油脂周报：棕榈油不改弱势，国内豆油延续过剩状态

1 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 油脂周报 2019年6月14日 棕榈油不改弱势 国内豆油延续过剩状态 第一部分 前言概要 本周国内外油脂供需变化不大，新故事不多，同时盘面和供需走势也基本符合预期。其一，印尼供应压力持续，5月MPOB报告利多兑现符合预期，在产地压力下马盘主力合约08跌至10年新低；其二，未来两周北美主产地再度回归潮湿天气，虽近两周种植进度快速追赶，但大豆能否在种植期内完成种植以及潜在的单产问题值得关注。国内豆油本周被情绪带动拉涨；其三，6月17日拍卖2011-13年临储菜油8万吨，但因临储余粮有限，预计市场对仅剩不多的临储菜油接受度较高，因此拍卖对市场没有太多供应压力的影响，不改远期菜油依然较为紧缺的事实。 豆棕油底部震荡横盘，现阶段对油脂的抄底呼声较高，理由即是油脂板块下方空间有限而绝对价格过于低廉，但我们建议在暂无利多驱动因素下暂时观望，操作意义不大。菜油相对维持高位震荡，底部支撑明显，库存出拐点后可能出现上涨。本周豆棕油延续反套走势，而豆棕价差略有扩大。 研究员：刘博闻 期货从业证号： F3028104 期货投资咨询证号： Z0014252 :021-60329537 : liubowen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 第二部分 油脂市场核心变化 （一）5月MPOB报告利多兑现 马盘主力跌至10年新低 5月MPOB报告呈现中性，较市场预期差异不大。5月马来CPO产量167万吨，环比增1%，同比增10%。5月棕果单产FFB yiled较上月持平为1.42吨/公顷，验证了二季度旺季不旺的事实，长期而言马来单产和产量增幅有限。2019年1-5月马来出口异常旺盛因印度对其调降关税后明显拉动了出口，叠加印度自身油脂消费恢复正常。5月马来出口171万吨，环比增4%，同比大增33%，分国别来看印度依然为出口核心贡献国，单至印度出口高达52.8万吨。但是我们预计随着斋月后需求的季节性转弱，马来棕榈油出口将会下降，连续5个月的超高出口难以持续。5月马来国内消费因生柴出口带动上升至30万吨以上，预计18-19年度马来国内消费将增长50万吨至370万吨。5月末马来库存下降28万吨至245万吨，为去年8月以来的最低库存，但同比库存压力仍存。 报告利多兑现，而产地的压力始终来源于印尼而非马来，马盘主力合约价格本周再度跌破新低至1964令吉。本年度USDA预估印尼CPO产量增长200万吨至4150万吨，但目前看该产量数据大概率被低估100万吨以上，现阶段为印尼供应压力较大的时点，供应压力的阶段性爆发将导致产地价格持续弱势偏跌。具体建议观测马来印尼价差，在价差持续扩大期间，仍不建议抄底国内外棕榈油价格。 图1：马来CPO月度产量（单位：千吨） 图2：马来棕果月度单产（单位：吨/公顷） 数据来源： MPOB、银河期货农产品事业部 3 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 图3：马来棕榈油月度出口（单位：千吨） 图4：马来棕榈油对印度出口（单位：吨） 图5：马来棕榈油月度消费量（单位：千吨） 图6：马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 数据来源：MPOB、银河期货农产品事业部 （二）印度5月棕榈油进口大增 符合预期 根据SEA，5月印度棕榈油进口量上升至本年度新高81.8万吨，去年同期仅有49.6万吨。截至5月，2018-19年度印度累积棕榈油进口达到615万吨，较去年同期的581万吨增长34万吨。去年三季度印度因消费下降以及进口关税的影响导致进口量急剧下滑，而本年度进口和消费将回归正常水平。受益于当前印度超高的豆棕价差，预计本年度印度棕榈油进口增量将达到50万吨以上，总油脂进口增量将达到100万吨以上。斋月过后印度进口需求将季节性下降，但年度来看依然较为乐观。 图7：印度棕榈油月度进口（单位：吨） 图8：印度植物油月度进口量（单位：吨） 4 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 数据来源：SEA、银河期货农产品事业部 （三）豆油期价受成本端拉涨 基差再度反向下跌 关于国内豆油的预期延续上周不变，而不同点为现阶段豆油期价具有一定的预期属性而现货属性并不强，因本周cbot再度回归天气题材，连豆油被豆粕同步拉高，似乎显得比较“不合理”。国内豆油压力较大现货极其宽裕，月初提货短暂的好转本周看并未得到持续。对于豆油消费我们延续yoy无增量的预期，即豆油消费平稳而无亮点。本周期价小幅拉涨后现货基差再度反向下跌，其中华北地区依然为压力山大地区，而华东地区一豆现货基差再度跌至-100以下。 虽基差继续大跌的可能性有限，但豆油未来持续宽松的背景并不变，除非8-9月国内豆粕再度演绎年初的行情，即需求快速并且大幅度的崩塌（目前看概率有限）。未来豆油的现货负基差如何回归值得关注，中美贸易摩擦的最新进展值较为重要，不排除在中美不和解的情况下1909合约期现难以很好的回归。 图9：豆油周度表观消费（单位：吨） 图10：国内豆油月度库存（单位：万吨） 数据来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部 （四）临储菜油最后的拍卖 利空影响有限 6月17日国粮信息中心发布将拍卖内蒙古2011-13年临储菜油共8万吨，拍卖结果显示成交100%，成交均价为6300元/吨。菜油的拍卖看似增加市场的供应，但因①当前临储菜油库存确实已经所剩无几② 7月以后菜籽菜油进口十分有限，市场接受度和积极性较高符合预期，因此拍卖菜油对菜油的供需和盘面影响较为有限。 5 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 第三部分 油脂进口利润 （一）棕榈油进口利润 国际方面：本周产地棕榈油cnf及fob价格继续阴跌。