电子行业2016年半年度策略报告：稳中求进，寻找风格变换新风口

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2015年6月8日 ——电子行业2016年半年度策略报告 评级：优异  行业增速延续下滑趋势，转型升级孕育希望。观察过去一年电子行业的 成长性情况，可以看到增速延续下滑态势。但我国仍是全球电子制造基地，具有最完善的产业链以及庞大的消费群体，因此行业仍能保持一定的增长，同时产业界也在纷纷寻求转型升级的机会，我们提出下半年的投资策略为“双轮驱动，三线出击”。  双轮驱动，缺芯少屏破题正当时。芯片是信息化时代计算平台的核心，显示器件是视觉输出的重要载体，战略地位十分突出，同时长期受制于国外，国家安全受到了严重的挑战；市场空间和本土供需缺口巨大；国家级和地方基金陆续成立，支持海内外并购和资源的有效配置，行业跨越式发展，产业整合带来重大机遇。  智能化进程，引领汽车电子长期发展。汽车业正在由“功能机”向“智能机”快速演变，这将给电子行业带来新的增长引擎。不管是属于电子控制系统的汽车连接器，还是车载电子装置的行车记录仪，甚至是V2X的车联网，都面临巨大的历史机遇。  海阔天空，虚拟现实照亮人间。虚拟现实类产品将真正实现人与人的信息链接，可交换的信息量将呈现指数式爆发，由此带来远超智能终端的应用场景，最终成为下一代消费级终端计算平台。  势在必行，发展智能制造方向明确。转变制造业的发展方式，是行业发展的必然，同时也是从国家到企业的共识。从劳动力密集向智能化升级转型，产业界已经在积极行动，发展空间不容小觑。  投资组合：根据以上思路，我们推荐：长电科技（600584.SH）、深天马A（000050.SZ）、七星电子（002371.SZ）；攻击组合：胜利精密（002426.SZ）、欧菲光 （002456.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、全志科技（300458.SZ）。  风险提示：电子大环境整体下行；政策执行落实不达预期。 最近52周走势： -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%电子(申万)沪深300 报告作者： 牧原 执业证书编号：S0590515040002 联系人： 张立新，牧原 电 话：0510-82833217 Email：muy@glsc.com.cn zhanglx@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子行业 稳中求进，寻找风格变换新风口 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.行业增长乏力、寻求转型升级 1.1 市场表现良好、业绩增长仍乏力 过去一年，市场经历了过山车式的走势。与去年高点相比，各个行业和大盘均严重回撤。电子行业指数下跌了34.9%，跑赢沪深300指数6个百分点。在今年以来无人驾驶、虚拟现实和OLED等概念的集中发力下，电子行业整体表现抢眼，目前处于各行业综合排名第五位。 图表1：年初至今各行业指数涨跌幅排名 数据来源：Wind 国联证券研究所 图表2：电子行业相对沪深300的市场表现 数据来源：Wind 国联证券研究所 行业整体成长性下滑趋势明显。电子行业2015年的营收同比增长20.75%，与2014年增速36.28%相比有所下降，总体上延续今年上半年以来的下降势头，16年Q1的营收同比增长20.34%,但环比下降了24%；净利润方面，2015增速为-1.18%，行业净利润处于下滑的状态，16年一季度的净利润同比上涨27%， 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 主要是由于一季度印制电路板同比增长较大，达到101%。 图表3：电子行业单季度营业收入及增速（百万元） 图表4：电子行业单季度净利润及增速（百万元） 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 安防抢眼，智能终端期待新品提振。各个细分行业对比来看，2015年只有安防和LED的营收增速高于全行业，安防同比增速达到了42.91%。净利润方面，2015年安防的增速远高于全行业的6.87%，达到18.36%，毛利率为37.94%，是电子行业中毛利率最高的细分行业；在智能手机和平板电脑增速放缓的大背景下，电子行业所受的冲击十分强烈，产业链的各个环节很难独善其身。