焦点|英国：英国脱欧–即将到来的领导人，持续的挑战

市场观点在剩余的领导投票中没有任何令人惊讶的地方，而且由于国会将于不久之后进入夏季休会期，我们预计未来不会出现新的负面的英国退欧新闻流。我们在策略上对英镑保持中立。我们预计英国信贷将保持区间波动。*我们继续倾向于长期FTSE100 2020股息（对冲外汇），该股息应在软/无英国退欧或无交易英国退欧的情况下表现良好。展望10月，英国脱欧末期前景仍然高度不确定。有关我们预期市场在五种可能情况下的反应方式的更多信息，请参见下面的不同最终游戏情况。市场经济学| G10FX | G10利率|股本和衍生品|信用英国脱欧–即将到来的领导人，持续的挑战同样的英国脱欧挑战：本周认真启动了选举保守党新领导人的程序，因此也选出了英国的下一任总理（时间表见图1）。在撰写本文时，还有七名候选人竞相争取其国会议员的支持，鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）遥遥领先。该党的领导最终将由拥有160,000名成员的成员决定，因此获胜者的宣布可能要花几周时间，前提是不会重复2016年，届时Theresa May将在所有其他候选人退出后默认缺席。无论选择哪个人，我们认为更大的前景是，新领导人将面临与梅夫人相同的挑战，而且可以说是在更艰难的情况下：解决退出协议的棘手问题和打破议会僵局。图1：保守党领导变更时间表资料来源：法国巴黎银行政府研究所*此信贷部分由信贷交易台分析师团队的Paola Lamedica编写，该团队与销售和贸易职能紧密合作。这不是研究报告，法国巴黎银行研究部尚未准备。请参阅免责声明。 cro战略台分析员|法国巴黎银行伦敦分行 |聚焦14/06/20191请参考本报告末尾的重要信息焦点|英国2019年6月14日关键信息我们认为，英国新任总理将面临与即将卸任的总理同样的挑战。我们认为，欧盟不太可能对协议达成的协议进行实质性改变。我们认为，议会在10月底退出日之前通过欧盟撤军协议的可能性很小，而且存在无交易退欧的巨大风险。我们认为，离开欧盟的距离可能会扩大，也许要举行另一次公投或大选。在所有三大最终结果仍未解决的情况下（英国脱欧协议，无协议脱欧或无英国脱欧），我们预计不确定性将在一段时间内给英国经济带来压力。 市场经济学一定要给木已成舟：欧盟很可能在6月20日至21日举行的下一次峰会上重申，《退出协议》仍处于关闭状态，其中包括有争议的“后援”，以避开爱尔兰岛的有形边界。和以前一样，可以更改无约束力的政治声明或发布其他“澄清”文件。但是我们会考虑这些修饰性的变化，而不是实质性的变化。尽管我们期望欧盟具有建设性，但我们认为新任总理对欧盟领导人通过重新谈判释放当前的僵局毫无用处。任何试图重新启动《撤出协议》以改变或放弃支持者的企图都将充耳不闻。对于英国保留390亿英镑的金融解决方案（作为退出欧盟的一部分）的言论，已经引起成员国之间的担忧，即英国承诺履行已谈判的内容的能力以及可能干扰欧盟预算决策的可能性。此外，耐心似乎变得越来越薄弱，尤其是当欧盟正忙于其他优先事项时，例如在各个关键机构中分配最高职位。国会算术：如果协议不能改变，那么唯一可以实际改变的就是议会僵局。从表面上看，领导者的改变并不能使形成任何行动方案的多数国会议员变得容易。根本就不是梅夫人，这可能会使新领导人比她有更大的机会通过必要的立法。但是，即使新任总理度过了“蜜月期”，我们认为仍然有多数议员反对谈判达成的协议以及不与欧盟达成任何协议。实际上，我们认为，辩论的两极化意味着妥协的余地可能比以前更小。因此，移动议会算术可能需要再次公投或大选。信号与噪声：然而，下一任领导人至少再过几个星期就不必面对这些挑战。我们认为，目前看来，候选人已经着眼于吸引共产党员，调查显示，与普通选民或保守党普通选民相比，他们倾向于对欧洲持怀疑态度。因此，我们预计对欧盟的强硬言论将持续一段时间。尽管政治上的喧嚣和喧嚣可能使辨别候选人将如何面对的准确信号变得更加困难挑战涉及无协议退欧等，我们注意到，最终领导人将很难在竞选期间做出承诺。