2019年4月经济金融数据前瞻：错位消失，还原真实

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月7日 宏观经济 错位消失，还原真实 ——2019年4月经济金融数据前瞻 宏观简报 春节错位影响消退，3月强劲反弹的一系列经济数据（社消、制造业投资、地产新开工、工业增加值与工业利润同比增速等）或均将呈现一定程度回调。而猪周期发力，基建和地产施工支撑，通胀或进一步抬升，CPI同比可能达到2.9%。在前期超预期宽信用下，货币和信贷宽松力度或边际减弱，4月贷款、社融和M2增速或将回调。不过货币偏松大方向不变，节奏方面相机抉择。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-52523805 dengqiaofeng@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 2019-05-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 季末效应消退，社消略缓 春节错位和季末效应消退，4月社消同比或放缓至8.5%（前值8.7%）。3月受春节休假错位提振的网销及家具、家电等零售增速或放缓，季末冲业绩效应亦将减弱。乘用车销售降幅或扩大。乘联会高频数据显示，4月前四周乘用车零售和批发同比（-27%和-29%）较3月（-13%和-8%）有较大下滑，主要是4月1日增值税调整前经销商提早提车造成部分扰动。但加长版“五一”假期对4月底餐饮、旅游、娱乐类消费或有刺激。4月第四周电影票房收入同比增长143%。文化和旅游部数据显示，五一假期国内旅游接待总人数和旅游收入按可比口径分别增长13.7%和16.1%，大幅高于春节黄金周的7.6%和8.2%。苏宁易购数据显示，五一期间汽车用品和食品销量分别同比增长163%和347%。 固定资产投资增速或持平 4月制造业投资弱企稳，累计同比或在4.5%左右水平（前值4.6%，去年同期4.8%）。今年1季度制造业产能利用率较去年4季度环比小幅下行0.2pct至76.3%，4月PMI由上月50.5%回落至50.1%，显示制造业景气度仍较弱。4月增值税减税开启对盈利改善有支撑，但对投资的传导尚需时日。 土地购置费拖累，资金限制施工增速，房地产开发投资累计同比或放缓至11.2%（前值11.8%，去年同期10.3%）。“因城施策”下调控有收有放，合肥新区调降限价，呼和浩特和宁波加大购房补贴，而长沙则停止二套房优惠税率。30城作为楼市的佼佼者，4月商品房成交面积同比由3月的22%略降至19%，仍在高位，一线最高（51%），热点三线次之（23%），二线最弱（8%）。全国销售增速或仍在低个位数。新开工在春节错位消退后或小幅走弱。房企拿地依然谨慎，4月百城土地成交占地面积累计同比跌幅进一步扩大至14%，一二三线逐线趋弱，但溢价率仍较高。 预计广义基建投资同比增速或反弹至3.5%左右（前值3%，去年同期为7.6%）。从资金角度来看，仍支撑基建反弹，1-3月地方政府新增债券发行1.28万亿；预算内支出中，1-3月节能环保同比增长30.6%、城乡社区支出同比增长22.8%、农林水支出同比增长14.6%、交通运输支出同比增长47.4%；1-3月城投债净融资量3489亿，同比增长73.7%；同时，非标融资的拖累减弱。主要投资方向为交通运输和电力方向。预计4月份广义基建投资同比增长反弹至3.5%左右。 4月总体固定资产投资累计同比或与上月持平于6.3%。 工业生产和工业利润双双回落 预计4月份工业增加值同比增长6.2%左右（前值8.5%，去年同期7.0%）。受春节错位影响，3月份工业生产大幅增长，4月份生产回归平稳。高频数据显示，4月6大发电集团耗煤量同比下滑5.3%（前值4.2%，去年同期5.5%），但高炉开工率到4月26日达到70.6%（3月底为64.6%）。 