2019年一季报点评：新增订单超预期，加快产业链布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 伟明环保(603568) 买入 2019年一季报点评 维持评级 环保II 2019年04月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 688/685 总市值/流通(百万元) 18,562/18,499 上证综指/深圳成指 3,199 12个月最高/最低(元) 28.53/19.11 相关研究报告： 《伟明环保-603568-2018年年报点评：业绩符合预期，五大板块协同发展》 ——2019-04-11 《伟明环保-603568-2018年三季报点评：设备端增速喜人，业绩持续超预期》 ——2018-10-22 《伟明环保-603568-重大事件快评：新签婺源项目，18年新增订单超去年全年》 ——2018-08-20 《国信证券-伟明环保-603568-深耕二十载，精细化运营铸就高成长壁垒》 ——2018-08-15 《伟明环保-603568-2018年半年报点评：业绩略超预期，精细化运营铸就高成长壁垒》 ——2018-08-13 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：王宁 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 新增订单超预期，加快产业链布局  Q1归母净利润同比增长30.56%，业绩符合预期 2019年一季度公司实现营收4.79亿，同比增长48.83%；实现归母净利润2.32亿，同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长，主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入，公司设备销售及技术服务增加，为一季度业绩释放提供支撑。  期间费用率持续下降，成本控制能力强 2019Q1期间费用率10.20%，同比下降0.39pct，成本管控能力突出。管理费用率3.76%（-1.16pct），销售费用率0.60%（+0.02pct），财务费用率4.33%（+0.75pct），均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%，较去年年底下降4.52pct，主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万，同比下降157.78%，主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。  垃圾焚烧发电：一季度新签订单3900吨/日，持续超预期 一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约，总投资金额15.82亿元，处理规模3900吨/日。报告期后，公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目，收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目，进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模，拓展福建省固废处理市场。  餐厨垃圾和清运业务：加快布局，初见成效 2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目，合计新增处理规模约1,215吨/日，新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上，积极完善固废产业链，初见成效。  风险提示：垃圾补贴下滑风险，项目进度不及预期风险。  投资建议：五大板块协同发展，精细化运营铸就高成长壁垒 公司未来看点在于：①精细化运营：深挖现有项目潜力，提升运营管理水平，提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张：从浙江走向全国，成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸：拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务，培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元，对应估值为21、17、14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,547 1,547 1,957 2,415 3,017 (+/-%) 50.3% 50.3% 26.5% 23.4% 24.9% 净利润(百万元) 740 740 901 1096 1365 (+/-%) 46.0% 46.0% 21.8% 21.6% 24.6% 摊薄每股收益(元) 1.08 1.08 1.31 1.59 1.98 EBIT Margin 58.4% 44.7% 48.3% 49.1% 49.9% 净资产收益率(ROE) 24.0% 24.0% 24.3% 24.5% 25.1% 市盈率(PE) 25.1 24.1 20.6 17.0 13.6 EV/EBITDA 20.4 24.8 19.0 15.3 12.4 市净率(PB) 6.0 5.80 4.81 3.99 3.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19伟明环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 Q1归母净利润增长30.56%，业绩符合预期................................................................ 4 营收同比增长48.83%，净利润同比增长30.56% ................................................ 4 期间费用率持续下降，成本控制能力较强 ............................................................ 4 多点开花，全面布局固废领域 ...................................................................................... 5 垃圾焚烧发电：一季度新签订单3900吨/日，持续超预期 ................................... 5 餐厨垃圾处理和清运业务：加快布局，成效初现 ................................................. 5 五大板块协同发展，打造完善固废产业链 ............................................................ 6 投资建议：五大板块协同发展，精细化运营铸就高成长壁垒 ....................................... 6 附表：财务预测与估值................................................................................................. 7 国信证券投资评级 ........................................................................................................ 8 分析师承诺 .................................................................................................................. 8 风险提示 ...................................................................................................................... 8 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：15Q1-19Q1公司营收、归母净利润（亿元） ..................................................... 4 图2：15Q1-19Q1公司销售毛利率和净利率（%） ..................................................... 4 图3：15Q1-19Q1公司期间费用（亿元） ................................................................... 4 图4：15Q1-19Q1公司各项费用率（%） ................................................................... 4 表1：2019年公司垃圾焚烧发电项目拓展情况 ............................................................ 5 表2：2019年公司餐厨垃圾处理和清运业务项目拓展情况 .......................................... 6 表3：国内可比上市公司估值表 ................................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 Q1归母净利润增长30.56%，业绩符合预期 营收同比增长48.83%，净利润同比增长30.56% 2019年一季度公司实现营收4.79亿，同比增长48.83%；实现归母净利润2.32亿，同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长，主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入，公司设备销售及技术服务增加，为一季度业绩释放提供支撑。 从毛利率和净利率来看，均较前期略有下降。2019年一季度公司毛利率为62.65%，同比减少3.91pct；净利率48.30%，同比减少6.89pct。毛利率、净利率虽有所下降，但仍处于行业较高水平。 图1：15Q1-19Q1公司营收、归母净利润（亿元） 图2：15Q1-19Q1公司销售毛利率和净利率（%） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：15Q1-19Q1公司期间费用（亿元） 图4：15Q1-19Q1公司各项费用率（%） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 期间费用率持续下降，成本控制能力较强 销售