例如，关于是否要求欧盟再次延长退出期限的关键问题，约翰逊先生可能已经发现很难延长第50条，因为该国已经承诺在10月31日退出，无论是否达成协议。议会干预：传统的说法是，新的保守党领导人将在重新谈判中失败，然后议会将干预以阻止“没有达成协议”在10月31日截止日期之前发生。尽管我们认为国会将尽其所能防止无序退出，但这种说法是假设国会议员有能力和时间这样做。 手段有限：新领导人可能没有任何先前提供修正手段以迫使政府举手的“有意义的投票”。下议院议长约翰·伯考（John Bercow）表示，有多种方法可以扩大现有工具，使通常不具约束力的选票更具法律效力。但是，这些路线（例如，后座商务动议，反对日辩论和《会议常规》第24条所述的“紧急”辩论）不一定有效。 一点时间：国会通常在7月中下旬至9月初举行夏季休会，而党的会议季节通常从9月中旬至10月初举行。这为议会留下了很少的时间来寻找防止“无协议”的方法。请注意，保守党新领导人定于7月22日当周宣布。图2：民意测验得出的保守党和工党的合并投票份额（％）资料来源：IPSOS-Mori，英国选民，法国巴黎银行，Macrobond|聚焦14/06/20192 市场经济学选举和公投仍在进行中不信任投票的“核选项”只需要简单的多数。如果政府失去不信任票，则有14天的时间来组建新的窗口。为了撤销《公约》条款，有可能（虽然不太可能）达到临时政府的跨党派多数席位50.但是，如果不能成立，则解散议会，并在25个工作日后举行大选。因此，要在10月31日之前顺利举行选举，就必须在9月初推翻政府。议会可能会在未来几周内采取先发制人的行动，但是国会议员在6月12日企图控制这一进程是失败的。再扩展一下，然后进行大选还是公投？我们继续认为，最可能的结果是英国从欧盟的撤离将再次扩大，超过目前的10月31日。我们认为，欧盟可以进一步拖延时间，以允许发生可能会打破僵局的事件，例如选举或全民公决。全民投票肯定会需要更多时间，而且大选也很有可能。我们不太相信欧盟会批准“更多相同”的进一步扩展。法国总统伊曼纽尔·马克龙（Emmanuel Macron）继续采取强硬路线，延长任期必须是一个一致的决定。在经济不景气的背景下，以及如何与爱尔兰边境打交道仍未定论，不过，即使以长期不确定性为代价，欧盟也可能希望扩大危机。洪议会的前景：图3显示，根据民意调查显示，如果今天要举行大选，2017年支持两个主要政党的选民将如何投票。保守党和工党的核心投票正在分裂，但方向不同。保守党对英国退欧政党的损失要比对“仍”为导向的自由民主党的损失要大得多。相比之下，愿意投票支持自由民主党和绿党的工党选民（都坚决保留）的比例远远超过了移入英国退欧党的选民。这表明两个主要政党都可能在新的选举中受挫，因此可能不愿追求一个。但是，我们认为，这并没有使欧盟撤军的可能性更大，因为强烈支持脱欧的政党将保守党拉向保守党的立场，而支持留欧的政党对工党也采取了相同的行动，尽管达成妥协协议的前景正在减弱。更慢。我们认为，提前大选的结果很难预测。现在看来，多党制与英国的“先任后”选举制度不太吻合，在该制度下，一个政党可能会在选区总投票中所占份额较低，从而赢得议席。图3：选民在哪里切换（2017年大选vs当前国家民意测验，％）2%骗局42%实验室图书馆单核苷酸多态性英国脱欧派对绿党其他1%10%1%42%3%2%47%25%1%10%13%1%资料来源：IPSOS-Mori，British Elects，BNP Paribas，|聚焦14/06/20193骗局实验室Lib Dem单核苷酸多态性英国脱欧派对青菜其他2017保守党选民2017年工党选民 市场经济学| G10FX | G10利率|股本和衍生品|信用“无交易”概率为40％根据目前的席位预测，任何政党都无法在国家一级获得多数席位，这使得建立联盟是必要的，但在政治上具有挑战性。