2018年报暨2019一季报点评：业绩符合预期，全年有望稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 伊之密(300415) 买入 2018年报暨2019一季报点评 （维持评级） 工业机械 2019年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 432/284 总市值/流通(百万元) 3,633/2,472 上证综指/深圳成指 3,215/10,224 12个月最高/最低(元) 11.55/5.52 相关研究报告： 《伊之密-300415-2019一季度业绩预告点评：受益需求复苏，业绩有望好转》 ——2019-04-10 《伊之密-300415-2018年半年报点评：注塑机业务超预期，公司有望稳健》 ——2018-08-29 《伊之密-300415-2017年报暨2018一季报点评：行业稳健发展，看好公司持续成长》 ——2018-04-25 《伊之密-300415-重大事件快评：年度业绩略超预期，减持不改公司基本面持续向好趋势》 ——2018-01-24 《伊之密-300415-优质模压成型设备制造商，成长趋势强劲》 ——2018-01-19 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，全年有望稳健增长  19Q1业绩同比增长7.14% 公司发布2018年报及2019一季报，2018年实现收入20.15亿元，同比增长0.33%，归母净利润1.75亿元，同比下降36.35%；2019Q1实现收入4.85亿元，同比增长2.65%，归母净利润0.53亿元，同比增长7.14%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降8.29%，基本符合预期。  盈利能力略有下降 2018年公司毛利率/净利率34.82%/8.94%，同比下降2.05/5.08个pct，毛利率主要受原材料价格上涨及行业竞争加剧影响，净利率还受费用增加影响。2018年公司期间费用率24.87%，同比提升3.29个pct，其中销售/管理/财务费用率为11.88%/11.67%/1.32%，同比提升1.76/1.10/0.43个pct，主要系销售资源投入增加、研发投入加大及固定资产投资带来借款利息支出增加所致。2019Q1期间费用率进一步至25.96%，主要系研发投入加大及借款增加引起的利息支出增加所致。  18年注塑机增速远超行业，19Q1行业需求回暖 2018年注塑机/压铸机收入为13.33/4.31亿元，同比变动18.02%/-31.91%，其中注塑机增速远超行业，显示公司了极强的产品竞争力。具体来看，公司注塑机收入2018年上下半年同比增速变动51.85%/-8.56%，主要受下游行业需求影响， 2019Q1同比基本持平，显示行业需求企稳回升，；压铸机收入2018年上下半年同比增速下滑31.08%/33.12%，主要受汽车行业需求大幅下滑及行业竞争加剧影响，2019年Q1同比略有增长，公司整体业务情况稳中向好。另外，公司19Q1新增订单4.68亿元，同比微降2.49%（其中汽车行业订单1.61亿元，同比增长14.78%，其余3C、包装、建材等行业订单都有不同程度下降），预收账款2.19亿元，同比增长28.82%，处于历史最高位，预计公司全年有望保持稳健增长。  盈利预测与投资建议： 预计公司2019-21年净利润分别为2.27/2.78/3.42亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.79元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。  风险提示： 下游行业需求大幅下滑；行业竞争情况恶化。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,015 2,252 2,520 2,824 (+/-%) 0.3% 11.8% 11.9% 12.1% 净利润(百万元) 175 227 278 342 (+/-% -36.4% 29.7% 22.1% 23.2% 摊薄每股收益(元) 0.41 0.53 0.64 0.79 EBIT Margin 14.6% 12.6% 13.2% 13.9% 净资产收益率(ROE) 15.4% 18.0% 19.6% 21.6% 市盈率(PE) 20.7 16.0 13.1 10.6 EV/EBITDA 14.5 17.7 16.6 15.7 市净率(PB) 3.20 2.88 2.56 2.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证指数伊之密 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：伊之密 2019Q1营收同比增长2.65% 图2：伊之密2019Q1归母净利润同比增长7.14% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伊之密2019Q1净利率稳中有升 图4：伊之密期间费用率略有增加 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：伊之密研发费用保持稳健 图6：伊之密ROE下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190422 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 海天国际 买入 300.05 18.80 1.20 1.34 1.48 15.67 14.07 12.71 力劲科技 未评级 12.39 1.04 —— —— —— —— —— —— 泰瑞机器 未评级 30.82 11.55 0.33 0.46 0.64 35.00 22.03 16.95 平均值 25.33 18.05 14.83 伊之密 买入 36.33 8.41 0.40 0.54 0.73 21.03 15.96 13.14 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 219 388 978 1720 营业收入 2015 2252 2520 2824 应收款项 441 540 609 660 营业成本 1313 1455 1619 1803 存货净额 811 811 915 1051 营业税金及附加 20 22 25 28 其他流动资产 73 52 67 81 销售费用 239 248 272 296 流动资产合计 1558 1793 2572 3514 管理费用 149 244 272 304 固定资产 0 22 54 63 财务费用 27 24 18 9 无形资产及其他 184 177 171 165 投资收益 10 20 27 35 投资性房地产 666 666 666 666 资产减值及公允价值变动 (12) (10) (10) (11) 长期股权投资 229 229 229 229 其他收入 (57) 0 0 0 资产总计 2637 2887 3692 4637 营业利润 208 269 331 408 短期借款及交易性金融负债 343 290 338 323 营业外净收支 (1) 3 1 1 应付款项 0 353 324 264 利润总额 207 272 332 409 其他流动负债 811 629 1253 2098 所得税费用 27 36 44 54 流动负债合计 1153 1272 1915 2686 少数股东损益 5 9 11 14 长期借款及应付债券 280 280 280 280 归属于母公司净利润 175 227 278 342 其他长期负债 41 41 41 41 长期负债合计 321 321 321 321 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1475 1594 2236 3007 净利润 175 227 278 342 少数股东权益 27 32 38 45 资产减值准备 5 109 108 125 股东权益 1135 1261 1417 1585 折旧摊销 58 13 21 31 负债和股东权益总计 2637 2887 3692 4637 公允价值变动损失 12 10 10 11 财务费用 27 24 18 9 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (667) 203 514 710 每股收益 0.41 0.53 0.64 0.79 其它 (3) (104) (102) (118) 每股红利 0.26 0.24 0.28 0.40 经营活动现金流 (420) 459 828 1100 每股净资产 2.63 2.92 3.28 3.67 资本开支 455 (147) (164) (170) ROIC 18% 17% 25% 47% 其它投资现金流 12 12 0 0 ROE 15% 18% 20% 22% 投资活动现金流 457 (135) (164) (170) 毛利率 35% 35% 36% 36% 权益性融资 1 0 0 0 EBIT Margin 15% 13% 13% 14% 负债净变化 194 0 0 0 EBITDA Margin 17% 13% 14% 15% 支付股利、利息 (113) (102) (122) (174) 收入增长 0% 12% 12% 12% 其它融资现金流 (161) (53) 48 (15) 净利润增长率 -36% 30% 22% 23% 融资活动现金流 2 (154) (73) (189) 资产负债率 57% 56% 62% 66% 现金净变动 39 169 591 742 息率 3.1% 2.8% 3.3% 4.8% 货币资金的期初余额 180 219 388 978 P/E 20.7 16.0 13.1 10.6 货币资金的期末余额 219 388 978 1720 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 企业自由现金流 101 315 659 913 EV/EBITDA 14.5 17.7 16.6 15.7 权益自由现金流 134 241 692 891 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月