2019年一季报点评：承包业务收缩拖累营收增速，新签订单有望改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月30日 勘设股份（603458.SH） 建筑和工程 承包业务收缩拖累营收增速，新签订单有望改善 ——勘设股份（603458.SH）2019年一季报点评 公司简报 ◆事件：勘设股份发布2019年一季报，1Q19公司营收4.3亿元，YoY -1.5%，归母净利0.7亿元，YoY+21.1%。 ◆承包业务收缩拖累营收增速，盈利能力改善趋势或将持续：公司2Q18 -1Q19收入YoY分别为42.8%/-14.8%/13.7%/-1.5%，1Q19工程咨询/承包业务收入YoY分别为13.3%/-51.1%，分别同比变动+9.7/-103.6pcts，传统主业工程咨询业务收入稳健增长（1Q19收入占比88.2%），工程承包收缩明显拖累总营收增速，部分由于海外肯尼亚项目和毛里求斯项目进展缓慢。2Q18-1Q19毛利率分别为37.9%/35.2%/48.1%/42.3%，分别同比变动-10.0/-11.6/+14.4/+9.8pcts，毛利率连续两季度回升，源于咨询业务占比提升及其毛利率提升，我们判断毛利率提升趋势将延续。公司研发项目大幅增多及多元化扩张致公司期间费用率提升4.7pcts至17.6%，预计2H19期间费用率将逐渐稳定，1Q19公司归母净利率提升2.9pcts至15.8%。 ◆1Q19新签订单降幅明显，预计将逐渐改善：公司1Q19新签合同额3.5亿，YoY-87.7%，主要源于1Q18公司签订毛里求斯怡海花园EPC项目大单（合同金额3.2亿美元）致使当期基数较高，工程承包业务新签订单额YoY-99.3%，此外工程咨询新签订单额亦较去年同期下滑51.4%，新签订单增长弱于预期。2Q18-1Q19累计新签订单额25.8亿，为公司18年收入之1.2倍，在手订单相对充裕，未来业绩有保障。考虑到西南地区基建投资维持高位，全国基建投资增速边际改善，公司作为西南地区工程设计咨询龙头，省外业务拓展颇有亮点，我们认为公司新签订单下滑趋势将逐渐改善。 ◆有望受益基建投资边际改善，维持“增持”评级：我们认为19 年全国基建投资增速边际改善趋势延续，西南地区基建投资景气度高，公司作为西南工程设计咨询龙头有望受益；公司目前在手订单相对充足，业绩保障较强。考虑到1Q19新签订单弱于预期，下调公司19-21年归母净利预测至4.7/5.6/7.0亿（前值4.9/6.6/8.7亿），预计 19-21 年 EPS 分别为 3.69/ 4.40/5.53元，当前股价对应 PB分别为1.7x/1.4x/1.2x，参考可比公司 19 年 PB中位数1.9x，下调公司目标价至 39.64 元，维持“增持”评级。  ◆风险提示：西南地区基建投资不及预期，海外项目实施不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,927 2,152 2,901 3,481 4,033 营业收入增长率 21.49% 11.66% 34.85% 19.97% 15.85% 净利润（百万元） 329 353 466 556 697 净利润增长率 105.15% 7.11% 31.98% 19.27% 25.48% EPS（元） 2.61 2.80 3.69 4.40 5.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.82% 15.83% 17.70% 18.23% 19.48% P/E 13 12 9 8 6 P/B 2.2 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年04月29日 增持（维持） 当前价/目标价：34.54/39.64元 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人 武慧东 010-58452063 wuhuidong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.26 总市值(亿元)：43.57 一年最低/最高(元)：27.61/57.43 近3月换手率：131.12% 股价表现(一年) -60%-43%-25%-8%10%04-1807-1810-1801-19勘设股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.71 -9.76 -40.47 绝对 2.90 12.75 -36.65 资料来源：Wind 相关研报 4Q18收入、毛利率回暖，省外业务值得期待————勘设股份（603458.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-04-10 2019-04-30 勘设股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,927 2,152 2,901 3,481 4,033 营业成本 1,137 1,297 1,721 2,054 2,389 折旧和摊销 37 43 59 66 73 营业税费 14 15 21 25 29 销售费用 28 32 43 52 60 管理费用 215 271 392 470 544 财务费用 17 6 19 21 31 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 4 0 0 0 营业利润 389 417 550 656 823 利润总额 389 416 550 656 823 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 329 353 