阿里巴巴FY2019财报解读：用户基础持续扩大，业绩保持强劲增长，生态圈协同效益逐步凸显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年05月15日 商贸零售 阿里巴巴FY2019财报解读 -用户基础持续扩大，业绩保持强劲增长，生态圈协同效益逐步凸显 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号： S0740515100001 电话：15221203039 Email： pengyi@r.qlzq.com.cn 研究助理：龙凌波 Email： longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 96 行业总市值(百万元) 902,715 行业流通市值(百万元) 316,086 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 苏宁易购 11.40 1.43 1.91 0.27 7.96 5.97 42.22 买入 永辉超市 9.89 0.15 0.24 0.31 65.93 41.21 31.90 增持 家家悦 28.81 0.92 1.02 1.15 31.32 28.25 25.05 增持 南极电商 12.77 0.54 0.48 0.66 23.65 26.60 19.35 增持 天虹股份 12.89 0.75 0.89 0.98 17.19 14.48 13.15 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：阿里巴巴5月15日发布财报，FY2019实现5.7万亿元GMV，营业收入3,768.44亿元，同比增长51%，Non-GAAP净利润934.07亿元，同比增长12.2%。2019Q1实现营业收入934.98亿元，同比增长51%。截至2019年3月底，年活跃买家数达6.54亿人，用户维持稳健增长。  GMV增长放缓，用户基础持续扩大，ARPU稳健提升。FY2019淘宝实现31,150亿元GMV，同比增长16%，天猫实现26,120亿元GMV，同比增长23%，GMV增速进一步放缓。部分feed流量进行货币化以及佣金、新零售等收入的强劲增长下，阿里中国零售市场的货币化率持续提升至4.32%。FY2019阿里年活跃买家数达6.54亿人，年新增活跃买家数量超过一亿人，其中77%来源于低线市场，支付宝引流和淘宝界面改版等在市场下沉中取得显著成效。2019Q1年活跃买家数新增1,800万人，用户持续录得强劲增长的同时ARPU值提升至379元。  营业收入增速回落，仍维持强劲增长。FY2019实现营业收入3,768.44亿元，同比增长51%，排除饿了么等新业务并表的影响，营收同比增长39%，增速进一步放缓，但相比于电商行业以及主要竞争对手而言，阿里营收仍然维持强劲增长。2019财年佣金收入增速高于天猫GMV增速，显示国际大品牌入驻天猫平台有效提升了佣金费率。2019Q1用户管理（广告）收入为301.19亿元，同比增速持续回升至31%，主要受到部分推荐feed流量进行货币化测试的影响。新零售收入达135.32/400.84亿元，同比增长132%/155%。菜鸟网络本季度/本财年实现38.61/148.85亿元收入，同比增长35%/120.2%。本季度本地生活服务实现营业收入52.66亿元，较上个季度51.59亿元环比小幅增长。  经营效率提升，盈利能力稳健。2019Q1经营费用率为27.7%，相较于去年同期30.5%有所下滑。本季度/本财年净利润分别为233.79/802.34亿元，同比增长252.04%/30.6%，主要是阿里影业投资产生58.25亿美元重估值收益；Non-GAAP净利润为200.56/934.07亿元，同比增长42.25%/12.2%。核心商务模块盈利能力稳健，持续为公司业务拓展输血。2019Q1/FY2019本地生活、Lazada、新零售、菜鸟网络四大战略投资亏损达72.04/254.22亿元，数媒娱乐、创新战略业务的亏损率进一步上升。排除新业务影响，核心商务EBITA同比增长38%/31%至346.88/1,615.89亿元。云计算业务本财年实现247.02亿元营收，同比增长84.5%，EBITA亏损率持续收窄至5%，逐步转向盈亏平衡。2019Q1/FY2019的经营活动现金流分别为186/1,510亿元，整体来看公司经营现金流指标保持健康。FY2019自由现金流达1,045亿元，同比增长4%，相对保持稳健，为公司进行战略投资提供充足弹药。  推荐流量货币化测试推动的广告收入增长，以及天猫品牌高端化带来的佣金率提升，都验证了阿里中国零售市场的盈利增长潜力。通过支付宝引流扩大低线城市用户基础、加速市场下沉，展示了支付反哺零售主业发展的独特竞争优势；同时，支付宝和淘宝入口的饿了么订单占比已超过30%，阿里生态圈业务之间强大的协同效应逐步凸显。我们认为，核心零售业务作为利润奶牛，可持续为本地生活服务、Lazada、菜鸟和新零售的战略投资输血，逐步完善阿里从线上到线下，从本土到全球的商业生态圈，全方位集聚、留存用户，推动收入变现。云计算营收保持高增长，逐渐转向盈亏平衡，有望为阿里提供电商之外的估值支柱。  风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 内容目录 运营及财务数据分析 ........................................................................................... - 4 - GMV增长放缓，用户基础持续扩大，ARPU稳健提升 ............................... - 4 - 营收增速回落，仍然维持强劲增长 .............................................................. - 5 - 经营效率提升，盈利能力稳健 ..................................................................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：GMV增速放缓 ....................................................................................... - 4 - 图表2：货币化率持续提升 ................................................................................. - 4 - 图表3：用户基础稳健增长 ................................................................................. - 4 - 图表4：市场下沉推动季度新增用户强劲增长 .................................................... - 4 - 图表5：ARPU值持续提升 ................................................................................. - 4 - 图表6：营业收入同比增长51% ......................................................................... - 5 - 图表7：中国零售市场营收同比增长40% .......................................................... - 5 - 图表8：广告收入年度同比增速放缓至27% ....................................................... - 6 - 图表9：季度广告收入增速同比回升 ................................................................... - 6 - 图表10：品牌入驻推动天猫佣金率提升 ............................................................. - 6 - 图表11：新零售等收入同比增长155% .............................................................. - 6 - 图表12：经营费用率显著优化 ........................................................................... - 6 - 图表13：实现Non-GAAP净利润934亿元，同比增长12% ............................ - 6 - 图表14：核心商务利润持续为其他业务输血...................................................... - 7 - 图表15：云计算亏损率持续收窄 ........................................................................ - 7 - 图表16：经营现金流增长放缓 ........................................................................... - 7 - 图表17：自由现金流维持稳健 ........................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 运营及财务数据分析 GMV增长放缓，用户基础持续扩大，ARPU稳健提升  FY2019淘宝实现31,150亿元GMV，同比增长16%，天猫实现26,120亿元GMV，同比增长23%，GMV增速进一步放缓。部分feed流量进行货币化以及佣金、新零售等收入的强劲增长下，阿里中国零售市场的货币化率持续提升至4.32%。 图表1：GMV增速放缓 图表2：货币化率持续提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所  FY2019阿里年活跃买家数达6.54亿人，移动端活跃用户数达7.21亿人。年新增活跃买家数量超过一亿人，其中77%来源于低线市场，显示在市场下沉中，支付宝高效引流和淘宝界面改版等举措取得显著成效。2019Q1年活跃买家数新增1,800万人，用户持续录得强劲增长。同时ARPU值提升至379元。 图表3：用户基础稳健增长 图表4：市场下沉推动季度新增用户强劲增长 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：ARPU值持续提升 请务必阅读正文