2018年年报及2019年一季度点评：业绩表现良好，看好数字娱乐及大数据产业长远发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 浙数文化(600633) 增持 2018年年报及2019年一季度点评 （维持评级） 平面媒体 2019年05月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,302/1,290 总市值/流通(百万元) 12,564/12,451 上证综指/深圳成指 3,086/9,781 12个月最高/最低(元) 12.42/6.98 相关研究报告： 《浙数文化-600633-2018年半年报点评：全面转型互联网，三大板块齐头并进》 ——2018-08-14 《浙报传媒-600633-2012年中报点评：报刊业务不振，业绩下滑》 ——2012-08-15 《浙报传媒-600633-收购杭州边锋、上海浩方点评：留住业绩增厚，甩开商誉包袱》 ——2012-04-10 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：谢琦 电话： 021-60933157 E-MAIL： xieqi2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩表现良好，看好数字娱乐及大数据产业长远发展  2018年及2019Q1业绩符合预期 1）2018年公司实现营业收入19.1亿元（+17%），净利润5.7亿元（-67%），归属上市公司股东净利润4.78亿元（-71%）；扣非后归属上市公司股东的净利润2.5亿元（+32%）；2018年公司业绩下降的主要原因系2017年公司完成向控股股东出售新闻传媒类资产共21家一级子公司的股权，处置获得投资收益11.8亿元。剔除非经常性损益后，实现营收1.9亿元（+64%），净利润5.7亿元（+8%），归属上市公司股东净利润4.78亿元（+2%），扣非后归属上市公司股东净利润2.5亿元（+41%）；2）2019Q1公司实现营收6.6亿元（+77%），归母净利润2.5亿元（+183%），业绩表现良好。  管理费率持续下降，2019Q1销售及财务费率控制良好 2019Q1，公司管理费率为13%，相比2018年下降3pct；2018年，公司研发费用率为12%，较2017年增长3pct；销售费用率为20%，较2017年增长4pct，研发费率及销售费率增长主要系公司新增并购子公司及子公司业务拓展综合影响。2019Q1，公司销售费率为19%，相较于2018年小幅降低。  大数据业务持续推进 报告期内，公司大力推进“四位一体”大数据产业生态圈及核心单元“富春云”互联网数据中心的发展：1）推进落实“富春云”互联网数据中心与中国移动的合作并签订总金额约6亿元人民币的运营合同；2）“梧桐树+”大数据产业园一期工程按期推进，预计2019年上半年开园；3）总额10亿元的大数据产业基金运作良好，继续对若干的优质标的进行了出资；4）浙江政务服务网事业中心提前完成注册用户突破2000万等各项数据目标，在经营业务拓展方面取得突破，同时大力投入“衢州市政务信息系统集成和公共服务数据共享应用示范工程”这一国家级重点项目，参与了杭州市“城市大脑”项目的建设研发。  投资建议：看好数字娱乐及大数据产业长远发展，维持“增持”评级 预计 19/20/21 年 EPS 为0.48/0.51/0.53 元，当前股价分别对应同期 20/19/18 倍 PE，维持“增持”评级。  风险提示 并购企业业绩不及预期的风险；大数据业务进展不及预期的风险等。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,910 2,426 2,911 3,347 3,849 (+/-%) 17.4% 27.0% 20.0% 15.0% 15.0% 净利润(百万元) 478 625.88 663.03 696.12 768 (+/-%) -71.1% 30.8% 5.9% 5.0% 10.4% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.48 0.51 0.53 0.59 EBIT Margin 29.4% 22.7% 20.7% 20.2% 20.3% 净资产收益率(ROE) 6.2% 7.9% 8.3% 8.5% 9.2% 市盈率(PE) 26.3 20.1 18.9 18.0 16.4 EV/EBITDA 21.0 22.1 20.1 18.1 16.0 市净率(PB) 1.62 1.59 1.56 1.54 1.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300浙数文化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩表现： 投资收益减少致18年净利润下滑，扣非业绩平稳增长 2018年，公司实现营业收入19.1亿元（+17%），净利润5.7亿元（-67%），归属上市公司股东净利润4.78亿元（-71%）；扣非后归属上市公司股东的净利润2.5亿元（+32%）；2018年公司业绩下降的主要原因系2017年公司完成向控股股东出售新闻传媒类资产共21家一级子公司的股权，处置获得投资收益11.8亿元。