机械：供应更加稳健，需求走强 - 更看好中国自动化行业；大族激光位于强力买入名单（摘要）

2016年4月22日 亚洲：机械 证券研究报告供应更加稳健，需求走强 - 更看好中国自动化行业；大族激光位于强力买入名单（摘要） 仍看好“中国自动化”题材 根据亚洲机械研究团队3月底对工厂自动化供应企业、用户（汽车/科技企业）、系统集成企业的调研以及月度订单/发货数据，我们愈发看好与中国资本开支相关的股票（特别是自动化板块）。我们上调对中国工厂自动化及机床企业的需求前景看法，并据此上调盈利预测和12个月目标价格。重申对中国大陆大族激光（强力买入名单）/汇川技术、台湾台达电子（强力买入名单）/亚德客、日本安川电机（强力买入名单）/发那科/日立数据的买入评级。 渠道重建库存，补贴是推动因素 多项数据表明中国机械需求自春节以来广泛改善。年初需求前景疲弱导致渠道库存较低，体现了当时对经济的信心较弱。因此，机床、工程机械及其它工业机械领域的渠道库存目前正在重建。此外，根据“中国制造2025”规划，地方政府补贴提高，推动供需格局进一步收紧。 *全文翻译将随后提供 短期和长期增长的可持续性是关键所在；与机床相比我们更看好工厂自动化 受最近智能手机金属外壳生产蓬勃发展或几年前大宗商品/基建泡沫的推动，中国市场上机床需求强劲，因此装机基数非常高。从2016年下半年开始工业机械（用户拥有量已充足）的整体需求前景不够明朗，因为来自季节性因素和渠道重建库存的提振作用将在2016年上半年消退。我们因前景更佳而更看好工厂自动化板块，因为这是抵消劳动力成本大幅上涨的途径，而且厂房质量改善需求会带来持续的结构性增长。 投资情绪格外强劲 汽车和电子行业的投资情绪格外强劲，而这两个行业在很多工厂自动化企业的销售收入中占到一大部分。所有企业均表示急需通过自动化来抵消上涨的劳动力成本。汽车行业对冲压、焊接及喷涂设备的开发持续投资，而在电子行业中，劳动密集型组装工艺正在迅速自动化。 终端需求复苏 资料来源： Datastream 相关研究 日本 Raising China outlook, still bullish on FA; Kubota/Okuma to Neutral, Yaskawa our CL-Buy, 2016年4月22日 中国大陆 大族激光 (002008.SZ) 买入: 汽车激光焊接业务开始高增长, 对收入的提振高达8%; 位于强力买入名单, 2016年4月22日 埃斯顿 (002747.SZ): 政府补贴支撑现金流；上调盈利预测/目标价但维持卖出评级, 2016年4月22日 台湾 Increasing automation appetite + FX tailwind; Buy Delta (CL), AirTAC, 2016年4月22日 杜茜 执业证书编号: S1420511100001 +86(10)6627-3147 jacqueline.du@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000Jul-94May-95Mar-96Jan-97Nov-97Sep-98Jul-99May-00Mar-01Jan-02Nov-02Sep-03Jul-04May-05Mar-06Jan-07Nov-07Sep-08Jul-09May-10Mar-11Jan-12Nov-12Sep-13Jul-14May-15Mar-16Machine tools production volume (unit, LHS)YoY growth rate (%, RHS) 2016年4月22日 亚洲：机械 全球投资研究 2 Table of contents Turning more bullish on China automation 4 Recovery of capex appetite in China is across the board 4 2HCY16 visibility: Clearer for automation, but some downside risk for heavy/traditional industries 6 Outlook by end-market: Automation capex appetite stronger than 2015 across the board 7 Autos: Still growing 8 Electronics: More than just seasonality 9 General industry: Underpinning demand at local Chinese FA equipment makers 10 Demand trends by product category: Gap with Chinese/Taiwanese makers narrowing 12 Industrial robots: Foreign makers maintaining a stronger presence than we had envisioned 12 CNC: Rising Chinese/Taiwanese, yet long way to catch up with Fanuc/Siemens 14 Pneumatics: Beyond market share changes; general industry demand pickup 