PVC日报：东兴爆炸事件后，安委巡查组进驻开始见到额外检修

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-04-26 东兴爆炸事件后，安委巡查组进驻开始见到额外检修 市场描述： （1）左边为09基差。华东09-30附近，期现商及下游冷静观望未延续追涨；华南6960，成交放缓。上游工厂预售不错，继续上调出厂挺价。（2）内蒙东兴爆炸事故（该装置30电石法+10乙烯法）（17年中的新疆宜化、18年底的河北盛华、这次的内蒙东兴，PVC装置偏老，问题不断），关注4月下至5月中的安委会巡查。原先未出台春检计划的三联接受安全检查停车三天，部分上游工厂亦收到通知。 平衡表变化与观点： （1）社会库存拐点露出后延续第四周下滑，期现冻结量或继续展期至9月锁流动性，上游前期预售天数顺畅无库存压力（下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲时间或仍充足拖入至5月春检期）；但亦慎防期现冻结量潜在5月交割释放可能。（2）中期展望平衡表，5月季节性去库幅度与18年相当，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）烧碱反弹及电石回落重顶氯碱利润，但氯碱利润绝对水平偏低，诱发PVC春检额外增量遐想 期现冻结量的思考： 关注剩余期现冻结量交割05还是展期9月，后者概率较大。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚） 风险：烧碱后续反弹弹性以及电石见顶重新压力氯碱综合成本；期现冻结量5月交割释放而不展期至9月 华泰期货|PVC日报 2019-04-26 2 / 9 PVC日度信息 变动 4月25日 4月24日 基差 市场信息 期货价格 V1905 -10 6980 6990 -75 左上为05基差。右边为09基差 V1909 -25 6935 6960 -30 PVC电石法 山东 50 6850 6800 左边为09基差。华东09-30附近，期现商及下游冷静观望未延续追涨；华南6960，成交放缓。上游工厂预售不错，继续上调出厂挺价。 华东 -35 6905 6940 -30 华南 -20 6960 6980 25 外购电石山东PVC毛利 0.3% 0.8% 烧碱回升，电石下跌，按下跌到9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线6600，全减产线在5800.然而近3年未层测试过，需要测试减产弹性 山东氯碱一体化毛利 12% 13% 电石 乌海 0 2950 2950 （1）宁夏等产区负荷逐步上提，电石供应最低点或已过；产区宁夏下调开始传递至乌海下调（2）销区山东电石亦有走弱 液碱 山东 5 690 685 （1）山东液碱前期小幅反弹，西北液碱大幅反弹（2）然而氧化铝负荷低位压制烧碱需求。 液碱生产毛利 58% 57% 液氯 山东 0 550 550 PVC乙烯法 华东 0 7100 7100 120 乙电价差低位（一般贸易口径乙烯法进口冲击） 华南 0 7000 7000 20 乙烯法-电石法价差（华东） 195 160 东南亚美金 30 840 810 本周美金反弹30，但仍然持续出口窗口关闭，进口窗口打开 乙烯法进口利润（元/吨） 715 878 电石法出口利润（美元/吨） -117 -149 仓单 万吨 0.00 0.00 0.00 驱动小结 （1）社会库存拐点露出后延续第四周下滑，期现冻结量或继续展期至9月锁流动性，上游前期预售天数顺畅无库存压力（下游超前备库后的采购放缓传导至上游缓冲层非常充足，足够时间拖入5月春检）；但亦慎防期现冻结量潜在5月交割释放可能。（2）中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）关注氯碱利润偏低下的春检增量可能 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚） 新闻关注 24日内蒙东兴（30万吨电石法）爆炸事件后，安委会巡查组进驻内蒙，部分企业停机 华泰期货|PVC日报 2019-04-26 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）4月下陆续开始负荷下滑，春检高峰在5月（2）分工艺看， 5月一体化PVC及外购电石法PVC检修同比仍稍超往年（后续关注氯碱减产线内是否再度增加额外春检）；乙烯法春检量少于往年。（3）安委巡视开始引发额外春检 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-04-26 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 61006200630064006500660067006800690070007100-120-2080180280380480V05基差V05675068006850690069507000705071007150华东乙烯法华南电石法华东电石法V1905V19092019-04-232019-04-242019-04-25-170-703013023033043011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-1219-6山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-04-26 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至4.19当周，卓创-1.5%，连续4周回落。但去库放缓。 （2）截至4.19当周：V风-5.4%，连续4周回落，延续季节性去化。而上游工厂库存再度回落，前两周预售天数偏高（近周回落非常慢）背景下，上游企业仍提货紧张，挺价意愿强。而下游采购放缓负反馈至上游预售天数下滑的缓冲时间足够长，或可拖至进入5月春检 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 外购电石的PVC单品种毛利底部回升，山东电石回落让利。 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-04-26 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 烧碱的反弹以及电石的回落，外购电石的氯碱一体化毛利脱离氯碱毛利9%的氯碱起始减产区附近。而未来假设重新进入减产区，然而近3年未触碰过氯碱减产线，因此不是完全硬约束点，需要趴在减产线附近测试减产弹性（即外购电石法企业是否额外春检）。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （A）（1）宁夏提负，负荷最低点已过，逐步提负。销区山东开始见顶回落，电石开始让利给氯碱利润 （B）烧碱反弹回升。然而中期氧化铝负荷低位压制烧碱需求。 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-04-2