每周金融观察2019年第21期

“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  聚焦三大路径，金融供给侧结构性改革加速推进  一季度信托业数据公布 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 陈正虎 chenzhenghu@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2019年 第21期 中国民生银行研究院 2019年6月2日 附件：金融市场主要指标一览表（5月27日—6月2日） 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第21期  固定收益市场 流动性跟踪：为维护银行体系流动性处于合理充裕水平，央行上周开展了5300亿7天期公开市场逆回购，利率与上期持平，为2.55%，上周有1000亿逆回购到期。此外，上周央行开展800亿国库现金定存操作，央行合计净投放资金5100亿元。 表 1：央行公开市场操作（5月25日 - 5月31日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-18BP、8BP、-6BP、24BP至2.16%、2.63%、2.67%、2.90%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-15BP、6BP、-8BP、-13BP至2.23%、2.59%、2.78%、2.82%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动-15BP、6BP、4BP至2.19%、2.65%、2.82%。 PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量530000000800发行利率2.55%4.01%上周到期量100000000上周净投放430000000800分项合计0800总计上上周净投放51001000工具逆回购MLF国库定存43000金融市场跟踪 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第21期 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 债券收益率涨跌互现。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-1BP、-2BP、-4BP、-4BP收至2.68%、2.94%、3.07%、3.28%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动5BP、4BP、2BP、1BP，收于2.87%、3.33%、3.65%、3.70%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动1BP、4BP、2BP至3.33%、3.78%、4.03%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动4BP、3BP、0BP至3.59%、4.10%、4.95%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第21期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 上周债市出现过山车行情，受包商银行被接管、全球风险偏好下降等因素影响，各类型债券收益率先涨后跌。 首先，包商银行被接管打破了银行同业负债刚性兑付预期，对市场造成较大影响。从短期来看，该事件对银行体系流动性和债市情绪形成了一定冲击。市场对银行同业存单尤其是中小银行同业存单的偏好迅速下降，多数金融机构收紧了对银行的风控标准，并开始收缩交易对手名单，同业存单发行量出现萎缩，同业存单市场融资功能受到影响，流动性趋于紧张。因此，上周一债市收益率全线大幅上升。从中长期来看，该事件将影响信用扩张传导路径，从而导致金融机构风险偏好持续回落，“宽信用”的难度或将有所加大。此前，部分中小型银行的业务模式是：一方面从大型银行吸收同业负债资金来扩张业务，另一方面将资金输送至非银机构及风险较高的实体企业，中小银行成为信用扩张的重要环节之一。一旦中小银行同业负债刚性兑付预期被打破，非银机构以及中小企业的资金通道或受到影响。整体而言，市场风险偏好的下降更利于利率债走势，因此上周国债收益率受到的影响较信用债小，未来信用利差有进一步走扩的空间。 其次，为对冲包商银行事件对流动性的影响，央行公开市场操作持续加码，资金面有所转松，各期限货币资金利率冲高回落，推动利率债收益率开始走低。上周央行净投放资金5100亿元，本周将有9930亿元逆回购和MLF到期，预计央行将续作MLF并通过逆回购进一步调节流动性，同时不排除进一步结构性降准的可能性。 再次，上周后半周全球避险情绪升温，带动债券收益率高位回落。5月份以来，受到贸易摩擦和消费走弱影响，美股持续下跌，美债收益率下行。上周10年期美债收益率与3个月美债收益率倒挂，美国进入衰退的担忧再起，避险情绪再度升温。随着美债收益率下行，中美利差走阔，10年期国债利差在100bp左右，点评 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第21期 位于易行长所说的舒适区间80-100bp的上沿，市场预期国内货币政策仍有一定的放松空间。 最后，5月PMI数据显示经济增长压力较大，基本面对债市形成一定支撑。5月份官方制造业PMI为49.4，较上月回落0.7个百分点，各主要分项指数明显回落。其中新订单指数回落1.6个百分点至49.8，经营活动预期大幅回落2个百分点至54.5。在保就业的底线下，稳增长退出言之尚早，预计财政政策继续发力，货币政策仍将维持适度宽松。（麻艳）  外汇市场跟踪 美元指数呈现先扬后抑走势。