我们认为，工党几乎肯定会不得不进行第二次全民公投，以得到自由民主党和苏格兰民族党的支持，而保守党则必须帮助促进“更艰难”的英国脱欧形式，以便与英国脱欧党合作。避免选举可能需要举行另一次公投。政治两极分化可能会影响所选择的问题，例如，除了谈判达成的退出协议外，它可能还必须同时包括“保留”选项和“无交易”选项。尽管民意测验显示剩余一方将获胜，但利润空间绝非舒适（图4）。图4：第二次全民投票的投票意向（％）60%50%40%30%20%10%0%没有交易2018年11月27日至2019年5月30日进行的平均民意测验资料来源：Whatukthinks.org，法国巴黎银行没有稳定的平衡：我们认为，大选或公投还是可行的。这可能取决于领导层挑战的结果：例如，约翰逊先生似乎更有可能赞成选举。但是，这两种方法都无法为达到特定的最终结果提供明确的途径。尽管公投或大选可能有助于推进这一进程，但两者都将使达成协议，没有协议，没有英国退欧的可能性成为可能，这两者都没有一个稳定的平衡点。 无交易退欧很可能会在谈判后减轻其影响的方法上。欧盟几乎肯定会要求英国签署类似于当前退出协议的标准。 协议只会在英国退欧的第一阶段签署。未来的英国与欧盟关系仍需谈判。 撤销英国退欧的决定仍然可能使英国在某个时候重新触发第50条的可能性。总体而言，我们仍然对未达成交易的风险增加感到担忧，我们将之定为40％，而将第50条延长至10月31日则为4月的15％。尽管我们仍然看到英国有60％的可能性要么达成协议就退出欧盟，要么不退出欧盟，但是这条道路可能会遇到坎bump。我们预计不确定性将持续较长一段时间。市场影响期待更多欧洲怀疑论议员成为下一届保守党领袖的期望似乎已经根深蒂固，而且在第一轮投票中对约翰逊的大力支持可能会加强这一点。如此一来，市场对周四投票结果的反应在所有资产类别中都被淡化了。在剩余的选票中没有任何意外，并且由于国会定于不久之后在夏季休会，直到9月初，我们预计未来不会有新的负面的英国退欧新闻流。因此，我们倾向于在此处对英镑保持战术中性立场（有关更多信息，请参阅我们在5月29日发布的EURGBP利润表）。同样，在信贷市场中，我们认为无交易退欧的最新隐含概率范围可能会持续到20％至30％（当前定价约为25％）。*在我们看来，对于股票而言，风险/回报仍然看起来很有吸引力，以保持长期的FTSE 2020股息，对冲外汇，这应在软/无英国退欧或无交易英国退欧的情况下均能实现（参见英国脱欧的突破，4月9日） ）。*此信贷部分由信贷交易台分析师团队的Paola Lamedica编写，该团队与销售和贸易职能紧密合作。这不是研究报告，法国巴黎银行研究部尚未准备。请参阅免责声明。|聚焦14/06/2019444%56% 市场经济学| G10FX | G10利率|股本和衍生品|信用不同的最终游戏场景我们的基本情况是，第50条将在10月31日延长。此后，英国脱欧的前景仍然高度不确定。出于本说明的目的，我们重点介绍了市场在五种可能情况下的预期反应。图5：法国巴黎银行对每种情况下即时市场影响的期望外汇费率股票信用*成交英镑/美元：1.34欧元/英镑：0.8610年镀金：1.10％FTSE100：扁平SX5E：+ 3-5％iTraxx Main：−7bp英国脱欧IG篮子：−35bp没有成交英镑/美元：1.15欧元/英镑：0.9510年镀金：0.50％富时100：-3％SX5E：−7％至-10％iTraxx主要：+ 30bp英国脱欧IG篮子：+ 100bp早期大选英镑/美元：1.21欧元/英镑：0.9210年镀金：0.80％富时100：−7％至−10％SX5E：-3％至-5％iTraxx主要：+ 7bp英国脱欧IG篮子：+ 20bp第二次公投英镑/美元：1.34欧元/英镑：0.8610年镀金：1.00％FTSE100：扁平SX5E：+ 3％iTraxx Main：−5bp英国脱欧IG篮子：−20bp不退欧英镑/美元：1.35欧元/英镑：0.8510年镀金：1.20％富时100：+ 2％SX5E：+ 5％iTraxx Main：−10bp英国脱欧IG篮子