下一代计算平台虚拟现实，目前还处于产业链和技术积累的孕育期，虽然进展十分迅速，但是要形成较大规模，仍需持续观察。 图表5：电子各细分行业单季度营业收入增速对比 图表6：电子各细分行业单季度净利润增速对比 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 1.2 细分行业主要看转型升级带来的机会 经过过去几年智能终端设备的持续增长，电子行业经历了快速的黄金发展阶段，当前电子行业受经济大环境以及新一代智能设备接续不及的影响，正面临着增速放缓的现实。但是作为高科技的前沿领域，电子行业依然创新不断，细分行业仍然具有显著的投资价值。在下半年，建议重点关注半导体和显示器件行业的周期性投资机会，汽车电子和虚拟现实的主题性投资机会，以及智能 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 制造的成长性投资机会。 虽然行业的增速在下滑，但我国仍是全球电子制造业的基地，具有最完善的产业链以及庞大的消费群体，因此行业仍能保持一定的增长，同时，一些优秀的细分龙头公司也在纷纷寻求转型升级的机会，观察和总结这些优秀企业的动向， 我们提出下半年的投资策略为“双轮驱动，三线出击”。 图表7：电子行业发展投资策略 数据来源：国联证券研究所 2.皇冠上的明珠，打造自主中国芯 2.1 逆势成长，半导体迎来快速爆发期 一枝独秀，逆势增长趋势确定。2015年 全球的PC 市场持续下滑，智能手机市场增速放缓，物联网、智能硬件等应用终端的增长低于预期，导致全球的半导体市场规模同比微降0.2%，为3352亿美元。中国集成电路市场与全球的市场情况形成鲜明对比，在《国家集成电路产业发展推进纲要》和集成电路产业投资基金的“政策+资金”双轮驱动下，中国集成电路市场规模实现6.1%的增长，达到11024 亿元。我们预计未来中国的集成电路产业将持续一枝独秀的态势。 图表8：全球半导体市场规模与同比情况 图表9：中国集成电路市场规模与同比情况 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：赛迪顾问 国联证券研究所 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 国内需求充足，进口替代空间巨大。中国集成电路市场规模虽然大，但不可回避的问题是其自给率偏低。据海关统计，2015 年中国集成电路进口金额比去年同期增长6%，达到2307亿美 元，而出口金额为仅为693.1亿美元，进出口逆差仍然有1613.9 亿美元，这表明国内有极大的进口替代空间。 新兴领域接力，助力集成电路腾飞。从子行业来看，传统应用市场疲软，新兴领域引领增长。中国的汽车电子、工业控制以及通信设备等细分市场快速增长，成为2015年中国集成电路市场保持增长的主要带动力。 图表10：中国集成电路行业应用（单位：亿元） 数据来源：赛迪顾问 国联证券研究所 2.2 大举进军，政策与资本双向发力 国家意志，大基金引领政策导向。 2014年4月25日，国务院下达《关于国家集成电路产业投资基金设立方案的批复》，大基金的成立准备工作随即展开，9 月 26 日国家集成电路产业投资基金股份有限公司注册。《国家集成电路产业发展推进纲要》的发布和国家集成电路产业投资基金的成立，使得集成电路产业已经形成国内各行业中最为完备的政策支持体系。 全产业链覆盖，设计到封测一网打尽。截至到目前，国家大基金已经投资了紫光集团、中芯国际、长电科技、中微半导体，投资分别为100 亿人民币（额度）、31 亿港元、3 亿美元、4.8 亿人民币，总规模折合人民币约150 亿元。上述四家公司基本上代表了中国目前半导体设计、制造、封测、设备领域的最强阵容。此外，大基金亦以5亿元参加艾派克定增，支持其进行打印机SoC国产化研发，而国产CIS 芯片设计龙头格科微据产业链信息已获大基金投资。 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表11：清华控股下属上市公司 数据来源：国联证券研究所 风起云涌，产业资本积极介入兼并重组。2012年以来，全球半导体产业进入并购周期，大型并购案例不断出现。特别是2013年以来中国产业和金融资本的加入使得并购市场更加热络。我们总结2013年以来的并购主要呈现以下两个特征：1）大型半导体公司借助购入的产品线拓展进新的终端市场，如安森美收购Aptina、Intel 入股紫光、高通收购CSR、NXP 与F