化工行业周观点：碳酸乙烯酯报价大幅上涨，行业整合推动VE价格走高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_IndustryInfo] 2019年05月17日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 化工行业周观点（5.13-5.17） 碳酸乙烯酯报价大幅上涨，行业整合推动VE价格走高 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-58251919 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 332 行业总市值（亿元） 31,553.88 流通市值（亿元） 29,876.06 行业市盈率TTM 17.49 沪深300市盈率TTM 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（5.6-5.10）：环丙、氯化物价格大幅走高，聚合MDI价格小幅下滑 (2019-05-10) 2. 化工行业周观点（4.22-4.26）：TDI、EC价格持续走高，氯碱、VA行情出现回暖 (2019-04-26) 3. 化工行业周观点（4.8-4.12）：丙烯酸、环丙价格大幅上涨，EC报价持续走高 (2019-04-12) [Table_Summary]  碳酸乙烯酯：本周国内碳酸乙烯酯(EC)龙头厂家报价上涨2000元/吨至18000元/吨，较去年同期上涨9000-10000元/吨，较今年年初上涨约9000元/吨，我们测算目前行业生产成本为7000-8000元/吨，行业利润十分丰厚。2018年底江苏泰达和泰鹏生产商合计3万吨产能因为环保问题被关停。目前国内碳酸乙烯酯有效产能约7万吨/年，表观消费量在6万吨以上，其中电解液溶剂需求约4.5万吨。在常用电解液溶剂中，碳酸乙烯酯的介电常数最高，能够提供最高的离子电导率，因此其在绝大多数的电解液配方中均有应用，可替代性低。目前国内碳酸乙烯酯生产商订单充足，部分龙头厂家甚至封盘，行业几无库存，供应非常紧张。我们认为随着新能源汽车补贴政策落地，过渡期内对于碳酸乙烯酯的仍将需求处于高位，价格仍有望继续上涨。推荐具备2.6万吨/年产能【石大胜华】，公司是国内最大的碳酸乙烯酯生产商，有望充分受益与碳酸乙烯酯价格上涨。  碳酸二甲酯：本周国内碳酸二甲酯价格触底反弹，目前山东地区工业级碳酸二甲酯市场价格回升至5100-5200元/吨，电解液级别报价多在7500-8000元/吨左右。原材料环氧丙烷山东地区价格本周大幅下跌至约9500元/吨以上，副产品丙二醇价格保持在8100-8200元/吨。本周山东维尔斯装置检修继续停车，同时石大胜华装置开始检修，因此5月份行业开工率将走低。泸天化中蓝新材料10万吨PC项目预计近期将正式投料生产，甘宁新材料及河南盛通聚源合计20万吨PC近期也将开始试车。未来众多非光气法工艺PC项目将进一步增加市场对于DMC的需求局面，每年需求有望增长至10万吨以上，电解液产能仍然保持约30%-40%的较高速增长，而DMC行业1-2年内新增产能有限，产品价格中期仍然处于上涨通道，我们从行业供需格局角度，推荐具备权益产能10.5万吨产能的【石大胜华】，公司具备丙烯-环氧丙烷-DMC全产业链优势，公司将进一步巩固自身在锂电池溶剂行业的龙头地位。  VE：本周国内 VE 市场价格大幅上涨，目前国内主流报价在45-50元/公斤，主流成交价在48元/公斤左右，较上周（43元/公斤）上涨11.6%。欧洲市场价格大幅上调，报价在5.2欧元/公斤左右，较上周（4.3欧元/公斤）上涨20.9%。2017年DSM已经收购了能特科技侧链中间体原材料（法尼烯）供应商Amyris的维生素E相关业务，控制了能特科技异植物醇的供应上游；近期DSM与能特科技签署合作协议，DSM拟收购能特科技VE终端产品和主环中间体（三甲基氢醌）资产的75%股权，并收购侧链中间体（异植物醇）资产25%股权，预计2019年上半年股权转让有望。完成目前VE全球产能约14万吨/年，呈现寡头垄断格局，DSM和能特科技的市占率合计约40%，收购完成后行业整体集中度会进一步提高，寡头垄断格局将进一步稳固，行业定价格局也有望重塑。近期下游猪肉需求保持稳定，非洲猪瘟对维生素需求影响有限，预计5月下旬猪肉价格有望开始逐步走强，维生素价格仍有上行空间。建议关注【新和成】。  