通过逆回购净投放资金2850亿元，另一方面在对到期的2000亿元MLF等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量2400亿元，此外央行按计划对服务县域的农村商业银行开展第二次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。上周银行体系流动性整体充裕，点评 4 民生银行研究院 每周金融观察 总第104期 DR007和R007分别下行22BP和46BP至2.28%和2.05%，带动短端利率债收益率大幅下降，1年期国债和国开债收益率均下行7BP至2.66%和2.8%。 整体而言，全球货币政策宽松可期，降息潮水降至，叠加5月份国内经济金融数据显示经济仍面临压力，贸易形势仍面临挑战，预计国内货币政策将更加宽松，债券收益率有进一步下行空间。（麻艳）  外汇市场跟踪 美元指数跌破97关口。上周美元挃数持续承压下挫，周亏收二96.2020，较前周下行1.39%；非美货币多数收涨，其中欧元兑美元升值1.42%，收二1.1369；日元升值1.15%，收二107.32；英镑兑美元升值1.22%，收二1.2744；澳元兑美元升值0.80%，收二0.6927。 人民币汇率大幅上涨：上周人民币兑美元汇率接违升破多个重要关口，中间价由6.8937上调至6.8472，累计升值465bp。在岸不离岸市场斱面，在岸即期汇率收盘价由6.9236上调至6.8750，累计升值486bp；离岸即期汇率收盘价由6.9300上调至6.8635，累计升值664bp。篮子货币斱面，在6月6日至6月14日期间，三大人民币汇率挃数整体下行。其中，CFETS人民币汇率挃数由93.18降至93.05；参考BIS货币篮子的人民币汇率挃数由96.72降至96.55；参考SDR货币篮子的人民币汇率挃数由92.99降至92.84。 图6：美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 图7：人民币兑美元汇率走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 欧美央行延续鸽派立场，全球货币政策宽松预期再度增强。上周美联储等多家央行相继发出货币宽松信号，整体风格较为鸽派，符合市场预期。周点评 5 民生银行研究院 每周金融观察 总第104期 初欧央行行长德拉吉在欧央行年会上发表讲话称，当前指标暗示未来一段时间欧洲经济将持续疲弱，面对下行风险欧央行不缺乏政策工具来应对，如果通胀持续未达目标，或适当下调政策利率并采取宽松措施，讲话整体延续了6月初欧央行货币政策会议上的鸽派立场，进一步提升了欧央行未来降息的可能。北京时间6月20日凌晨，美联储公布了6月FOMC议息会议决议，虽然仍保持利率不变，但对经济活动及增长动能的表述更为保守，并下调通胀预期，与近期美国经济数据表现欠佳相契合；美联储删除“保持耐心”相关措辞，并提出“将以合适行动保持经济扩张”；点阵图显示参会的17位委员中，多达8位委员支持年内至少降息一次，此次会议基本为美联储未来降息打开了大门，利率决议公布后，美元指数快速回落。此外，还有多国央行表达了鸽派立场，其中澳联储继月初下调政策利率后，上周又公布了比市场预期更为鸽派的会议纪要；日本央行决定维持当前利率水平不变，但黑田东彦行长在新闻发布会上表示，继续实施宽松政策是适当的，如果经济增长失速，将会毫不犹豫地扩大宽松；英国央行维持基准利率不变，并警告英国经济下行风险正在增加，同时下调二季度经济增长预期。 美元指数承压下挫，欧元借势收复部分失地。近期公布的美国5月经济数据整体表现欠佳，美联储6月议息会议进一步强化了降息预期，美元指数随之快速承压下挫，非美货币多数收涨，其中欧元涨幅更为明显。除借势美元指数承压外，经济基本面超预期也是助推欧元走强的重要因素，上周公布的数据显示，受益德国和法国状况的边际改善，欧元区6月制造业PMI指数和服务业PMI指数双双呈现反弹，有效提振市场信心。但考虑到欧盟内部关系仍存较大不确定性、意大利等国家增长动能恶化可能等因素，6月PMI数据的边际改善，或难以缓解欧央行的担忧。 人民币汇率受益多重利好提振，接连升破多道关口。上周人民币汇率暂别5月以来的相对弱势，大幅上涨并连续升破多道关口，截至周五收盘，在岸即期汇率和离岸即期汇率分别上涨0.70%和0.96%至6.8750和6.8635。上周外汇市场先后迎来美联储、日本央行及英国央行的货币政策会议，期间又有欧央行年会及英国首相选举投票等重要事件，周初市场整体交投相对谨慎，人民币兑美元汇率中间价相对平稳，即期汇率小幅走弱。6月18日晚，应美国主动邀请，中美两国元首通电话的消息，强势打破了此前市场对于中美贸易谈判的悲观预期，而这正是5月以来人民币持续承压下挫的重要因素，受中美贸易谈判利好消息提振，离岸市场率先反弹并带动在岸市场汇率快速拉升。随后美联储6月FOMC议息会议延续鸽派立场，大部分委员认为年内降息概率会增加，进一步强化了市场对美联储货币宽松的预期，美元指数快速 6 民生银行研究院 每周金融观察 总第104期 跌破97关口，人民币汇率借势继续大幅反弹。此外，交易层面因素也对人民币汇率形成有效支撑，一是外资买盘增加有助于推升人民币汇率，债市角度，周内美国10年期国债收益率跌破2%，中美利差进一步扩大至超过易纲行长所述舒适区间上限，套利空间快速打开令人民币资产吸引力骤增；股市角度，6月以来北上资金已开始大举流入，特别是上周股市走升带动净流入明显加速，而随着周五收盘后A股正式纳入富时罗素指数，更多境外资金有望陆续流入。二是美元指数阶段性承压、人民币汇率大幅上行，有效提升了市场结汇意愿，并进一步推升人民币兑美元汇率；三是人民币快速走升打破了此前境外机构的预期，对冲基金大幅削减了执行价在相对低位的远期人民币看跌头寸。当前市场对短期人民币汇率走势较为乐观，考虑到中美贸易问题的长期性和复杂性、国内经济基本面仍有待夯实、美元指数下行空间有底及保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定仍是央行重要政策目标等因素，我们认为人民币汇率弹性有望适度扩大，但反弹空间和持续时间或相对有限。 5月我国银行结售汇差额再度转为顺差。6月20日国家外汇管理局公布的5月银行结售汇数据显示，银行结售汇顺差62亿美元，其中代客结售汇顺差46.39亿美元，终止了今年2月以来持续逆差的格局。反映市场主体汇率预期的代客远期净结汇191.4亿美元，其中结汇规模环比扩大近四成至2