信用债市场周报：从周期角度看“产能过剩”行业

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 从周期角度看“产能过剩”行业 证券研究报告 2019年05月19日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 于瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030005 yuyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：银行年报透露了哪些信息？-银行业2018年年报专题》 2019-05-16 2 《固定收益：如何理解当前宏观走向与市场方向？-天风总量团队联席解读》 2019-05-16 3 《固定收益：银行对公信贷有什么变化？——基建及租赁和商务服务业篇-信用债专题》 2019-05-14 信用债市场周报（2019-05-19） 从周期角度看“产能过剩”行业 综合盈利能力、杠杆率水平、产能利用率和固定资产投资情况，我们认为，煤炭和钢铁行业当前处于第四阶段（行业景气度微弱改善阶段）的中后期，但尚未进入产品供不应求，需要大规模新建产能的阶段；有色金属行业则处于第三阶段（行业大面积亏损阶段）和第四阶段（行业景气度微弱改善阶段）的过渡期，并呈现一定的拉锯反复。 截至当前，煤炭、钢铁、有色金属的行业利差分别为65.42 bp、46.94 bp、75.18bp，煤炭、钢铁行业的利差已降至供给侧改革之前的低位，有色金属行业的利差随行业景气度的反复呈现一定波动。未来随着煤炭、钢铁行业高盈利状况的放缓，行业利差整体面临一定的走扩压力，有色金属行业利差走势则需密切跟踪行业景气度，待行业景气度回升得到确认，行业利差或将进一步收窄。 信用评级调整回顾 本周1家发行人及其发行债券发生跟踪评级展望下调，6家发行人及其发行债券发生跟踪评级上调。 一级市场 发行量较上周大幅上升，发行利率整体下降。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约158 9.4亿元，总发行量较上周大幅上升；从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下跌，部分下跌，各等级变动幅度在-4-0BP。 二级市场 成交量大幅上升，收益率普遍下跌。利率品现券收益率普遍下跌；信用债收益率普遍下跌；信用利差整体下降，部分上涨；各类信用等级利差整体下降，部分上涨。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所上升，企业债净价上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 从周期角度看“产能过剩”行业 ..................................................................................................... 4 1.1. 传统周期性制造业景气度变化周期 ...................................................................................... 4 1.2. “产能过剩”行业当前所处阶段........................................................................................... 5 1.2.1. 盈利能力............................................................................................................................ 5 1.2.2. 杠杆率水平 ....................................................................................................................... 6 1.2.3. 产能利用率 ....................................................................................................................... 7 1.2.4. 固定资产投资................................................................................................................... 8 1.3. “产能过剩”行业基本面展望 ............................................................................................... 9 1.3.1. 煤炭行业............................................................................................................................ 9 1.3.2. 钢铁行业............................................................................................................................ 9 1.3.3. 有色金属行业................................................................................................................. 11 1.4. 利差走势与行业景气度的关系 ............................................................................................. 11 2. 信用评级调整回顾 .............................................................................................................................. 14 3. 一级市场：发行量较上周大幅上升，发行利率整体下降....................................................... 16 3.1. 发行规模 ..................................................................................................................................... 16 3.2. 发行利率 ..................................................................................................................................... 17 4. 二级市场：成交量大幅上升，收益率普遍下跌......................................................................... 18 4.1. 银行间市场................................................................................................................................. 18 4.2. 交易所市场................................................................................................................................. 20 5. 附录：..................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1：传统周期性制造业景气度变化周期........................................................................................... 4 图2：工业企业分行业销售利润率（%） ............................................................................................. 5 图3：煤炭开采和洗选业销售利润率（%） ........................................................................................ 5 图4：黑色金属冶炼及压延加工业销售利润率（%）....................................................................... 6 图5：有色金属冶炼及延压加工业销售利润率（%）....................................................................... 6 图6：工业企业分行业资产负债率（%） ............................................................................................. 6 图7：煤炭开采和洗选业资产负债率（%） ........................................................................................ 6 图8：黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率（%）....................................................................... 7 图9：有色金属冶炼及压延加工业资产负债率（%）....................................................................... 7 图10：工业产能利用率（%）................................................................................................................. 7 图11：“产能过剩”行业产能利用率（%） ........................................................................................ 7 图12：粗钢产能利用率（%）......................