2018年年报点评：业绩高速增长，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 宝信软件(600845) 买入 2018年年报点评 （维持评级） 软件与服务 2019年04月15日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 877/641 总市值/流通(百万元) 27,776/20,289 上证综指/深圳成指 3,189/10,132 12个月最高/最低(元) 36.66/17.16 相关研究报告： 《宝信软件-600845-重大事件快评：IDC+MES齐头并进，2017年增长超预期》 ——2018-03-20 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩高速增长，盈利能力提升  业绩高增长符合预期，19年一季度收入大幅增长 公司发布 2018 年年报和2019年一季报，2018年业绩高增长略超预期，一季报业绩增速符合预期。2018全年营业收入54.7亿元（+14.6%），归母净利润6.7亿元（+57.3%），净经营性现金流入9.7亿元（+24.5%）。19Q1营业收入13.5亿元（+32.6%），归母净利润2.0亿元（+36.4%），净经营性现金流入2.8亿元（+ 166.5%）。18年和19Q1的归母净利润保持高速增长，19Q1营业收入大幅提高，整体业绩符合预期。公司18年向全体股东每10股派息3.8元（含税），每10股转增3股。  公司业务结构继续优化，盈利能力大幅提升 分业务来看，受益于钢铁行业景气度提升，信息化、自动化业务需求增长，而智能化业务战略性下滑，18年软件开发及工程服务营业收入为 35.22 亿元（+5.3%），产品结构进一步优化。IDC 业务上架机柜数持续增长，上架率不断攀升，服务外包营业收入为 16.90 亿元（+36.8%）。系统集成营业收入为 2.42 亿元（+31.5%）。IDC业务是公司业绩增长的主要动力。19Q1收入增速超预期，主要系宝之云四期平均上架率明显提高。从成本来看，2018年综合毛利率27.9%（+1.3pp），其中软件开发及工程服务毛利率20.7（-1.1pp）、服务外包毛利率45.0%（+3.3pp）、系统集成毛利率9.1%（-0.4 pp）。主要系 IDC项目2018年平均上架率大幅提升，提升了业务整体毛利率。2019年公司盈利能力进一步提升，19Q1综合毛利率30.2%。从费用来看，18年三费控制有效，同比均有下降。销售费用率2.7%（-0.2 pp），管理费用率3.1%（-0.2 pp），研发费用率10.1%（-0.8 pp）。19年研发费用率进一步下降2 pp。  19年 IDC订单加速交付，钢铁信息化景气度持续 18年公司宝之云三期交付完成，共17500个机柜，19Q1交付1000多个机柜，四期9000个机柜预计于19年交付完成，IDC业务19年将维持高速增长，同时钢铁信息化景气度持续，19年营业收入和归母净利润将维持高速增长。  风险提示：信息化订单不及预期、IDC建设不及预期、政策风险。  投资建议：维持 “买入”评级。预计2019-2021年归母净利润8.6/10.5/12.9亿元，同比增速28/22/23%，对应PE=32/27/22x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,776 5,471 6,647 7,937 9,532 (+/-%) 20.6% 14.6% 21.5% 19.4% 20.1% 净利润(百万元) 425 669 857 1048 1287 (+/-%) 26.7% 57.3% 28.1% 22.2% 22.7% 摊薄每股收益(元) 0.48 0.76 0.98 1.19 1.47 EBIT Margin 10.1% 21.7% 13.1% 13.7% 14.1% 净资产收益率(ROE) 9.4% 10.1% 11.8% 12.9% 14.1% 市盈率(PE) 65.3 41.5 32.4 26.5 21.6 EV/EBITDA 33.4 22.6 30.9 24.8 20.7 市净率(PB) 5.8 4.2 3.8 3.4 3.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19宝信软件沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 3772 4000 4523 5246 营业收入 5471 6647 7937 9532 应收款项 2250 2914 3262 3917 营业成本 3942 4764 5686 6834 存货净额 614 765 834 1003 营业税金及附加 17 22 25 31 其他流动资产 228 266 302 362 销售费用 150 186 221 266 流动资产合计 6864 7945 8921 10529 管理费用 171 802 918 1053 固定资产 1675 2083 2321 2525 财务费用 (26) (92) (102) (122) 无形资产及其他 119 115 110 105 投资收益 8 8 8 8 投资性房地产 715 715 715 715 资产减值及公允价值变动 30 15 10 5 长期股权投资 73 76 76 76 其他收入 (469) 0 0 0 资产总计 9445 10933 12142 13950 营业利润 785 988 1208 1482 短期借款及交易性金融负债 20 192 13 10 营业外净收支 (18) 0 0 0 应付款项 1739 2040 2349 2827 利润总额 767 988 1208 1482 其他流动负债 825 1127 1333 1594 所得税费用 54 74 91 111 流动负债合计 2585 3359 3695 4431 少数股东损益 44 56 69 85 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 669 857 1048 1287 其他长期负债 89 89 89 89 长期负债合计 89 89 89 89 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2674 3448 3784 4521 净利润 669 857 1048 1287 少数股东权益 157 202 258 325 资产减值准备 (40) (26) (8) (6) 股东权益 6614 7283 8100 9104 折旧摊销 160 137 184 212 负债和股东权益总计 9445 10933 12142 13950 公允价值变动损失 (30) (15) (10) (5) 财务费用 (26) (92) (102) (122) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 144 (277) 55 (152) 每股收益 0.76 0.98 1.19 1.47 其它 74 71 63 74 每股红利 0.17 0.22 0.26 0.32 经营活动现金流 978 748 1332 1409 每股净资产 7.54 8.30 9.23 10.38 资本开支 (675) (500) (400) (400) ROIC 18% 11% 13% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 12% 13% 14% 投资活动现金流 (687) (503) (400) (400) 毛利率 28% 28% 28% 28% 权益性融资 67 0 0 0 EBIT Margin 22% 13% 14% 14% 负债净变化 (0) 0 0 0 EBITDA Margin 25% 15% 16% 16% 支付股利、利息 (148) (189) (231) (283) 收入增长 15% 21% 19% 20% 其它融资现金流 186 172 (179) (3) 净利润增长率 57% 28% 22% 23% 融资活动现金流 (44) (17) (409) (286) 资产负债率 30% 33% 33% 35% 现金净变动 247 228 523 723 息率 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 货币资金的期初余额 3525 3772 4000 4523 P/E 41.5 32.4 26.5 21.6 货币资金的期末余额 3772 4000 4523 5246 P/B 4.2 3.8 3.4 3.1 企业自由现金流 736 167 845 906 EV/EBITDA 22.6 30.9 24.8 20.7 权益自由现金流 922 424 761 1016 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，