能源化工策略日报：原油弱势再续，心态悲观，能化压力延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 06-06 原油弱势再续，心态悲观，能化压力延续 重点关注： 板块逻辑： 夜盘原油再次跳水，再次引发化工品心态悲观，且宏观利空仍在发酵中，再加上化工品中期供需面压力仍在，驱动仍向下为主，不过考虑到部分煤化工品仍在成本支撑区域，继续下行不排除供应端出现变化，因此我们偏空相对谨慎。 单边策略：前期多头配置仍推荐沥青、燃料油和PVC，考虑到重油受原油风险仍在，且PVC近期面临重启压力，多头暂时规避，等待重新进场机会；空头配置推荐PP和MEG，驱动在于PP装置重启叠加新产能释放，当然也会间接施压MA，而MEG多头缺乏作为空间，而原油下行打开了部分下行空间。 9-1跨期策略：反套推荐MA、PVC，阶段性正套推荐PTA、MEG，但由于单边谨慎偏弱，缺乏扩大驱动和空间，少量参与 09合约对冲策略：PP-3*MA价差空头、L-P和L-V价差多头、PTA-EG价差多头或可逐步进场，关注原油风险释放完毕。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年6月6日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油库存全面积累，单边续跌月差续涨 逻辑：昨日油价延续下行。美国方面，EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+677、+321、+457万桶。原油产量、进口、出口、炼厂加工分别 +10、+106、-2、+17万桶/日。进口大增出口下降施压原油累库，进口增量主要来自加拿大，或与近期加拿大放松减产出口增加有关。炼厂开工回升缓慢，库存拐点继续推迟。美油库存趋势动能较强，目前正处于季节过渡时间窗口，继续观察拐点时间。 金融角度，贸易冲突加剧、经济数据疲弱、避险情绪增加、基金净多回落，从金融属性角度共同施压油价大幅回落。供需角度，全球供应维持低位，炼厂检修逐渐结束，需求旺季即将来临，美油临近去库周期，从商品属性角度提供油价企稳动力。多空因素暂未形成共振； 等待金融压力调整到位后及美油库存拐点来临后，可能存在的基本面推动上行周期。 策略建议：Brent 1-6月差多单持有 风险因素：沙特增产；美股大跌 震荡 沥青 观点：东北沥青出厂价下调，沥青主力震荡 （1）6月5日，Bu1906收于3398元 /吨，1909收于3106元/吨，1912收于2992元/吨，1906-1909价差为292元/吨，1906-1912价差406元/吨；总持仓615570手（1906持仓13386手，1909持仓25744手，1912持仓545514手），总仓单72990吨（仓库42990吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位154018手，空头173512手，仓差-19494手，环比昨日下降4739手，仓差达到2月以来的最低位。 （2）6月5日，国产重交-长三角3590元/吨，国产重交-山东3460元/吨，华东-主力合约价差598元/吨，山东-主力合约价差468元/吨。 （3）5月30日，隆众数据显示沥青炼厂总库存70.75万吨，社会库存87.5万吨，当周厂库、社会库库存均出现向下拐点。开工来看，隆众数据显示整体开工率40.2%，环比上周下降3.2%，本周开工库存均出现向下拐点。 （4）六月马瑞原油到港217万吨，达到2015年以来单月最高到港量。 逻辑：原油今日企稳，沥青期价震荡，东北地区沥青出厂价小幅下调，沥青基差高位，沥青-WTI价差低位反弹，持仓来看，目前多空仓差达到三月以来的最低位，多头信心不足，目前抑制沥青期价的主要是原油，大幅度下跌之后市场多头信心不足，其次是目前的库存，绝对值高位仍然让空头肆无忌惮。但我们也要主要到在沙特部长喊话后布伦特原油支撑明显，其次沥青库存出现向下拐点，炼厂利润恶化，开工未来较为悲观，高产量难以长时间维持，目前焦化开工历史低位，或证明柴油库存不断消耗，未来柴油旺季到来对沥青的支撑会愈发明显。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降 震荡 燃料油 观点：上期所公布燃油做市商，裂解价差上涨Fu震荡 （1）6月5日，燃料油1909收于2557元/吨，2001收于2331元/吨，2005收于2264元/吨，1909-2001价差226元/吨，环比昨日上涨10元/吨。当日1909持仓244746手，2001持仓108512手，2005持仓33248手。今日上期所1909前二十仓位来看，多头共83987手，空头73005手，多-空仓差10982手，环比昨日增加8055手，多头增仓明显，总仓单22010吨（兴中14090吨，洋山7920吨）。 （2）6月3日各地380价格，新加坡388美元/吨，鹿特丹372.5美元/吨，富查伊拉391美元/吨，舟山398美元/吨。 （3）6月3日，富查伊拉燃料油库存11980千桶，环比上周上涨4%，同比去年上涨49%。 逻辑：原油企稳，Fu日内宽幅震荡，但是新加坡燃料油裂解价差持续反弹。当周富查伊拉燃料油库存环比小幅上涨，同比仍处于季节性高位，夏季对燃油需求的提振还未体现在库存消耗上。