18年业绩符合预期，精密制造龙头扬帆起航

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立讯精密（002475） 证券研究报告 2019年04月16日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,114.62 流通A股股本(百万股) 4,110.49 A股总市值(百万元) 100,849.26 流通A股市值(百万元) 100,748.16 每股净资产(元) 3.77 资产负债率(%) 54.24 一年内最高/最低(元) 26.21/12.81 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《立讯精密-公司点评:一季度预告略超市场预期，今年业绩有望超预期》 2019-03-29 2 《立讯精密-公司点评:快报业绩上限，19年成长看新高》 2019-02-26 3 《立讯精密-公司点评:上调18年业绩预告，持续高增长可期》 2019-01-09 股价走势 18年业绩符合预期，精密制造龙头扬帆起航 事件：公司于2019年4月15号发布2018年年报，全年实现营业收入358.50亿元，同比增长57.06%；实现归属于母公司所有者的净利润27.23亿元，同比增长61.05%。毛利率及净利率分别为21.05%和7.85%，同比提升1.05pct和0.19pct。EPS为0.66元/股；拟每10股派发现金红利0.50元（含税），以资本公积金每10股转增3股。 点评：我们坚定推荐公司，公司身为A股稀缺的整机平厂商，18年业绩处于上调后业绩上限，公司产品线推进顺利，项目内部增效减耗成效明显，盈利能力不断提升。未来公司在零组件新品导入和份额提升顺利，预计一季度有望维持高增速，中长期看，5G通讯建设为公司带来新业绩增长点，看好公司未来成长。 全年业绩亮眼，多产品布局进入收获期。“老客户、新产品；老产品、 新客户、新市场”推进顺利，18年实现营业收入358.50亿元，分板块来看，消费电子、电脑、汽车和通讯互联产品及精密组件的营收分别为 268.07 亿元（YoY 76.50%）、37.33 亿元（YoY -14.15%）、17.28 亿元（YoY 52.81%） 和 21.52 亿元（YoY 30.04%）；新品导入进展超预期，精密制造能力持续提升，。销售毛利率同比增加 1.05 pct，销售净利率同比增长0.19 pct。公司持续进行研发，研发投入金额同比增长63.09%，现金流不断向好，经营活动净流量同比增长1761.14%，运营能力提升，营业周期同比减少4.6天，存货周转天数减少3天。 19年消费电子板块稳步增长，通讯板块将成为新业绩增长点。公司去年A客户模组产品线全面导入，今年预计产品份额持续提升。18年A客户新机19年全年销售出货，公司马达出货量大概率较去年增加，同时，公司技术/精密制造过硬马达份额有望提升，预计该板块成为公司业绩重要支撑；公司与美律协同效应显现，声学持续发力，SPK/RCV19年有望增加一颗料号，未来预计加速进入手表/笔记本/平板等项目；无线充电良率/效率超预期，预计19年维持高份额，看好平板/笔记本产品导入无线充电模组；同时，预计今年A客户新机新增UWB天线，有望采用软硬结合板结构，预计价值量进一步提升。通讯方面，5G建设持续推进，公司受益于华为等客户拉货，同时公司高速传输及光通信产品也有望受益于云服务数据中心的增长。 公司横向零组件扩张、纵向器件向整机发力依然是中长期主要看点。公司在Airpods的良率表现证明了其极强的整机工程能力，预计未来随着供应链从中国台湾逐渐迁移来大陆，公司有望进入其他手表等精密整机的代工制造，从而不断带动公司中长期成长。 投资建议：预计公司19-20年净利润为40.05/55.79亿元，EPS为0.97/1.36元/股，维持买入评级。 风险提示：Airpods销售不及预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 22,826.10 35,849.96 49,114.45 66,550.08 86,515.11 增长率(%) 65.86 57.06 37.00 35.50 30.00 EBITDA(百万元) 2,808.40 6,989.76 5,437.04 7,264.89 9,342.62 净利润(百万元) 1,690.57 2,722.63 4,004.72 5,579.09 7,313.16 增长率(%) 46.18 61.05 47.09 39.31 31.08 EPS(元/股) 0.41 0.66 0.97 1.36 1.78 市盈率(P/E) 63.45 39.40 26.79 19.23 14.67 市净率(P/B) 8.29 6.92 5.65 4.43 3.44 市销率(P/S) 4.70 2.99 2.18 1.61 1.24 EV/EBITDA 26.89 8.76 20.38 14.15 11.