若剔除去年同期公司出售新闻传媒类资产的备考财务数据为基数，公司实现营收1.9亿元（+64%），净利润5.7亿元（+8%），归属上市公司股东净利润4.78亿元（+2%），扣非后归属上市公司股东净利润2.5亿元（+41%）。2019Q1，公司实现营收6.6亿元（+77%），实现归母净利润2.5亿元（+183%）。 图1：浙数文化营收及增速（单位：亿元、%） 图2：浙数文化归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 管理费率持续下降，研发费率持续提升，2019Q1销售及财务费率控制良好。2019Q1，公司管理费率为13%，相比2018年全年下降3pct；2019Q1，公司研发费用率为13%，较2018年全年增长1pct，研发费率持续增长；销售费用率为20%，较去年同期增长4pct，研发费率及销售费率增长主要系2018年公司新增并购子公司及子公司业务拓展综合影响所致。2019Q1，公司销售费率为19%，相较于2018年小幅降低。 图3：浙数文化期间费用率（单位：亿元、%） 图4：浙数文化研发费率（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00020152016201720182019Q1营业收入（万元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00020152016201720182019Q1净利润（万元）YoY-5%0%5%10%15%20%25%20152016201720182019Q1销售费率管理费率财务费率0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00020152016201720182019Q1研发费用（万元）研发费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 业务拆分：在线游戏运营为公司重要收入来源，富春云尚属投入期 业务拆分：在线游戏运营为公司最重要的收入来源，2018年实现收入14.4亿元，同比增长66.98%；技术信息服务收入实现营收2.17亿元，同比增长39.75%；商品销售收入1.57亿元，同比增长60.89%。收入增长的主要原因系新增并购子公司及子公司业务拓展综合影响。其他收入同比降低，主要系2018年不包含2017年处置的21家子公司所致。 图5：2018年公司各项业务收入及增速（单位：亿元、%） 图6：2018年公司各业务毛利率及同比增减（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主要参控股公司分析：边锋网络为最主要的收入来源，2018年净利润为2.85亿元，富春云尚属投入期。2018年，边锋网络实现营收6.42亿元，净利润2.85亿元，为公司最主要的收入来源。深圳天天爱收入2.67亿元，净利润1.66亿元。“浙数文化互联网数据中心项目”由子公司富春云负责实施，2018年该公司实际投入募集资金3.43亿元，累计投入募集资金6.97亿元。截至目前，该公司已与中国移动、中国电信等确立长期稳定合作，并引入了阿里巴巴、网易等一批互联网领军企业。2018年，子公司富春云实现营收3372万元，实现净利润-2150万元。 图7：公司主要子公司营收及净利润 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0246810121416在线游戏运营技术信息服务商品销售其他营业收入（亿元）YoY (10) (5) - 5 10 15 20 250.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9在线游戏运营其他技术信息服务商品销售毛利率同比增减（pct） -0.5 - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.001234567边锋网络深圳天天爱乐玩互娱苏州丰游富春云东方星空营业收入（亿元）净利润（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 投资建议：看好数字娱乐及大数据产业长远发展，维持“增持”评级 2018年公司持续聚焦数字娱乐产业、大数据产业和数字体育产业三大板块产业建设：1）大数据板块：公司推进落实“富春云”互联网数据中心与中国移动的合作并签订总金额约6亿元的运营合同，“梧桐树+”大数据产业园一期工程按期推进，预计2019年上半年开园；2）数字体育：战旗直播聚焦电竞直播，积极举办大型行业会展。同时，公司还大力投入“衢州市政务信息系统集成和公共服务数据共享应用示范工程”这一国家级重点项目，并参与了杭州市“城市大脑”项目的建设研发。预计公司2019-2021年EPS 0.48/0.51/0.53元，当前股价对应同期20/19/18倍PE，维持“增持”评级。 表 1：同业可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价 2017 EPS 2018 2019E 2017 PE 2018 2019E PB 2019E 总市值（亿） 300113 顺网科技 19.01 0.74 0.46