重大事件快评：收到2个新区块试采批准，气量进入上升通道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 蓝焰控股（000968） 买入 重大事件快评 （维持评级） 燃气II 2019年04月26日 [Table_Title] 收到2个新区块试采批准，气量进入上升通道 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师： 武云泽 021-60875161 wuyunze@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050002 事项： [Table_Summary] 公司发布公告，宣布2017年10月中标获取探矿权的柳林石西、武乡南区块收到山西省自然资源厅下发的试采批准书。试采期限自2019年4月16日至2020年4月15日。 国信公用观点：试采批准是新区块从探矿阶段向采矿阶段推进的重要环节，公司2017年中标4个新区块本次有2个拿到试采批准，有望利好公司本年度销售气量以及售气收入、业绩提升。我们期待公司在手新区块持续推进，以及山西燃气集团重组为公司带来的后续资源对接，维持2019-2021年盈利预测为7.97/10.69/13.67亿元，对应动态PE为15.6x/11.6x/9.1x，维持“买入”评级，维持合理估值为16.48-16.58元。 评论： 区块进展回顾：2017年中标新区块，18个月迅速转入试采阶段 公司2017年10月参与山西省组织的中国第一次煤层气探矿权对外公开中标，10个区块中标4个，包括本次的柳林石西、武乡南，以及和顺横岭、和顺西，探矿权为期3年。1年半以来，上述4个区块已经有3个点火出气，柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻34/13/3口井，压裂18/10/1口井。 试采批准意义重大，打开区块气量、业绩上升通道 《矿产资源勘查区块登记管理办法》规定，探矿权人在勘查石油、天然气等流体矿产期间，需要试采的，经登记管理机关批准后可以试采1年。试采阶段是连接探矿和采矿阶段的重要环节，可以加快勘查开发进度，且采出的煤层气可对外销售。我们认为本次获得试采批准的柳林石西和武乡南区块，有望在2019年为上市公司贡献增量的销售气量，并且在售气收入和业绩方面作出贡献。公司年报预计2019年固定资产投资完成30亿元，相比2019Q1末固定资产33.00亿元、在建工程7.53亿元，投资规划体量占比可观，我们研判主要将用于上述新区块的勘探试采。 对标马必区块，试采阶段有望带来积极影响 我们观察同在山西的亚美能源马必区块，发现马必区块于2018年10月方获得发改委总体开发方案（ODP）核准，但早在2017年7月即与中石油签订勘探期（先导期）销售协议。受此影响，马必2018年净销量增速68%至7147万方，收入增速335%，EBITDA由2017年的-2689万元扭亏至4013万元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：亚美能源马必区块历年产气量情况 图2： 亚美能源潘庄、马必区块历年气价情况 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 公司2018年老区块气量微降但毛利率提升，期待新区块提振合并业绩 公司2018年主要由老区块贡献气量，销气量-1.86%至6.87亿方，但平均不含税气价+0.12元/方至1.72元/方，平均采气营业成本-0.04元/方至0.46元/方。伴随2019年市场总体气价上行，公司新区块若进入试采阶段贡献气量，有望利好业绩。 图3：公司历年营业收入情况 图4：公司历年归母净利润情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 图5：公司历年开采量情况 图6：公司历年利用量情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202016Y2017Y2018Y马必-百万方同比-右轴00.511.522012Y2013Y2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y潘庄马必-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,500201620172018营业收入-百万元同比-右轴0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800201620172018归母净利润-百万元同比-右轴-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%02004006008001,0001,2001,4001,6002015201620172018开采量-百万方同比-右轴0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001,0001,2001,4002015201620172018利用量-百万方同比-右轴 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：公司历年销售量情况 图8：公司历年平均气价与营业成本情况 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 山西燃气集团推进重组，有望为上市公司对接更多资源 山西正推动国企改革，新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东，构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台，有望借助燃气集团的资源，快速发展煤层气开采主业，加快管网互通，促进煤层气产业链完善。 投资建议：重申“买入”评级，维持盈利预测与合理估值 试采批准是新区块从探矿阶段向采矿阶段推进的重要环节，公司2017年中标4个新区块本次有2个拿到试采批准，有望利好公司本年度销售气量以及售气收入、业绩提升。我们期待公司在手新区块持续推进，以及山西燃气集团重组为公司带来的后续资源对接，维持2019-2021年盈利预测为7.97/10.69/13.67亿元，对应动态PE为15.6x/11.6x/9.1x，维持“买入”评级，维持合理估值为16.48-16.58元。 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%6406606807007207407607802015201620172018销售量-百万方同比-右轴0.00.51.01.52.02015201620172018平均不含税收入-元/方平均不含税营业成本-元/方 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1142 2165 3267 4662 营业收入 2333 2364 2691 3077 应收款项 2327 2591 2949 3372 营业成本 1439 1441 1514 1613 存货净额 126 125 130 139 营业税金及附加 22 24 27 31 其他流动资产 78 79 90 102 销售费用 19 19 22 25 流动资产合计 3673 4960 6436 8276 管理费用 151 145 151 157 固定资产 4107 3985 3834 3661 财务费用 138 110 107 89 无形资产及其他 73 70 67 64 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 126 126 126 126 资产减值及公允价值变动 (6) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 264 0 0 0 资产总计 7979 9140 10463 12127 营业利润 821 625 871 1162 短期借款及交易性金融负债 743 1200 1400 1600 营业外净收支 (4) 352 428 508 应付款项 1319 1252 1304 1393 利润总额 818 978 1299 1670 其他流动负债 497 486 507 540 所得税费用 150 196 249 327 流动负债合计 2559 2938 3211 3533 少数股东损益 (11) (13) (18) (23) 长期借款及应付债券 1293 1293 1293 1293 归属于母公司净利润 679 796 1068 1366 其他长期负债 198 198 198 198 长期负债合计 1490 1490 1490 1490 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 4049 4428 4701 5023 净利润 679 796 1068 1366 少数股东权益 89 76 58 35 资产减值准备 3 0 0 (0) 股东权益 3840 4636 5704 7069 折旧摊销 297 325 353 376 负债和股东权益总计 7979 9140 10463 12127 公允价值变动损失 6 0 0 0 财务费用 138 110 107 89 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (152) (342) (301) (324) 每股收益 0.70 0.82 1.10 1.41 其它 (13) (14) (18) (23) 每股红利 0.11 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 821 765 1102 1395 每股净资产 3.97 4.79 5.90 7.31 资本开支 (400) (200) (200) (200) ROIC 10% 10% 13% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 18% 17% 19% 19% 投资活动现金流 (400) (200) (200) (200) 毛利率 38% 39% 44% 48% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 30% 31% 36% 41% 负债净变化 52 0 0 0 EBITDA Margin 43% 45% 49% 53% 支付股利、利息 (111) 0 0 0 收入增长 23% 1% 14% 14% 其它融资现金流 (447) 457 200 200 净利润增长率 39% 17% 34% 28% 融资活动现金流 (565) 457 200 200 资产负债率 52% 49% 45% 42% 现金净变动 (144) 1022 1102 1395 息率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 1286 1142 2165 3267 P/E 18.3 15.6 11.6 9.1 货币资金的期末余额 1142 2165 3267 4662 P/B 3.2 2.7 2.2 1.8 企业自由现金流 318 371 642 859 EV/EBITDA 16.5 15.9 12.9 10.7 权益自由现金流 (77) 741 756 987 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