2018年报及2019年一季报点评：动力电池高速增长，电子雾化器不断超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿纬锂能（300014）2018年报及2019年一季报点评 强推（维持） 动力电池高速增长，电子雾化器不断超预期 目标价：36元 当前价：27.19元 事项：  2018年扣非业绩增长81%，2019年一季度业绩增长170%，超出市场预期。公司发布年报及一季报，2018年营收43.51亿，同比增长45.90%，归母净利润5.71亿，同比增长41.49%，扣非后归母净利润4.96亿，同比增长81.02%，公司年报和业绩快报一致符合预期。2019年一季度营收10.98亿，同比增长60.49%，归母净利润2.0亿，同比增长169.81%，扣非后归母净利润1.96亿，同比增长175.46%。一季报业绩超出市场和我们的预期。 评论：  磷酸铁锂电池高速增长，软包电池开始为戴姆勒供货。公司2018年锂离子电池收入31.5亿元，其中消费类电池约10亿元，动力电池约21亿元。公司在客车领域主要为南京金龙、宇通、吉利等供货，去年公司动力电池装机1.27GWh，今年一季度装机达230MWh，公司在储能和电动船等领域出货也有所增长，预计全年磷酸铁锂电池2.5GWh产能有望实现满产。公司在乘用车领域，去年和戴姆勒签订合同，今年一季度已开始供货，二季度起将大批量供货，今年3月收到现代起亚供应商选定通报，软包电池今明年料都将爆发增长。公司的三元圆柱电池去年成功拓展了电动工具等非车用市场，去年因产能利用率不足有所亏损，今年一季度高增长实现扭亏，预计全年都会高速增长。  电子雾化器业务不断超预期，投资收益大幅增长。公司的参股公司麦克韦尔电子雾化器业务持续爆发，2018年归母净利润7.85亿，同比增长257%，2019年1季度归母净利润3.84亿，同比增长311%，相应为亿纬锂能2018年贡献投资收益2.98亿，2019年1季度投资收益1.44亿。麦克韦尔在研发、产品上的持续投入得到ODM用户的积极反馈，ODM业务去年增长148%，其自有品牌的影响力也进一步拓展，预计今年麦克韦尔将持续高增长。  锂原电池受益于国网电表需求复苏将取得较好增长，消费类电池增长稳健。公司锂原电池业务2018年收入12亿元，同比增长10%，主要来源于智能表计、汽车电子和物联网等应用。今年一季度锂原电池订单同比有所增长，收入2.75亿，同比下降6%，主要是由于公司出货存在一定滞后。公司在国际市场的智能表计领域获得了新的订单，国内市场自去年四季度以来国网电表招标开始复苏，今年将持续增长，公司一季度也参与了较多国内的招标工作，预计二季度起锂原电池业务将实现较好增长。公司的消费类电池并购金能公司的协同效应开始体现，在电子雾化器和智能穿戴设备的市场占有率快速提升，进入国际优质客户供应链，预计今年仍将稳定增长。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司电子雾化器业务持续超预期，我们上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为10.31、13.83、17.73亿（之前19-20年预测为8.50、11.18亿），同比增长81%、34%、28%，EPS为1.21、1.62、2.07元，参考同行业公司估值水平，上调目标价至36元，对应2019年30倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：动力电池价格下降超出预期，产能扩张和产能利用率低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,351 7,337 9,460 11,914 同比增速(%) 45.9% 68.6% 28.9% 25.9% 归母净利润(百万) 571 1,031 1,383 1,773 同比增速(%) 41.5% 80.8% 34.0% 28.2% 每股盈利(元) 0.67 1.21 1.62 2.07 市盈率(倍) 41 23 17 13 市净率(倍) 7 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月26日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 85,548 已上市流通股(万股) 81,926 总市值(亿元) 232.6 流通市值(亿元) 222.76 资产负债率(%) 每股净资产(元) 4.4 12个月内最高/最低价 30.2/10.76 《亿纬锂能（300014）重大事项点评：定增加速锂电池产能建设，软包电池即将为戴姆勒供货》 2019-02-26 《亿纬锂能（300014）重大事项点评：进入现代起亚供应体系，动力电池望高速增长》 2019-03-07 《亿纬锂能（300014）2019年一季度业绩预告点评：业绩持续超预期，动力电池和电子烟业务快速增长》 2019-04-02 -30%7%45%82%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-26 沪深300 亿纬锂能 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年04月29日 亿纬锂能（300014）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、2018年业绩符合预期，2019Q1业绩超预期，经营性现金流大幅改善 2018年扣非业绩增长81%，2019年一季度业绩增长170%，超出市场预期。公司发布年报及一季报，2018年营收43.51亿，同比增长45.90%，归母净利润5.71亿，同比增长41.49%，扣非后归母净利润4.96亿，同比增长81.02%，公司年报和业绩快报一致符合预期。