466 556 697 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,463 3,973 5,206 6,076 6,939 流动资产 2,910 3,297 4,485 5,321 6,157 货币资金 731 722 974 1,168 1,354 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,665 2,060 2,778 3,333 3,861 应收票据 0 1 1 2 2 其他应收款 102 275 433 472 547 存货 157 137 181 217 252 可供出售投资 50 59 59 59 59 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 9 17 17 17 17 固定资产 298 441 463 483 498 无形资产 27 32 31 29 28 总负债 1,505 1,744 2,575 3,029 3,362 无息负债 1,505 1,614 2,111 2,494 2,878 有息负债 0 130 464 535 484 股东权益 1,958 2,229 2,631 3,047 3,577 股本 124 126 126 126 126 公积金 910 985 985 985 985 未分配利润 918 1,140 1,500 1,916 2,446 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 75 -114 112 391 540 净利润 329 353 466 556 697 折旧摊销 37 43 59 66 73 净营运资金增加 432 360 683 446 446 其他 -723 -870 -1,096 -676 -676 投资活动产生现金流 -141 41 -104 -100 -100 净资本支出 -74 -110 -100 -100 -100 长期投资变化 9 17 0 0 0 其他资产变化 -76 134 -4 0 0 融资活动现金流 338 69 244 -97 -254 股本变化 31 2 0 0 0 债务净变化 -466 130 334 71 -51 无息负债变化 245 109 497 384 384 净现金流 273 -4 252 195 185 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 200 400 600 800 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 1000 2000 3000 4000 5000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-30 勘设股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 21.49% 11.66% 34.85% 19.97% 15.85% 净利润增长率 105.15% 7.11% 31.98% 19.27% 25.48% EBITDA增长率 65.12% -0.47% 47.67% 18.26% 24.72% EBIT增长率 73.59% -2.07% 48.63% 19.03% 26.13% 估值指标 PE 13 12 9 8 6 PB 2 2 2 1 1 EV/EBITDA 10 10 8 6 5 EV/EBIT 11 11 8 7 6 EV/NOPLAT 12 14 10 8 7 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 2 2 2 1 1 盈利能力（%） 毛利率 41.01% 39.70% 40.67% 40.99% 40.75% EBITDA率 22.19% 19.78% 21.66% 21.35% 22.99% EBIT率 20.29% 17.80% 19.61% 19.46% 21.19% 税前净利润率 20.18% 19.36% 18.94% 18.83% 20.40% 税后净利润率（归属母公司） 17.10% 16.40% 16.05% 15.96% 17.29% ROA 9.51% 8.88% 8.95% 9.14% 10.05% ROE（归属母公司）（摊薄） 16.82% 15.83% 17.70% 18.23% 19.48% 经营性ROIC 18.35% 14.31% 16.05% 16.45% 18.24% 偿债能力 流动比率 1.95 1.90 1.74 1.76 1.83 速动比率 1.85 1.82 1.67 1.68 1.75 归属母公司权益/有息债务 - 17.14 5.67 5.70 7.39 有形资产/有息债务 - 29.46 10.92 11.11 14.05 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 2.61 2.80 3.69 4.40 5.53 每股红利 0.79 0.84 1.11 1.32 1.66 每股经营现金流 0.60 -0.90 0.89 3.10 4.28 每股自由现金流(FCFF) 0.04 0.39 -0.68 2.36 3.22 每股净资产 15.53 17.67 20.86 24.16 28.36 每股销售收入 15.28 17.06 23.00 27.60 31.97 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-04-30 勘设股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出