天风证券行业轮动月报：行业分层轮动表现出色，超额Wind全A2.02%，行业分层轮动模型2.0上线

金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2019年05月05日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 陈奕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080005 chenyi@tfzq.com 相关报告 1 《天风金工行业轮动系列报告之二——行业分层轮动模型2018-12-27》 2018-12-27 2 《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略2018-10-18》 2018-10-18 3 《天风金工行业轮动系列报告之三——板块重构下的行业分层轮动2019-04-26》 2019-04-26 天风证券行业轮动月报：行业分层轮动表现出色，超额Wind全A2.02%，行业分层轮动模型2.0上线 行业分层轮动表现出色，超额Wind全A2.02% 四月份行业分层轮动模型表现出色，绝对收益0.58%，超额万得全A收益2.02%，今年以来（截止2019年4月底）绝对收益率29.14%，超额万得全A收益0.31%。 行业分层轮动模型2.0上线 在原有的行业分层轮动模型1.0基础上，我们进行板块重构和行业进一步细分，对行业分层轮动模型进行改进与提升。2.0模型表现极为出色，每年均能战胜基准指数，年化超额收益9.17%，信息比达到了1.8056，超额wind全A胜率达到了76.47%。 四月金融板块表现最佳，白酒II、农林牧渔、家电行业涨幅居前 四月金融、周期、消费、成长四大板块涨幅分别为1.35%、-0.38%、-0.46%、-5.72%，其中金融板块表现出相对强势现象。 依据四月底数据，现金流下行、折现率上行，五月建议稳定、周期下游、消费板块 根据代理变量的四月底数据，当前现金流继续下行趋势，折现率转向上行趋势，依据板块配置轮盘，建议配置稳定、周期下游、消费板块。 风险提示：经济指标的有效性可能会发生变化，多因子模型外推失效 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 四月板块表现 ............................................................................................................................................... 3 行业分层轮动模型1.0表现..................................................................................................................... 5 行业分层轮动模型2.0............................................................................................................................... 5 板块轮动层面 ....................................................................................................................................... 6 现金流折现率代理变量 ..................................................................................................................... 7 行业分层轮动 ............................................................................................................................................... 8 当前信号...................................................................................................................................................... 10 推荐板块 .............................................................................................................................................. 10 推荐行业 .............................................................................................................................................. 10 图表目录 图1：四月与今年以来行业分层轮动策略表现.................................................................................. 5 图2：板块配置轮盘2.0 ........................................................................................................................... 7 图3：天风制造业指数与全市场ROE中位数..................................................................................... 7 图4：行业分层轮动策略净值 ................................................................................................................. 9 表1：板块分类............................................................................................................................................ 3 表2：四月板块收益率 .............................................................................................................................. 4 表3：四月各行业收益率统计 ................................................................................................................. 4 表4：板块现金流折现率beta ................................................................................................................ 6 表5：因子与因子IC、ICIR ...................................................................................................................... 8 表6：板块轮动策略收益统计 ................................................................................................................. 9 表7：指标趋势性 ..................................................................................................................................... 10 表8：5月配置建议.................................................................................................................................. 10 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 四月板块表现 在专题报告《天风金工行业轮动系列报告之三——板块重构下的行业分层轮动》中，通过对各行业的聚类分析，我们将行业区分成为了7大板块。并用各行业的流通市值加权得到各板块的收益率。 表1：板块分类 板块分类 行业分类 金融 银行 非银行金融 周期上游 有色金属 煤炭 周期中游 交通运输 石油石化 钢铁 基础化工 周期下游 白酒II 建材 建筑 房地产 汽车 机械 稳定 发电及电网 电信运营II 消费 家电 食品饮料 农林牧渔 医药 商贸零售 纺织服装 轻工制造 餐饮旅游 成长 传媒 电子元器件 计算机 通信 环保及公用事业 电力设备 资料来源：天风证券研究所 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 我们对四月板块收益进行了统计，四月金融板块涨幅最大，超额收益最高，成长板块相对跌幅最大。行业层面涨幅前三位白酒II、农林牧渔、家电，相对跌幅前三为传媒、计算机、轻工制造。 表2：四月板块收益率 板块 收益率 超额收益率（wind全A） 金融 2.58% 4.02% 周期上游 -2.23% -0.79% 周期中游 -0.30% 1.14% 周期下游 -1.30% 0.14% 稳定 -1.53% -0.09% 消费 0.57% 2.01% 成长 -5.67% -4.23% 资料来源：Wind,天风证券研究所 表3：四月各行业收益率统计 板块分类 行业分类 行业收益率 超额收益率 金融 银行 4.40% 5.84% 非银行金融 3.38% 4.82% 周期上游 有色金属 -4.79% -3.35% 煤炭 4.48% 5.92% 周期中游 交通运输 2.06% 3.50% 石油石化 0.31% 1.75% 钢铁 -2.99% -1.55% 基础化工 -0.75% 0.69% 周期下游 白酒II 9.91% 11.35% 建材 -1.41% 0.03% 建筑 -2.78% -1.34% 房地产 -2.73% -1.29% 汽车 2.78% 4.22% 机械 -2.64% -1.20% 稳定 发电及电网 0.10% 1.54% 电信运营II -1.55% -0.11% 消费 家电 6.87% 8.31% 食品饮料 4.53% 5.97% 农林牧渔 7.20% 8.64% 医药 -0.10% 1.34% 商贸零售 -0.17% 1.27% 纺织服装 -4.11% -2.67% 轻工制造 -5.04% -3.60% 餐饮旅游 0.93% 2.37% 成长 传媒 -6.16% -