预计4月份工业利润同比增长在3%左右。3月工业利润增速大幅反弹仍是春节错位的效应，随着4月工业生产回落，工业利润同比增长也将回落，但由于PPI在4月仍会反弹，价格因素支撑4月份利润增长，预计4月利润同 2019-05-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 比增长在3%左右。另外，从全年来看，根据我们的测算，在不考虑降税降费的情况下，累计工业利润同比增长高点或在2季度，而如果考虑减税的影响，累计工业利润同比增长高点可能在年末。 五一错位提振，但前期抢跑拖累进出口 尽管五一假期错位，2019年4月的工作日多达22天，而2018年4月只有20天，将会对数据产生一定的扰动；但是2018年4月中美贸易争端正式开启，2018年出口抢跑现象叠加2019年加征关税的影响将对2019年4月的出口造成一定的拖累，我们估计中美贸易争端对2019年4月的出口同比总体上大约拖累1.5-1.9个百分点。4月全球制造业与服务业的分化继续：制造业偏弱、服务业偏强，中国进出口压力犹存。大规模减税降费的效果仍待发挥。从已公布的数据来看，4月官方制造业PMI中的新出口订单、进口分别为49.2、49.7，较前值分别改善2.1、1.0。韩国4月进出口数据边际有所改善：出口同比下滑2%，进口同比上升2.4%，其中前20天对中国出口同比下滑12.1%，从中国进口同比上升9.1%。综合来看，我们预计4月出口同比增长6%（前值14.2%），进口同比下滑3%（前值-7.6%）。 猪周期和施工需求推升通胀 猪周期发力，CPI同比或进一步反弹至2.9%（前值2.3%）。1）非洲猪瘟加速养殖户去产能，三部委联合发布的《在加工流通环节开展非洲猪瘟病毒检测公告》加速冻肉库存出清，加之五一假期临近，猪价进一步上涨。2）南北产区均受降雨影响，菜价涨幅超季节性，同比上升。猪价和菜价或拉升CPI同比较上月多增0.6个百分点。3）PPI同比微升，五一小长假推升餐饮旅游等价格，非食品同比或稳中微升。 黑色、油价支撑，4月PPI同比或回弹至0.6%（前值0.5%）。1）黑色金属方面，澳洲飓风和巴西矿难推升铁矿石价格，尽管采暖季限产和两会后供给上升，高炉开工率和产能利用率回升，但基建和地产施工支撑需求，钢铁社会库存下降，黑色金属价格指数价格环比上升，同比降幅缩窄。2）能化方面，美国取消伊朗原油出口豁免，OPEC限产执行较好，委内瑞拉及利比亚动荡，油价环比升，同比正增。而化工品需求不佳，同比降幅扩大。3）煤炭方面，两会后供给恢复，但动力煤需求转淡，6大发电集团耗煤量下降，库存上升，价格稳，但低基数致同比升。钢焦需求上升，但供给亦升，库存上升，环比跌，同比降。4）对全球经济放缓的忧虑未消，有色金属环比负增，同比降幅扩大。 信贷和社融增速或均回调 3月经济金融数据大幅超预期情况下，4月央行货币放松力度边际减弱，1季度货币政策例会显示央行保持较强定力。4月央行公开市场操作和PSL净投放资金均为0，通过MLF续作和TMLF净投放中长期资金1009亿。此外3月信贷超预期的部分原因为中小银行季末冲存款，伴随着该因素消退，预计4月新增人民币信贷或为1.1万亿（去年同期1.18万亿），新增社融约1.7万亿（去年同期1.8万亿），社融存量增速或回落至10.6%（前值10.7%）。展望5月，中美贸易谈判波折重现，5月6日中小银行定向降准落地（释放增量资金2800亿），根据万德统计前4月地方专项债新增发行仅有7230 2019-05-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 亿（占全年发行额度仅33.6%），后期发行速度加快需流动性支持，预计5月资金面较4月或有放松。M2同比或由上月的8.6%小幅回落至8.5%。 2019-05-07 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产