2019年一季度营收10.98亿，同比增长60.49%，归母净利润2.0亿，同比增长169.81%，扣非后归母净利润1.96亿，同比增长175.46%。一季报业绩超出此前业绩预告，主要是电子烟业务高速增长和三元圆柱电池同比扭亏，一季报超出市场和我们的预期。 毛利率去年四季度起环比有所改善，费用控制较好，保持较高研发投入。公司2018年毛利率23.74%，同比降低5.52%，2019年一季度毛利率25.85%，同比降低3.81%，环比增加1.74%。公司去年毛利率同比下滑，主要是由于动力电池业务占比提升，四季度和今年一季度毛利率持续环比提升，我们预计主要是由于公司的磷酸铁锂和三元圆柱电池产能利用率提升，随着今年三元圆柱电池和软包电池的销量逐渐提升，预计动力电池业务毛利率将有所改善。公司2018年销售费用率3.89%，同比小幅增长0.1%，今年一季度销售费用率4.65%，同比减少1.75%；2018年公司管理费用率3.21%，同比降低2.47%，今年一季度管理费用率2.12%，同比降低0.10%，费用控制较好。公司2018年研发费用3.15亿，同比增长75%，今年一季度研发费用1.04亿，同比增长56.9%，保持较高的研发投入。 存货和应收款周转逐渐好转，经营性现金流大幅提升。公司今年一季度末存货为12.35亿，较2018年底增长2.9%，一季度末应收帐款18.79亿，较2018年底增长3.41%，存货和应收款周转效率正在逐渐提升。公司2018年经营性现金流量净额为4.34亿，同比增长436%，今年一季度经营性现金流1.80亿，同比增长760%，现金流大幅好转。 图表 1 亿纬锂能2018年经营情况总体回顾（百万元） 表格表头 2017 2018 同比增加 营业收入 2,982 4,351 45.90% 营业毛利 872 1,033 18.39% 销售费用 113 169 49.83% 管理费用 169 140 -17.51% 研发费用 180 315 75.15% 财务费用 46 93 102.72% 投资收益 193 365 88.48% 营业利润 484 605 24.96% 所得税 49 23 -53.75% 归属母公司净利润 403 571 41.49% EPS（元） 0.53 0.67 25.01% 毛利率 29.25% 23.74% -5.52% 销售费用率 3.78% 3.89% 0.10% 管理费用率 5.67% 3.21% -2.47% 研发费用率 6.03% 7.24% 1.21% 财务费用率 1.54% 2.14% 0.60% 营业利润率 16.22% 13.90% -2.33% 净利率 13.53% 13.12% -0.41% 资料来源：Wind，华创证券 亿纬锂能（300014）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 亿纬锂能2018-2019Q1单季度经营情况总体回顾（百万元） 表格表头 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 同比 环比 营业收入 684 1,200 1,125 1,342 1,098 60.5% -18.2% 营业毛利 203 280 227 324 284 39.9% -12.3% 销售费用 44 29 37 59 51 16.6% -14.1% 管理费用 15 55 29 40 23 53.0% -41.6% 研发费用 67 83 77 88 104 56.9% 18.5% 财务费用 23 18 22 30 36 52.7% 17.7% 投资收益 36 43 153 132 145 303.4% 10.0% 营业利润 76 97 227 204 202 164.2% -1.1% 所得税 3 8 6 6 -1 -137.5% -117.3% 归属母公司净利润 74 85 220 192 200 169.8% 4.3% EPS（元） 0.09 0.10 0.26 0.22 0.23 170.1% 4.3% 毛利率 29.66% 23.30% 20.16% 24.11% 25.85% -3.81% 1.74% 销售费用率 6.40% 2.39% 3.31% 4.43% 4.65% -1.75% 0.22% 管理费用率 2.22% 4.61% 2.61% 2.96% 2.12% -0.10% -0.85% 研发费用率 9.73% 6.93% 6.84% 6.57% 9.52% -0.22% 2.95% 财务费用率 3.42% 1.48% 1.94% 2.26% 3.25% -0.17% 0.99% 营业利润率 11.16% 8.10% 20.17% 15.21% 18.38% 7.22% 3.17% 净利率 10.85% 7.05% 19.55% 14.30% 18.24% 7.39% 3.94% 资料来源：Wind，华创证券 二、动力电池高速增长，电子雾化器业务不断超预期 磷酸铁锂电池高速增长，软包电池开始为戴姆勒供货。公司2018年锂离子电池收入31.5亿元，其中消费类电池约10亿元，动力电池约21亿元。公司在客车领域主要为南京金龙、宇通、吉利等供货，去年公司动力电池装机1.27GWh排名第7，今年一季度公司动力电池装机达230MWh，公司在储能和电动船等领域出货也有所增长，预计全年磷酸铁锂电池2.5GWh产能有望实现满产。公司在乘用车领域，去年和戴姆勒签订合同，今年一季度已开始供货，二季度起将大批量供货，今年3月收到现代起亚供应商选定通报，软包电池今明年料都将爆发增长。公司的三元圆柱电池去年成功拓展了电动工具等非车用市场，去年因产能利用率不足有所亏损，今年一季度高增长实现扭亏，预计全年都会高速增长。 电子雾化器业务不断超预期爆发增长，投资收益大幅增长，并为公司提供现金流支撑。公司的