计算机行业点评报告：以新基建为方向，结合景气周期寻结构性机会

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 以新基建为方向，结合景气周期寻结构性机会 计算机行业 投资要点：  2018年营收端保持稳健，利润端承压明显 2018年计算机行业上市公司营收合计4608.37亿元，同比增长19.40%，较17年的20.66%相比略有下滑，但总体稳健；18年归母净利合计291.23亿，同比下降21.55%，从17年10.28%的增长转为明显的下滑。我们认为行业在营收保持增长的情况下，利润大幅下滑，除毛利、费用原因外，资产减值损失也是一个很大的影响因素。当前，虽应收账款增速有所回落、商誉总额同比减少，但两者绝对量依旧高企，需警惕资产减值风险。  2019Q1营收端有所趋缓，净利端显著回升 2019年一季度，计算机行业上市公司营收合计941.44亿元，相较于2018Q1的825.56亿元同比增长14.04%，但其增速较2018Q1下滑了12.56个百分点；归母净利合计60.97亿元，同比增长18.89%，相较于2018年一季度6.43%的净利增速明显回升。我们分析，2019Q1归母净利增速明显回升，除毛利率及期间费用率等常规扰动因素外，公允价值变动净收益存在较大贡献，2019Q1公允价值净收益10.05亿元，而去年同期为-1.49亿元。  计算机后周期性，未来营收仍有望稳健，净利需多方观察 而展望未来，考虑到计算机的后周期性，我们对比代表宏观经济的沪深300（非金融）营收情况，与计算机数据相拟合，发现向后推12个月时两者的一致性最高。因此我们判断计算机行业的营收增速虽面临部分压力但整体仍有望保持稳健，至于利润端能否向好，除控制成本、费用外，坏账及商誉引起的资产减值风险将是重要影响因素。  子行业景气度分析：云计算、人工智能等表现优异 我们分析计算机18个细分子行业的营收及净利增速，在剔除由于个别公司特殊情况产生的异常值后，发现云计算、人工智能、大数据、金融IT、智慧医疗等子行业表现优异，后续值得重点关注。  建议以新基建为方向，结合景气周期寻结构性机会 综上，在行业分化加剧背景下，我们以新基建为方向，结合景气周期寻找结构性机会。推荐组合：美亚柏科（300188）、创业慧康（300451）、用友网络（600588）、广联达（002410）、易华录（300212）、四维图新（002405）等。  风险提示 技术遭遇瓶颈；政策有所延缓；订单低于预期；市场系统性风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年05月17日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 吴金雅 分析师 执业证书编号：S0590517020001 电话：0510-82833337 邮箱：wujy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《等保2.0促网安机会，中美摩擦看自主可控表现》2019.05.14 2、《第二届数字中国建设峰会5月召开，建议关注大数据机会》2019.04.23 3、《苏州首批路测牌照发放，5G典型应用车联网值得期待》2019.04.16 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-25%-10%5%2018-052018-092019-012019-05计算机沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 正文目录 1 2018年营收端保持稳健，利润端承压明显 .................................. 3 1.1 营收增速稳定，归母净利转为下滑 ............................................................. 3 1.2 毛利率下降，以及资产减值损失加大是利润承压主因 ............................... 5 1.3 应收账款周转率下降，商誉总额终有所减少 .............................................. 6 2 2019Q1营收端有所趋缓，净利端显著回升 .................................. 7 2.1 营收增速有所趋缓，净利增速明显回升 ..................................................... 7 2.2 毛利率与费用率同升，公允价值收益对净利存较大贡献 ............................ 8 3 计算机后周期性，未来营收仍有望稳健，净利需多方观察 .................... 9 4 子行业景气度分析：云计算、人工智能等表现优异 ......................... 10 5 建议以新基建为方向，结合景气周期寻结构性机会 ......................... 11 6 风险提示 ............................................................ 12 图表目录 图表1：2018年计算机行业营收及增速 .......................................................................... 3 图表2：2018年计算机行业归母净利及增速 ................................................................... 3 图表3：2018&2017年计算机行业营收、归母净利增速区间占比 .................................. 4 图表4：2018年计算机行业营收增速分布（家） ........................................................... 4 图表5：2017年计算机行业营收增速分布（家） ........................................................... 4 图表6：2018年计算机行业归母净利增速分布（家） .................................................... 5 图表7：2017年计算机行业归母净利增速分布（家） .................................................... 5 图表8：2018年计算机行业利润率情况 .......................................................................... 5 图表9：2018年计算机行业期间费用率情况 ................................................................... 5 图表10：资产减值损失大幅增加 ..................................................................................... 6 图表11：2018年计算机行业研发支出稳步上升 ............................................................. 6 图表12：计算机行业应收账款周转率 ............................................................................. 7 图表13：计算机行业商誉总额有所减少 .......................................................................... 7 图表14：2019 Q1计算机行业营收及增速 ...................................................................... 8 图表15：2019 Q1计算机行业归母净利及增速 .............................................................. 8 图表16：2019 Q1计算机行业营收增速分布（家） ....................................................... 8 图表17：2019 Q1行业归母净利增速分布（家） ........................................................... 8 图表18：2019 Q1计算机行业利润率 ............................................................................. 9 图表19：2019 Q1计算机行业期间费用率 ...................................................................... 9 图表20：计算机行业营收有望保持稳健增长（采用沪深300非金融数据向后推12个月，再与计算机相拟合） ............................................................................................... 10 图表21：2018&2019Q1计算机子行业营收及净利增速排名 ........................................ 11 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 数据选择：我们选用申万行业分类计算机一级行业作为分析对象，并加入海康威视、大华股份，同时剔除1）神州数码，16年合并IT分销业务导致业绩变动较大；2）中国长城，17年合并报表因素导致业绩变动较大；3）常山北明，纺织业务占比较大（18年为49.53%）；4）天夏智慧，主营变更导致业绩变动较大；5）紫光股份，16年并表新华三导致业绩变动较大；6）凯瑞德，主营变更导致业绩变动较大；7）联络互动，17年并表Newegg导致业绩变动较大；8）三六零，借壳上市导致业绩变动较大；9）金财互联，17年并表方欣科技导致业绩变动较大；10）维信诺，18年更名，主营转为OLED产业；11）*ST工新，18年巨额资产减值；12）思维列控，19年并表蓝信科技及公允价值变动；13）恒生电子，19年公允价值变动收益大幅增加；14）投资收益影响较大的公司：顺利办、三泰控股、汉鼎宇佑、同方股份、东软集团、大智慧；15）相关数据缺失的公司：中新赛克、德赛西威、万兴科技等。剔除后，我们对其余173家计算机上市公司的经营情况进行分析。 1 2018年营收端保持稳健，利润端承压明显 1.1 营收增速稳定，归母净利转为下滑 分析年报数据，行业营收增速稳健，差异更多地体现在利润端。2018年计算机行业上市公司营业收入合计4608.37亿元，同比增长19.40%，较17年的20.66%相比略有下滑，但总体稳健；18年行业归母净利合计291.23亿，同比下降21.55%，从17年10.28%的增长转为明显的下滑。 从2018年增速分布来看：营收增速在0%~30%之间