萤石：本周国内部分厂家萤石粉报价上涨50-100元/吨，目前国内主流价格在2800-3000元/吨左右，同时受下游钢铁产量今年以来持续增长影响，萤石块矿 -31%-24%-16%-9%-2%6%18/518/718/918/1119/119/319/5化工 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 价格上涨明显，目前价格在2400-2600元/吨，内蒙古及北方地区萤石矿复产进度仍然缓慢，但目前正进入下游制冷剂需求旺季，氢氟酸价格持续反弹，目前国内价格上涨至10400-10600元/吨。本周缅甸由于内战导致所有稀土出口中国业务被停止，其他品类资源出口到中国亦会受到影响。据悉中国自缅甸的萤石粉进口业务也将受到限制。2018年我国自缅甸进口的萤石量为6.7万吨，占国内进口总量的14%左右，若缅甸萤石进口全面被禁止，萤石行业供应紧张局面或进一步加剧。长期来看，萤石作为“战略性资源”， 国家一方面限制萤石资源的开采，另一方面限制萤石的出口。2017年以来，受政策与环保的影响，萤石行业中小型企业难以为继，行业整合加速，萤石行业景气持续提升，我们重点推荐国内行业龙头【金石资源】，公司一季度归母净利润同比翻倍，未来除了自身产能建设外，将进一步进行行业整合。  染料：本周多种染料及中间体价格保持平稳，但受前期响水爆炸事件影响，目前间苯二胺部分市场报价已经从前期的4.7万元/吨大幅上涨至目前的约15万元/吨以上，未来有望持续上涨。目前江苏分散蓝56#成交价格为180-220元/千克，分散红60#成交价格为64-68元/千克，而3月初的报价则分别为165-200元/千克和56-60元/千克，分散黑产品报价达到60元/千克，主流市场成交价格在45元/千克，较上周上涨5.6%。此外，苏北地区大约有15万吨/年的分散染料产能，受2018年环保监管等因素影响，生产已经受到一定限制。此次爆炸事故发生后，开工率将再度走低，产量也会大幅减少。虽然近期部分印染企业倡议抵制染料价格上涨，但下游印染行业较分散，而上游染料行业产能较为集中，掌握行业话语权，同时在供给端大幅减少的情况出现，价格必然会持续上涨。我们重点推荐国内染料龙头企业【浙江龙盛】，公司具备13万吨分散染料产能和6.5万吨间苯二胺产能，业绩弹性巨大。  聚合MDI：本周国内聚合MDI价格继续下滑，山东及华东地区PM200在15300-15500元/吨左右，较上周价格下跌约1000-1500元/吨，上海外资货源价格更是下跌至13500元/吨，跌幅达到约2000元/吨，苯胺价格稳定在5850-5900元/吨，纯苯价格也保持在约4400元/吨，隆众石化测算目前聚合MDI毛利约5000元/吨以下。本周上海科思创装置开始为期一个月的检修工作，同时上海联恒装置也处于检修状态，5月份各厂家继续环比调高MDI挂牌价，但下游需求整体疲软，虽然巴斯夫上周周中宣布5月份结算价不低于17000元/吨且存有上调可能，挺价意向明显，但目前社会库存好，需求消耗较低，短期价格仍然可能存在继续下行的风险。 今年一季度，国内聚合MDI共出口16.3万吨，同比增长19.5%，最大出口国仍然为美国，占比达到19.1%，且出口量持续增长，原关税税率为6.5%，但目前已经在此基础上额外加征25%的关税。一季度共进口聚合MDI 8.2万吨，同比增长2.6%，最大进口国为沙特，占比为42.8%，主要源于中东sadara 40万吨装置的投产。未来2-3年全球MDI行业扩产产能在200万吨以上，其中【万华化学】将分别在国内和美国合计扩产120万吨产能，进一步巩固全球行业龙头地位，而国内福建康奈尔及新疆巨力等新厂家投产仍然需要较长时间及不确定性，行业高利润率仍然将持续较长时间。目前公司已经完成化工业务板块整体上市工作，MDI权益产能提升至200万吨以上，已经成为全球最大MDI生产企业，未来烟台装置技改的50万吨装置有望进一步提升产能，，我们长期继续重点推荐。  风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯产品需求疲弱的风险；聚合MDI、染料、萤石、维生素下游需求不及预期风险；环保监察力度不及预期的风险。 化工行业周观点 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 化工行业周观点 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：2