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-29%-17%-5%7%19%31%2018-042018-082018-12立讯精密 电子制造 中小板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,008.26 3,819.61 3,929.16 5,324.01 6,921.21 营业收入 22,826.10 35,849.96 49,114.45 66,550.08 86,515.11 应收账款 7,228.97 11,439.26 15,028.14 16,507.00 24,488.68 营业成本 18,260.31 28,304.43 38,554.84 52,241.81 67,914.36 预付账款 123.52 93.22 296.37 196.13 419.39 营业税金及附加 119.14 163.02 221.02 299.48 389.32 存货 3,473.75 4,734.78 7,248.58 8,550.16 12,444.46 营业费用 315.10 387.88 530.44 718.74 934.36 其他 2,537.29 2,991.21 3,125.97 2,860.58 3,313.60 管理费用 2,117.93 900.03 4,665.87 6,322.26 8,218.93 流动资产合计 17,371.80 23,078.07 29,628.21 33,437.87 47,587.33 财务费用 203.21 301.79 223.50 162.80 110.10 长期股权投资 58.20 328.80 328.80 328.80 328.80 资产减值损失 111.54 203.86 130.00 148.47 160.78 固定资产 6,368.91 9,457.34 9,625.15 9,603.27 9,454.57 公允价值变动收益 52.44 (31.76) 1.70 6.47 (4.88) 在建工程 877.00 1,219.63 767.78 508.67 335.20 投资净收益 184.44 122.77 54.23 53.31 53.18 无形资产 554.52 614.30 589.51 564.72 539.93 其他 (590.38) 2,204.17 (111.86) (119.56) (96.61) 其他 1,655.46 1,743.30 1,358.54 1,415.45 1,442.76 营业利润 2,052.38 3,293.78 4,844.71 6,716.31 8,835.56 非流动资产合计 9,514.09 13,363.37 12,669.78 12,420.90 12,101.26 营业外收入 15.62 24.30 20.00 61.33 35.21 资产总计 26,885.88 36,441.44 42,297.99 45,858.77 59,688.59 营业外支出 29.40 36.05 36.00 33.82 35.29 短期借款 4,524.23 5,663.90 6,434.84 253.62 1,711.28 利润总额 2,038.60 3,282.03 4,828.71 6,743.82 8,835.48 应付账款 6,286.71 10,062.92 13,015.70 17,661.94 22,259.27 所得税 290.83 468.69 704.99 984.60 1,289.98 其他 900.71 1,451.75 1,429.91 1,533.72 1,831.02 净利润 1,747.77 2,813.34 4,123.72 5,759.22 7,545.50 流动负债合计 11,711.65 17,178.57 20,880.45 19,449.29 25,801.57 少数股东损益 57.21 90.71 119.00 180.13 232.34 长期借款 706.02 1,499.30 545.91 0.00 243.98 归属于母公司净利润 1,690.57 2,722.63 4,004.72 5,579.09 7,313.16 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.41 0.66 0.97 1.36 1.78 其他 543.32 1,088.74 588.38 740.15 805.75 非流动负债合计 1,249.34 2,588.03 1,134.29 740.15 1,049.74 负债合计 12,960.99 19,766.60 22,014.73 20,189.43 26,851.31 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 986.62 1,176.89 1,289.94 1,467.07 1,694.25 成长能力 股本 3,172.96 4,114.62 4,114.62 4,114.62 4,114.62 营业收入 65.86% 57.06% 37.00% 35.50% 30.00% 资本公积 4,537.58 3,595.44 3,595.44 3,595.44 3,595.44 营业利润 57.49% 60.49% 47.09% 38.63% 31.55% 留存收益 9,630.13 11,220.07 14,878.70 20,087.65 27,028.41 归属于母公司净利润 46.18% 61.05% 47.09% 39.31% 31.08% 其他 (4,402.40) (3,432.18) (3,595.44) (3,595.44) (3,595.44) 获利能力 股东权益合计 13,924.90 16,674.84 20,283.26 25,669.34 32,837.28 毛利率 20.00% 21.05% 21.50% 21.50% 21.50% 负债和股东权益总计 26,885.88 36,441.44 42,297.99 45,858.77 59,688.59 净利率 7.41% 7.59% 8.15% 8.38% 8.45% ROE 13.07% 17.57% 21.08% 23.05%