国内宏观周报：人民币汇率贬值，与股市正反馈加强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 人民币汇率贬值，与股市正反馈加强 基本结论  4月以来，人民币兑美元汇率贬值明显，我们认为主要有以下几点原因：第一，中国经济企稳止跌，美国经济超预期回升。从经济基本面的角度分析，虽然多数先验指标预示美国经济走弱迹象明显，但一季度美国经济仍较为强劲，由去年四季度2.97%反弹至今年一季度3.21%，美国经济超预期回升带来美元强势，人民币汇率贬值。第二，从交易层面，中美利差由走扩转为收窄。2019年以来，中美利差持续走扩，由1月最低的0.3%升至4月最高0.9%，但近期开始收窄至0.85%，根据跨境资本流动，利差的变动将导致投资者在汇率市场上进行交易，因此中美利差走扩导致人民币汇率贬值。第三，美元指数走强。随着美国经济超预期回升，近期美元指数阶段走强，由3月最低的96.01上升至4月最高的98.18，这也是人民币汇率贬值的部分原因。第四，其他类资产方面，美股上涨，A股下跌，从情绪面和资金面间接导致人民币汇率贬值。4月以来，道琼斯指数上涨0.1%，纳斯达克指数上涨2.4%，而上涨综指下跌-4.9%，创业板指数下跌-9.4%，美股上涨A股下跌导致美元资产需求上升带动资本流入美国同时推升风险偏好，人民币资产需求下降则刚好相反。第五，中美贸易谈判再生波澜。本周一中美贸易谈判再掀波澜，美国政府拟对从中国进口的2000亿商品加征25%的关税，中国也将进行相应的反制，中美贸易摩擦又有升温的迹象。值得注意的是，我国汇市与股市的正反馈效应有所加强。首先，汇市和股市正相关的逻辑基础在于它们都反映了经济基本面的预期，因此从不同历史汇率与股市的走势来看，在货币政策中性的条件下，汇市与股市都表现出较强正相关性。其次，两类资产从资本流动以及市场情绪和预期的角度能够产生相互正向影响，例如人民币汇率升值导致市场对人民币资产的配置需求上升，内外资加速流入A股形成正反馈效应。因此，若汇率波动形成一定趋势，将通过影响市场情绪、资本流动等方面综合影响国内股市。从数据方面看，4月以来股市与汇市相关性高达0.91，具有强正相关性，并且这种趋势将在中美贸易摩擦的敏感时期内有所加剧。  中观层面，高频数据显示，5月生产继续走弱。从需求来看，5月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌；100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，成交总价同比涨幅扩大。从生产来看，5月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大，全国高炉开工率同比转负。从价格来看，5月以来水泥和钢铁价格均值上涨，原油和有色价格均值下跌，预计5月PPI环比为正，PPI同比下滑；5月以来猪肉和水果价格均值上涨，蔬菜价格均值下跌，预计CPI环比为正，CPI当月同比继续上升。  金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下行，人民币兑美元贬值，全球股市下跌，国内工业品价格分化。货币市场方面，上周央行净投放资金500亿元。资金价格下降，资金面持续放松。债券市场方面，到期收益率下行，期限利差持续收窄，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数微跌，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市下跌，黄金价格上涨，国内工业品价格分化。  风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2019年05月12日 国内宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 国内宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、中观市场方面，5月生产继续走弱  5月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌。内部结构上,一线和三线城市同比转负，二线城市同比涨幅收窄。具体来看，30大中城市商品房日均销售面积同比为-3.3%（前值24.3%）。一线城市同比-6.6%（前值56.0%）、二线城市同比7.8%（前值13.5%），三线城市同比-16.2%（前值27.3%）。北京、上海、广州商品房销售面积同比均转负，深圳房地产销售面积同比涨幅依然较大。  5月以来土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比涨幅扩大。从100大中城市土地成交情况上看，土地成交面积同比为-49.7%（前值-7.9%），土地成交总价同比为43.2%（前值为10.9%）。  4月汽车零售同比跌幅扩大。具体来看，4月乘联会车市零售同比为-18%（前值-12%），批发同比为-22%（前值-14%）。 图表1：5月以来商品房日均销售面积同比由涨转跌 图表2：5月以来一线城市商品房日均销售面积同比转负 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：5月以来土地成交总价同比涨幅扩大 图表4：4月汽车零售同比跌幅扩大 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所  5月以来高炉开工率均值同比由涨转跌，钢铁社会库存同比上升。具体来看，5月高炉开工率均值为69.7%，同比为-0.8%（前值4.0%）。钢铁社会库存同比为7.3%（前值-10.0%）。  5月以来六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大。具体来看，5月以来六大发电集团日均煤耗同比为-23.1%（前值-5.3%）。 (50)0501002013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-0530大中城市商品房成交面积当月同比（%）(100)(50)0501002013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05一线城市商品房成交面积当月同比（%）(60)(40)(20)0204060801001202013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05100大中城市成交土地占地面积月同比（3月均值，%）100大中城市:成交土地总价月同比（3月均值，%）(60)(40)(20)020402016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%） 国内宏观周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5： 5月以来高炉开工率同比由涨转跌 图表6： 4月重点钢铁企业粗钢产量同比下滑 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7： 5月以来6大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大 图表8：4月6大发电集团煤炭库存同比上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所  上周BDI下降，BDTI上升；上周CICFI下降，CCFI下降。  上周铁矿石日均疏港量上升1.7%，至297.9万吨，港口库存下降。上周，焦炭港口库存上升，焦炭企业库存下降。 图表9：上周BDI下降，BDTI上升 图表10：上周CICFI下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 (40)(20)02040(20)(10)0102013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05高炉开工率均值当月同比（%）主要钢材品种库存当月同比（右，%）(40)(20)02040(20)(10)010202013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-04重点企业粗钢产量当月同比（%）重点企业钢材库存当月同比（右，%）020406080100(40)(20)02040602013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-056大发电集团日均耗煤量（万吨）6大发电集团日均耗煤量当月同比（右，%）(100)0100200300(50)0501002013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-046大发电集团煤炭库存当月同比（%）6大发电集团煤炭库存可用天数当月同比（右，%）05001,0001,5002,0002018-042018-052018-062018-072018-082018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周7508008509002018-052018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05CICFI:综合指数 国内宏观周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：上周CCFI下降 图表12：上周铁矿石日均疏港量上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：上周铁矿石港口库存下降 图表14：上周焦炭企业库存下降，港口库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所  5月以来猪肉和水果价格均值继续上涨，原油和有色价格均值下跌。农产品方面，5月以来猪肉价格均值上涨（1.1%，前值4.5%），蔬菜价格均值下降（-5.0%，前值-7.1%），水果价格均值上升（12.8%，前值4.9%）；工业品方面，原油价格均值下降（-1.1%，前值6.9%），水泥价格均值上升（0.7%，前值2.0%），钢铁价格均值上升（0.8%，前值2.9%），有色价格均值下降（-2.8%，前值0.1%）。 图表15：5月以来猪肉和水果价格均值上涨 图表16：5月以来原油价格均值下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 (4)(2)0245007009001,1002018-032018-042018-052018-062018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05CCFI:综合指数CCFI:综合指数:环比（右，%）(15)(10)(5)051015202002202402602803002018-032018-042018-052018-062018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05铁矿石日均疏港量:总计(45港口/万吨)铁矿石日均疏港量:总计(45港口):环比（右，%）6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0006008001,0001,2001,4001,6002018-042018-052018-062018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019