2019年第一季度业绩预告点评：一季报超预期，短长期均有看点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述：2019年一季度预告增长超预期 4月8日，公司发布2019年度第一季度业绩预告：公司归母净利润1.25亿元-1.31亿元，同比增长514.19%~543.67%。预计期间非经常性损益1600~1800万元。 一、 二、点评：业绩环比增长40%+，预计受益销量提升，继续看好全年成长 公司一季度业绩环比增长42.17%~49.00%，超我们前期报告预期。考虑到核心品种沙坦类的涨价在2018年四季度已逐步体现，我们认为量的提升是促进业绩增长的主要因素。  价格维持高位，新增产能逐步落实，关注CEP证书恢复的弹性 我们从价、量、弹性三方面分析，继续看好公司全年业绩的跨越性成长性：1）上游涨价驱动、杂质事件催化的沙坦类原料药涨价仍在持续，再考虑到响水事件造成部分沙坦联苯上游产品生产商停产，我们预计2019年上半年其价格将维持在高位。2）从量的角度来看，在杂质事件后，国内外市场对高质量、高稳定性原料药的需求提升，优质产品的供应缺口仍然存在，公司氯沙坦钾和厄贝沙坦的新增产能已逐步落实。3）公司已完成欧盟要求的整改，目前EDQM等相关部门仍在审核公司答复，CEP证书有望近期恢复。考虑到公司已和多个欧盟客户洽谈订单，预计CEP证书的恢复有望给公司业绩带来可观弹性。  化工整治凸显原料药领军企业价值 响水事件后，江苏或启动新一轮化工整治，预计未来数年内环保安评整治力度将维持在较严格水平，拥有产能优势、具备较强环保处理能力的行业龙头有望脱颖而出。公司具备早期中间体至原料药的一体化生产能力，未来有望在供给侧改革中持续做大。  储备品种有望带来业绩成长持续性，多品种有望接力放量 我们在行业深度《原料药行业专题研究：关注原料药业绩模型，挖掘量价和梯队秘密》中强调原料药企业的产品储备对业绩成长的促进作用。公司储备品种丰富，预计孟鲁司特钠今年加速放量，恒格列净、赛洛多辛等品种有望在1-2年内商业化，未来公司的持续成长性值得看好。 二、 三、投资建议 考虑到公司沙坦类销量持续超预期，我们上调公司业绩预期。预计2018~2020年EPS为0.92、2.37、2.95元，按2018年4月9日收盘价对应PE为42、16和13倍。公司19年估值低于可比公司，维持推荐评级。 三、 四、风险提示： CEP证书恢复时间不确定；原料药出现未知杂质；上游原材料大幅涨价。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,188 1,467 2,022 2,494 增长率（%） 9.8% 23.5% 37.8% 23.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 100 167 431 538 增长率（%） -18.1% 66.3% 158.5% 24.8% 每股收益（元） 1.03 0.92 2.37 2.95 PE（现价） 37.6 42.3 16.4 13.1 PB 3.6 4.7 3.7 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.76元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-9 近12个月最高/最低（元） 38.76/14.15 总股本（百万股） 182.02 流通股本（百万股） 52.95 流通股比例（%） 29 总市值（亿元） 70.55 流通市值（亿元) 20.52 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -53%-38%-23%-8%7%22%18/418/718/1019/1天宇股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《天宇股份（300702）：四季度业绩大幅增长，有望受益沙坦类量价齐升》20190225 [Table_Title] 天宇股份（300702） 公司研究/点评报告 一季报超预期，短长期均有看点 —2019年第一季度业绩预告点评 点评报告/医药 2019年04月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天宇股份（300702） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,188 1,467 2,022 2,494 成长能力 营业成本 739 877 1,051 1,298 营业收入增长率 9.8% 23.5% 37.8% 23.3% 营业税金及附加 13 16 23 28 EBIT增长率 8.3% 30.8% 118.8% 25.5% 销售费用 27 29 32 35 净利润增长率 -18.1% 66.3% 158.5% 24.8% 管理费用 245 329 447 544 盈利能力 EBIT 164 214 469 589 毛利率 37.8% 40.2% 48.0% 47.9% 财务费用 33 (4) (8) (15) 净利润率 8.4% 11.4% 21.3% 21.6% 资产减值损失 18 7 3 4 总资产收益率ROA 4.8% 6.9% 14.5% 14.6% 投资收益 3 15 25 25 净资产收益率ROE 7.8% 11.1% 22.5% 22.1% 营业利润 120 197 500 625 偿债能力 营业外收支 (1) 0 8 8 流动比率 1.6 1.7 2.1 2.4 利润总额 119 197 508 633 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.8 所得税 19 31 77 95 现金比率 0.3 0.5 0.8 1.1 净利润 100 167 431 538 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 归属于母公司净利润 100 167 431 538 经营效率 EBITDA 242 292 550 674 应收账款周转天数 63.7 62.0 61.0 60.0 存货周转天数 202.5 205.0 210.0 220.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 货币资金 220 473 862 1353 每股指标（元） 应收账款及票据 232 289 394 487 每股收益 1.0 0.9 2.4 3.0 预付款项 15 22 29 39 每股净资产 10.7 8.2 10.5 13.4 存货 461 493 605 783 每股经营现金流 0.7 1.4 2.1 2.8 其他流动资产 326 326 326 326 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 1257 1573 2185 2952 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 37.6 42.3 16.4 13.1 固定资产 606 626 656 701 PB 3.6 4.7 3.7 2.9 无形资产 153 149 148 146 EV/EBITDA 29.7 23.7 11.9 9.0 非流动资产合计 849 858 792 734 股息收益率 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 资产合计 2107 2431 2977 3686 短期借款 338 338 338 338 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 375 441 535 684 净利润 100 167 431 538 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 96 85 83 90 流动负债合计 796 910 1043 1232 营运资金变动 (143) (2) (92) (91) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 89 263 389 503 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 109 87 7 19 非流动负债合计 23 23 23 23 投资 (50) 28 0 0 负债合计 819 933 1066 1256 投资活动现金流 (452) (72) 18 6 股本 120 182 182 182 股权募资 610 62 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (159) 0 0 0 股东权益合计 1288 1498 1911 2430 筹资活动现金流 429 62 (18) (18) 负债和股东权益合计 2107 2431 2977 3686 现金净流量 66 253 389 491 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天宇股份（300702） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，北京大学医学部生药学博士，2019年1月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上