15 Linear guides/ball screws: Price war erupted, still cautious 17 Laser: Auto laser welding starting its engine; penetration to double by 2018E from 10% currently 19 Asia automation coverage: Our 12-m TP, earnings estimate changes at a glance 21 Disclosure Appendix 23 All prices in this report are as of 19 April close unless otherwise indicated Gao Hua Securities acknowledges the role of Yuichiro Isayama, Willy Chen, Tian Lu, CFA,Yuki Kawanishi, Frank Shi and Diana Zhao of Goldman Sachs in the preparation of this product. 2016年4月22日 亚洲：机械 全球投资研究 3 Exhibit 1: We continue to favor Han’s/Inovance in China, Delta/AirTAC in Taiwan, and Fanuc/Yaskawa/HDS in Japan Asia Machinery: Automation sector valuation comps at a glance Note: * denotes that the stock is on the Conviction List. Our target prices are based on a 12-month horizon 资料来源： Company Data, Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. ReturnMVPotential FY16E FY17E FY16E FY17E(bn USD)(%)(x)(x)(x)(x)(x)(%)(x)(%)(x)(%)(x)(%)JapanSMC6273.TNeutral16.9¥ 27,205¥ 27,000-1%19.8 19.010.19.31.89.4%1.79.2%2.015.7%1.815.7%HDS6324.TBuy2.4¥ 2,800¥ 3,10011%47.5 40.126.7 22.97.2 15.1%6.4 16.9%6.119.6%5.320.1%THK6481.TNeutral2.6¥ 2,270¥ 2,000-12%16.7 16.17.06.41.27.4%1.17.3%0.67.4%0.67.3%Yaskawa6506.TBuy*3.0¥ 1,312¥ 1,4007%16.5 14.37.76.61.8 11.2%1.6 11.8%1.010.8%1.011.7%Keyence6861.TNeutral35.5¥ 63,780¥ 64,0000%27.7 25.115.3 13.43.3 12.7%3.0 12.5%9.546.8%8.750.3%Fanuc6954.TBuy33.0¥ 18,360¥ 20,50012%24.8 21.012.3 10.52.5 10.0%2.4 11.4%3.220.7%3.022.1%Japan Average3%25.5 22.613.2 11.53.0 10.9%2.7 11.5%3.720.2%3.421.2%TaiwanAirTAC1590.TWBuy1.2NT$ 216.0NT$ 243.013%18.5 14.612.6 10.13.5 19.5%3.2 22.5%2.214.3%2.117.0%Hiwin2049.TWSell1.2NT$ 149.5NT$ 111.0-26%24.5 24.316.8 16.42.7 11.6%2.5 10.9%1.79.2%1.69.0%Delta Elec.2308.TWBuy*11.1NT$ 147.0NT$ 213.045%18.8 16.79.58.32.9 15.8%2.7 16.8%1.817.7%1.618.2%Advantech2395.TWNeutral4.4NT$ 225.5NT$ 217.0-4%23.9 20.118.3 15.15.7 24.7%5.2 27.1%4.623.4%4.325.0%Taiwan Average7%21.4 18.914.3 12.53.7 17.9%3.4 19.3%2.616.2%2.417.3%ChinaHan's Laser002008.SZBuy*3.8RMB 23.3RMB 32.7641%22.3 16.820.6 15.14.4 20.7%3.6 22.9%4.323.7%3.425.5%Inovance300124.SZBuy4.7RMB 38.3RMB 50.9233%31.1 26.232.2 26.56.7 21.5%5.9 22.7%6.217.5%5.418.6%STEP002527.SZ Neutral1.5RMB 16.6RMB 15.50-7%46.9 40.140.2 35.74.08.8%3.79.6%3.410