家用电器行业专题研究：10个问题看清家电行业年报&一季报

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2019年05月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 罗岸阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120002 luoanyang@tfzq.com 马王杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080001 mawangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业专题研究:贸易战影响大跌以后买什么？》 2019-05-15 2 《家用电器-行业研究周报:贸易战短期影响估值，内部关注国改投资机会——2019W19周观点》 2019-05-12 3 《家用电器-行业研究周报:财报季收官，提示关注白电龙头——2019W18周观点》 2019-05-06 行业走势图 10个问题看清家电行业年报&一季报 2018年三季报总结中，我们提出，家电行业除了受地产的大周期影响，仍旧出现了消费升级、渠道下沉、企业努力维持增长等积极现象。本篇年报和一季报总结，我们主要通过年报信息，回答行业发生了哪些新的变化？ 1.地产后周期的家电板块整体回暖了么？2018年Q4和2019Q 1，家电板块整体仍受地产后周期影响，收入增速仍在筑底中：我们认为18年Q4和19Q1仍处于地产后周期需求放缓的不利影响中，行业需求端的拐点仍未到来。剔除投资收益和减值损失，利润端整体增速趋势与收入端基本保持一致 2.贸易战背景下的家电行业表现如何？我们预计下半年增速改善可能存在抢出口的因素。从板块的毛利率来看，2018年下半年出口表现同比有明显改善，而2018H1同比仍为负值，我们认为背后的原因主要在于汇率的贬值带来毛利率一定程度的上升。怎么看2019年的出口趋势？我们预计短期出口额将会有一定波动，企业的客户调整和产能布局调整均需要一段时间，但是从长期来看，中国的家电行业制造能力冠绝全球，具有绝对的竞争优势。 3.家电消费是否仍在升级？消费升级的趋势在家电行业依然表现较为明显。 4.厨电行业在景气承压之下，为何毛利率逆势提升？什么原因导致Q1收入增速环比Q4有所改善？ 2018年Q4厨电行业整体毛利率相比其他行业受益于均价仍有较大幅度提升。厨电公司采取价格战的方式，该如何缓解整体需求放缓带来的增长压力呢？除了进一步的渠道下沉，主要是通过拓展地产渠道去寻找新的增长点，同时加快新品的布局来维持收入的增长。 5.独立于地产周期的小家电行业，Q1增速为什么有所放缓？1）在收入增长放缓背景下，小家电公司纷纷加大了销售费用；2）投入小家电行业的渠道也在不断调整中；3）小家电新品推出将带动销售。 6.黑电行业为什么整体盈利表现不如人意？尽管面板价格处于不断下降的过程，但是由于激烈的市场竞争，行业整体因为面板价格下降的红利基本都通过降价的方式让利给了消费者，盈利能力的拐点仍有待确认。 7.如何理解三大白电经营差异？美的、海尔向左，格力向右：三大白电作为家电龙头在经营思路上出现了较为明显的分化：美的和海尔在国内市场的运营思路越来越接近：渠道上均强调公司的零售能力和前装渠道布局，产品上品牌矩阵和套系化出品；格力电器：强化其渠道体系，加深渠道布局。 8.到了比拼产品竞争力的时代，哪些公司对研发更重视？研发人员的比例前25名的公司中，靠前的基本是零部件企业。从产品的研发的投入看，白电龙头公司仍是壁垒最强的企业。 9.财务报表上还有哪些因素值得关注？1）ROE略有下降；2）汇兑损益：享受人民币贬值的红利；3）2019年现金流状况大幅改善。 10.怎么看板块未来的机会？未来板块将步入基本面逐步验证的阶段：我们整体维持19年板块收入端前低后高的判断，后续随着交房数据的好转，将带动家电需求回升。19年原材料价格和汇率是两大红利，同时产品结构继续升级，预计行业整体利润端增速将好于收入端。地产数据传导到家电需要一定时间，预计Q3 到Q4将看到基本面将有所兑现，可以积极关注与地产相关性较大的白电板块和厨电板块中的龙头企业。推荐积极推进产品结构改善、多品牌体系逐步构建、T+3 下库存控制良好的美的集团，形成全球品牌运营、研发制造国家化加速、中高端品牌持续领先的青岛海尔，以及公司治理存改善预期、估值或将提升的格力电器；将海信日立纳入合并报表，转型中央空调龙头企业的海信家电；厨电板块，积极推荐产品高端化，均价提升，内部改革积极的华帝股份，以及布局一二线，或更早受益基本面好转的厨电龙头老板电器。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%201 8-05201 8-09201 9-01家用电器 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 地产后周期的家电板块整体回暖了么？ ........................................................................................ 4 2. 贸易战背景下的家电行业表现如何？ ............................................................................................ 6 3. 家电消费是否仍在升级？................................................................................................................... 7 4. 厨电行业在景气承压之下，为何毛利率逆势提升？什么原因导致Q1收入增速环比Q4有所改善？ ................................................................................................................................................... 9 4.1. 厨电企业在景气低谷行业加速渠道下沉 ........................................................................... 10 4.2. 地产渠道快速增长 ................................................................................................................... 12 4.3. 烟灶之外，新品类增长贡献较大增速................................................................................ 13 5. 独立于地产周期的小家电行业，Q1增速为什么有所放缓？................................................ 13 5.1. 在收入增长放缓背景下，小家电公司纷纷加大了销售费用投入............................... 14 5.2. 小家电行业的渠道也在不断调整中 .................................................................................... 14 5.3. 小家电新品推出将带动销售 ................................................................................................. 15 6. 黑电行业为什么整体盈利表现不如人意？.................................................................................. 15 7. 如何理解三大白电经营差异？ ........................................................................................................ 16 美的、海尔向左，格力向右 .......................................................................................................... 18 8. 到了比拼产品竞争力的时代，哪些公司对研发更重视？....................................................... 19 9. 财务报表上还有哪些因素值得关注？ .......................................................................................... 21 9.1. ROE略有下降............................................................................................................................. 21 9.2. 汇兑损益：享受人民币贬值的红利 .................................................................................... 22 9.3. 2019年现金流状况大幅改善 ................................................................................................. 23 10. 怎么看板块未来的机会？ .............................................................................................................. 23 图表目录 图1：2018年以来单季度收入增速变化情况（亿元，%） ............................................................ 4 图2：2018年以来分行业单季度收入增速变化情况 ....................................................................... 4 图3：2018年年初以来，白电零售端基本保持负增长................................................................... 5 图4：2018年年初以来，厨电零售端基本保持负增长................................................................... 5 图5：2018年以来单季度净利润增速变化情况（亿元，%）........................................................ 5 图6：冰洗空分季度出口销量增速%......................................................................................