2018年年报点评：教育板块业绩靓丽，乐博教育持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月13日 盛通股份（002599.SZ） 教育 教育板块业绩靓丽，乐博教育持续发力 ——盛通股份（002599.SZ）2018年年报点评 公司简报 ◆事件：2019年4月11日，盛通股份公布2018年度报告，实现营收18.44亿元(+31.42%)，归母净利润1.24亿元（+34.16%）。 ◆点评：教育培训业务收入+36%，净利润+78%。2018年公司实现营收18.44亿元（+31.42%），归母净利润1.24亿元（+34.16%）。分业务来看，综合出版业务收入15.95亿元（+31%），净利润7189万元（+14%）；教育培训业务收入2.49亿元（+36%），净利润5227万元（+78%）。分季度来看，Q1-Q4收入分别为3.79/4.72/5.17/4.77亿元，净利润分别为1016/4028/2185/5186万元。 毛利率方面，教育业务板块毛利率为48.59%，综合出版业务板块毛利率为15.30%，基本保持稳定。研发人员238人，同比2017年192人增加24%；研发投入2208万元，同比增加46%。 ◆乐博教育2018年度扩张61家线下网点，超额完成业绩承诺。截至2018年12月31日，乐博教育已在25个省及直辖市，拥有106家直营店和238家加盟店，直营店扩张13家、加盟店扩张48家，覆盖全国所有一线、二线城市。公司预计2019年实现直营培训门店数量同比增长不少于30%，乐博教育2018年度实现扣非归母净利润4,191万元，业绩承诺完成率为103.05%，并承诺2019年度经审计后的税后净利润不低于5,125万元。 ◆与工信部达成合作，中鸣数码实现并表，2B2C业务协同发展。中鸣数码负责盛通股份素质教育的2B业务，于2018年度实现并表，与全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫保持密切合作，主办了10余项国际性、全国性的机器人竞赛活动。2018年度，由工信部教育与考试中心、中国电子教育协会、信通传媒联合举办，盛通股份参与规划与组织的“青少年人工智能技术水平测试”已逐步推向市场。 ◆投资建议。截至2019年3月31日，公司累计回购股份数量827万股，占公司总股本的2.55%，最高成交价为10.42元/股，最低成交价为9.10元/股，支付的总金额为8,091万元。我们维持公司19-20年净利润预测为1.56/2.11亿元，新增21年净利润预测为2.54亿元，对应EPS分别为0.48/0.65/0.78元，对应PE为26x/19x/16x，维持“买入”评级。 ◆风险因素：市场竞争风险、收购整合风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,403 1,844 2,430 3,086 3,860 营业收入增长率 66.40% 31.42% 31.77% 27.00% 25.05% 净利润（百万元） 93 124 156 211 254 净利润增长率 153.55% 34.16% 25.34% 35.37% 20.61% EPS（元） 0.29 0.38 0.48 0.65 0.78 P/E 43 32 26 19 16 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月11日 买入（维持） 当前价/目标价：12.24/15.00元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇 (执业证书编号：S0930517110001 ) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.25 总市值(亿元)：39.72 一年最低/最高(元)：8.75/13.38 近3月换手率：66.49% 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.61 -0.57 2.47 绝对 2.69 29.53 4.26 资料来源：Wind 相关研报 青少年素质教育龙头乘风科创兴国浪潮——盛通股份（002599.SZ）动态跟踪报告 ····································· 2019-03-14 18H1业绩大幅增长，“出版+教育”同步发力——盛通股份（002599.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-08 20316186/36139/20190414 14:01 2019-04-13 盛通股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,403 1,844 2,430 3,086 3,860 营业成本 1,125 1,479 1,904 2,426 3,033 折旧和摊销 94 92 15 24 35 营业税费 8 7 19 15 19 销售费用 55 77 114 139 178 管理费用 117 124 194 228 291 财务费用 0 17 13 32 39 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 4 22 0 0 0 营业利润 100 141 170 233 284 利润总额 110 148 185 248 299 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 93 124 156 211 254 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,349 2,426 3,042 3,695 4,286 流动资产 1,037 1,076 1,624 2,144 2,608 货币资金 271 214 486 685 772 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 376 436 574 729 912 应收票据 8 6 8 10 12 其他应收款 33 50 65 83 104 存货 257 265 339 432 541 可供出售投资 81 25 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 4 12 12 12 12 固定资产 706 726 805 916 1,014 无形资产 75 106 106 107 107 总负债 810 853 1,247 1,719 2,098 无息负债 754 742 886 1,069 1,281 有息负债 56 111 361 650 817 股东权益 1,539 1,573 1,796 1,975 2,187 股本 324 325 325 325 325 公积金 894 910 925 947 972 未分配利润 289 391 531 690 876 少数股东权益 2 5 5 5 5 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -5 -40 69 133 166 净利润 93 124 156 211 254 折旧摊销 94 92 15 24 35 净营运资金增加 230 359 246 266 317 其他 -422 -615 -348 -368 -440 投资活动产生现金流 -92 -136 -97 -157 -162 净资本支出 -105 -135 -136 -157 -162 长期投资变化 4 12 0 0 0 其他资产变化 9 -13 39 0 0 融资活动现金流 185 207 301 223 83 股本变化 189 1 0 0 0 债务净变化 -84 55 250 289 167 无息负债变化 188 -13 144 184 212 净现金流 87 31 273 199 87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%0 100 200 300 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 1000 2000 3000 4000 5000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 20316186/36139/20190414 14:01 2019-04-13 盛通股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 66.40% 31.42% 31.77% 27.00% 25.05% 净利润增长率 153.55% 34.16% 25.34% 35.37% 20.61% EBITDA增长率 96.55% 28.55% -16.34% 46.18% 23.81% EBIT增长率 170.18% 61.20% 26.37% 44.83% 21.77% 估值指标 PE 43 32 26 19 16 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 21 18 22 16 13 EV/EBIT 44 29 24 17 15 EV/NOPLAT 52 34 28 20 17 EV/Sales 3 2 2 1 1 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 19.86% 19.82% 21.64% 21.41% 21.41% EBITDA率 13.12% 12.84% 8.15% 9.38% 9.29% EBIT率 6.41% 7.86% 7.54% 8.59% 8.37% 税前净利润率 7.85% 8.02% 7.61% 8.03% 7.74% 税后净利润率（归属母公司） 6.59% 6.73% 6.40% 6.83% 6.58% ROA 3.94% 5.17% 5.11% 5.70% 5.93% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.02% 7.92% 8.69% 10.69% 11.64% 经营性ROIC 4.97% 6.83% 7.18% 8.86% 9.18% 偿债能力 流动比率 1.38 1.67 1.93 2.47 1.53 速动比率 1.04 1.26 1.53 1.97 1.22 归属母公司权益/有息债务 27.52 14.14 4.96 3.03 2.67 有形资产/有息债务 33.26 16.78 6.91 4.84 4.57 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.29 0.38 0.48 0.65 0.78 每股红利 0.05 0.00 0.10 0.13 0.16 每股经营现金流 -0.02 -0.12 0.21 0.41 0.51 每股自由现金流(FCFF) -0.48 -0.82 -0.61 -0.49 -0.47 每股净资产 4.74 4.83 5.52 6.07 6.72 每股销售收入 4.32 5.68 7.49 9.51 11.89 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 20316186/36139/20190414 14:01 2019-04-13 盛通股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收