其中24度7月cnf价格跌至515美金，马来近月24度fob价格跌至510美金，印尼cpo跌至465美金。虽本周5月MPOB报告确认马来库存下降，但印尼压力较大，宏观层面原油价格持续弱势再添悲观气氛，产地价格当前依然难言底部，谨慎抄底。 低度棕榈油港口库存持稳至72万吨。本周套盘利润上涨，7月船期对p1909盘面套保利润再度出现顺挂。因产地棕油整体处于过剩情况，而国内棕油需求尚好，预计全年棕榈油进口利润维持偏高水平。 马来24度与印尼cpo价差本周持稳至45美金，远高于往年同期，反映出印尼基本面持续宽松。 图11：马来西亚24度棕榈油fob价格（单位：美元/吨） 图12：马来24度与印尼cpo价差（单位：美元/吨） 图13：国内棕榈油进口利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 （二）豆油进口利润 6 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 本周cbot美豆油盘面跟随美豆上涨，南美豆油fob贴水收敛下跌，同时海运费下调导致进口豆油成本下跌。国内连盘豆油本周变化不大，导致豆油进口利润反弹上涨。1909套保利润涨至-300—400. 图14：国内豆油进口利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 第四部分 油脂基差及成交 （一）豆油 第24周（6月10日-6月14日）全国豆油累积成交7.9万吨，明显低于上周的15.5万吨。虽单边一度拉涨，但跟盘意愿较差，成交异常清淡，本周成交以现货为主。 本周国内一豆现货基差再度下跌。华东地区一豆基差下跌至1909-120，广东地区基差下跌至1909-150，天津基差下跌至1909-230，日照基差持稳1909-220。预计豆油基差利空兑现，基差继续领跌的可能性和空间有限，但未来过剩情况不变，受制于现货大幅贴水，Y1909未来或有较大的交割压力。 图15：全国一级豆油现货基差（单位：元/吨） 图16：全国豆油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 7 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 （二）棕榈油 第24周（6月10日-6月14日）全国棕榈油累计成交放量至4.2万吨，上周成交2.9万吨。本周成交以天津和华南地区24度和18度现货基差成交为主。 本周全国港口地区棕榈油现货基差涨跌互现，其中华北基差略涨至1909-50，华东地区持稳至1909-80，华南地区现货基差下跌至1909-90。 图17：全国24度棕榈油现货基差（单位：元/吨） 图18：全国棕榈油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 （三）菜油 第24周（6月10日-6月14日）全国菜油成交9200吨，上周为2500吨。成交以现货和远月基差为主。 本周菜油现货基差稳定。其中，华东地区四级菜油基差持稳至1909平水，广西四菜基差维持1909平水，广东地区四菜基差维持1909-20。 图19：全国四级菜油现货基差（单位：元/吨） 图20：全国菜油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 8 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 第五部分 油脂商业库存 截至2019年第24周，全国三大油脂总库存上升至271万吨，去年同期为239万吨。其中豆油库存上升至146万吨（去年同期为141万吨），棕榈油库存持稳至73万吨（去年同期为60万吨），菜油港口库存反升至52万吨（去年同期为38万吨）。 预计未来国内菜油库存将趋于下降（短期上升，7月以后或出现下降拐点），豆油库存将小幅上升至150万吨左右，而棕榈油库存将维持70-80万吨左右的高位。国内豆棕菜总库存将继续维持高位，棕榈油和菜油基差仍将强于豆油。 图21：国内豆油商业库存（单位：万吨） 图22：国内菜油港口库存（单位：万吨） 图23：国内棕榈油港口库存（单位：万吨） 图24：豆棕菜总商业库存（单位：万吨） 数据来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部 第六部分 逻辑分析 近期油脂市场的交易重心和焦点为： ① 印尼供应压力缓解之前不建议抄底国内外棕榈油。本周MPOB报告验证马来库存下降的预期， 9 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 虽马来库存降幅较大，245万吨的库存为自去年8月以来的最低库存，但当前产地的压力来自于印尼而非马来。目前大概率认为USDA预估的印尼产量4150万吨被明显低估。因此建议观测指标马来与印尼的价差，在价差扩大趋势完结前，不建议抄底，要么维持观望态度要么等压力位抛空。 ② 连盘豆油期价的拉涨主要受cbot天气市的拉动，但我们认为期现价差的分离再度表明当前国内豆油现货压力较大，现货大幅贴水表明未来y1909合约或有较大的交割压力。国内豆油商业库存未来易升难降，负基差如何修复值得关注。 ③ 菜油拍卖看似利空，但实则市场影响极其有限，临储菜油余量所剩无几，市场对拍卖的接受度和积极性较高。近期菜油盘面和基差的弱势受累于短期卸船的增加以及需求淡季，预计进入7月以后随着菜籽和菜油到港的下降，菜油现货及盘面或重返强势，但目前出库存下降拐点之前，建议耐心等待。 第七部分 交易策略 1. 单边：国内油脂价格处于长期底部，但受累于印尼供应压力以及豆油期现结构，不建议抄底，也看不到利多的驱动力而去主动做多。因此，单边上可等待驱动因素，暂时观望为主，或在均线压力位再度尝试短期短线空单。 2. 对冲或套利：豆油9-1反套趋势不变，继续持有，或持续反套短期操作； p9-1反套接近止盈位（目标位-180-