上周美元指数呈现先扬后抑的倒V型走势，周五收于97.7740，较前周上行0.18%；非美货币涨跌互现，其中欧元兑美元贬值0.34%，收于1.1168；日元升值0.93%，收于108.30；英镑兑美元贬值0.63%，收于1.2632；澳元兑美元升值0.12%，收于0.6936。 人民币汇率小幅震荡调整：上周人民币兑美元汇率中间价由6.8993微调至6.8992，累计微升1bp。在岸与离岸市场汇率有一定背离，其中在岸即期汇率收盘价由6.9050上调至6.9020，累计升值30bp；离岸即期汇率收盘价由6.9175下调至6.9369，累计贬值194bp。篮子货币方面，在5月17日至5月24日期间，三大人民币汇率指数整体下行。其中，CFETS人民币汇率指数由93.76降至93.61；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由97.40降至97.27；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由93.40降至93.26。 图6：美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 图7：人民币兑美元汇率走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 点评 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第21期 全球避险情绪再度升温，美元指数未守住98关口。上周美元指数呈现先扬后抑的倒V型走势，周三、周四连续两日收于98关口上方，但因特朗普意外宣布对墨西哥加征5%关税，引发全球避险情绪快速升温，美元指数应声下挫，周五收于97.7740，较前周上行0.18%。前四个交易日美元指数持续走升主要受益以下因素：一是美国经济基本面相较其他主要经济体仍具有比较优势，美国一季度GDP终值修正为3.1%后仍高于预期； 4月核心PCE物价指数同比增速1.6%也符合预期，全球经济复苏基础持续弱化的背景下，美国经济基本面的整体表现仍然较为稳健。二是欧元、英镑等主要非美货币多数走弱，上周美元指数主要构成币种中，除日元受益避险情绪升温走强外，欧元、英镑等均明显承压。欧元震荡下行，一方面是政治不确定性大幅提升，上周欧盟议会大选结果显示前两大党团均失去主导地位，席位的分散化使得欧洲政治格局更为复杂，从具体国家选举格局来看，英国脱欧派获胜可能对未来脱欧进程带来冲击，意大利联盟党赢得选举可能影响意大利债务问题的后续发展；另一方面，欧洲经济基本面仍难言乐观，从上周公布的数据来看，德国5月就业数据低于预期，企业用工需求高位放缓；法国一季度经济增速符合预期，但5月数据显示CPI较弱且低于预期，整体数据表现与市场预期偏离不大，当前欧洲经济复苏进程仍相对迟缓。英磅承压下挫，主要是受脱欧问题不确定性再度提升拖累，在英国首相特蕾莎梅宣布辞职计划后，上周欧盟告知英国脱欧协议不会重谈，叠加脱欧派在选举中获胜验证当前英国民意仍存在分化，短期内脱欧不确定性或将持续提升。三是结合CFTC公布的非商业持仓情况来看，近期美元净多头与欧元净空头均呈现持续增加态势，表明市场对美元预期仍相对乐观。虽然上周美联储副主席及纽约联储的表态使得市场对美联储或将于年内降息的预期增强，但在贸易争端持续和全球经济普遍走弱的背景下，美元指数仍有可能延续偏强走势，本周重点关注美国5月非农就业数据。 市场预期相对平稳，人民币汇率仅窄幅波动。上周人民币汇率走势整体较为平稳，中间价仅较前周微调1bp；即期汇率方面，在岸汇率微幅上行0.04%至6.9020，离岸汇率小幅下调0.28%至6.9369，在岸和离岸汇率均呈现窄区间波动，但汇率走势有所背离且价差已逾300点。5月中下旬以来，潘功胜、刘国强等多位央行领导密集发声力挺人民币汇率，对稳定汇价及提振市场信心起到了重要作用；5月28日，中央国债登记结算公司网站刊登了易纲行长在中债指数专家指导委员会第十五次会议的讲话，易纲行长表示“对保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定充满信心，中美十年期国债利差仍处于较为舒服的区间，美联储加息可能性降低，都有利于人民币汇率稳定”，目前市场预期较为平稳。上周人民汇率的利空因素主要体现在三方面，一是中美贸易摩擦进一步发酵，市场交易情绪较为谨慎；二是国内经济数据方面，上周公布的5月制造业PMI指数环比回落0.7个百 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第21期 分点至49.4%，再度降至荣枯线下方，其中生产指数、外需指标下滑明显，进一步印证了二季度以来的经济下行压力；三是从交易层面来看，客盘购汇需求依然偏强对人民币汇率形成较强拖累。总体来看，当前人民币汇率有短期有企稳迹象，但基本面尚待进一步夯实且以中美贸易摩擦为代表的外部环境仍具有较强的不确定性。（董文欣）  大宗商品市场 金价有所上行。期货方面，COMEX黄金上周收于1310.20美元/盎司，较前周上涨20.50美元/盎司，涨幅1.59%。现货方面，伦敦现货黄金收于1295.55美元/盎司，较前周上涨13.05美元/盎司，涨幅1.02%。截至周末，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓量为743.21吨，较前周增加4.40吨。 国际油价继续跳水。具体来看，Brent原油上周收于61.76美元/桶，比前周下跌6.25美元/桶，跌幅9.19%。WTI原油上周收于53.36美元/桶，比前周下跌5.66美元/桶，跌幅9.59%。美国能源信息署（EIA）数据方面，截至5月24日当周，美国原油库存减少28.2万桶，预期减少85.7万桶，前值为增加474.0万桶；汽油库存增加220.4万桶，预期为减少52.8万桶，前值为增加371.6万桶；精炼油库存减少161.5万桶，预期增加56.4万桶，前值为增加76.8万桶。炼厂设备利用率较前周上升1.3%。 图8：黄金期货及现货价格走势 资料来源：Wind、民生银行研究院