今日上期所公布燃料油十位做市商：分别是上期资本管理有限公司、中国国际金融股份有限公司、中粮祈德丰投资服务有限公司、迈科资源管理（上海）有限公司、华泰长城资本管理有限公司、招商证券股份有限公司、国投中谷（上海）投资有限公司、国泰君安风险管理有限公司、浙江物产金属集团有限公司、豫新投资管理（上海）有限公司。此外中石化今日发布低硫燃料油全球供应保障计划，力争2020年前形成1000万吨低硫重质燃料油产能。 操作策略：观望 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年6月6日 3/12 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：隐含预期已过于悲观，但反弹或需等待外部驱动 （1）LLDPE现货主流低端价格7650（-0）元/吨，L1909合约基差140（+135）元/吨，现货总体一般，部分区域成交尚可； （2）6月5日国内PE装置开工率90.86%（+0%），LLDPE生产比例34.89%（+0%），供应继续处于回升途中； （3）石化PE+PP库存84万吨，较周二减少0.5万吨，压力继续偏高。 逻辑：现货有零星好转迹象，但总体仍受期货压制表现偏淡，库存也继续下降缓慢。目前行情偏弱的主要逻辑是悲观的供需预期，供应端是新装置投产预期，需求端则是经济下行预期，就基本面而言，由于新装置投产均未兑现、进口窗口近期大体上维持关闭，供应压力暂时并不高，现货弱势的主要原因是连续下跌的价格抑制了实际需求的释放，以及需求正处于相对淡季，因此我们认为一旦原油企稳，或经济托底政策出台，短线的反弹就可能随时出现，不过两者目前均尚无明确迹象，因此暂时还需谨慎。下方支撑7300，参考回料替代，上方压力7900，参考进口成本。 操作策略：多L09空PP01止盈后暂时观望。 风险因素： 上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出 下行风险：经济持续走弱 震荡 PP 观点：利空预期反映充分，追空风险逐渐升高 （1）华东拉丝主流成交价8250（+50）元/吨，PP1909合约基差325（+98）元/吨，现货成交一般； （2）6月5日国内PP装置开工率85.38%（+0%），拉丝生产比例29.10%（-1.16%），PP供应暂时还不多，但即将迎来回升； （3）山东地区丙烯价格6975（+0）元/吨，粉料价格7725（+50）元/吨，粒粉价差525/吨，间歇法粉料利润250元/吨；华东地区粉料价格7850（-25）元/吨；粉料表现一般，暂无明显支撑。 逻辑：现货有零星好转迹象，但总体仍受期货压制表现偏淡，库存也继续下降缓慢。就基本面而言，我们一直维持供需压力将持续走高的观点，主要逻辑就是供应端检修装置重启与新装置投产，以及需求端延续弱势，不过也认为目前价格已较充分反映了悲观预期，一旦新装置推迟或经济托底政策出台或原油止跌企稳，反弹随时都会出现，因此继续追空的风险或已不低，下方支撑7850。 操作策略：观望。 风险因素： 上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖 下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利 反弹 甲醇 观点：原油延续弱势叠加烯烃压力传导，短期继续考验成本支撑 （1）6月5日国内甲醇产区现货价格继续回调，太仓低端价格企稳至2240元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格暂稳为2180（-200）、2060（-200）、2050（-260）、1860（-600）和2180（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格下跌至2260-2460元/吨，主力09合约升水太仓和产区低端现货价格分别为26和6元/吨，且产销窗口关闭，基差存间接支撑； （2）6月4日CFR中国人民币价格回落至2240元/吨，09合约顺挂外盘价格26元/吨，不过东南亚转口打开，短期压力不大； （3）6月5日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至257元/吨，PP盘面加工费也回升至1098元/吨，江苏MTO（含MEG）现货加工费有所回升，烯烃压力有减弱； 逻辑：近期原油大跌叠加宏观风险释放，甲醇跌破2300的高端成本支撑。后市去看，中期甲醇供需面压力有一定增加预期，如果MTO增量需求不兑现，甲醇将进入季节性累库周期，且目前库存历史同期高位，其次是偏低MTO利润，叠加PP和MEG的明显压力，因此也会压制甲醇价格，目前多头缺乏空间和驱动，不过对于空头而言，最大的风险在于继续往下是否导致震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年6月6日 4/12 供应出现变化，包括MEG和PP，利润都相对偏低。短期我们谨慎偏空对待，关注2300以下成本支撑，6-7月份关注MTO或其他新需求的兑现情况，而往上的空间就要关注MTO工厂动态。 操作策略：空头谨慎持有，偏短线操作，做多需要新需求的配合，暂时等待 风险因素： 上行风险：全球宽松政策陆续出台、原油强势反弹、烯烃反弹、MTO需求提前释放 PTA 观点：油价暂显企稳，PTA跌势暂缓 （1）昨日，现货市场，6月上旬货源报盘在09+180至3