莫尼塔研究晨报

莫尼塔研究 晨报| 2018年12月17日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 宏观经济 食品价格蹿升 食品价格涨幅超季节性，生产资料价格下行压力仍然较大。进入12月之后，农产品价格开始季节性回升，但近两周回升速度较去年同期更快，特别是蔬菜部分。这意味着12月食品价格环比涨幅存在超季节性的可能。12月上旬，流通领域50种重要生产资料市场价格中，16种产品价格环比上涨，27种下降，7种持平，下跌比例虽较11月下旬有所下降，但环比负增压力仍然较大。在此情况下，12月CPI与PPI的差距或进一步收窄。 国际宏观 英国式“滞胀” 脱欧公投以来，英国就业市场的景气与经济增长的下滑形成鲜明反差，英国式“滞胀”的成因值得探究。成因一：欧盟移民劳工减少。在本轮英国就业增长中，来自欧盟的劳动人口在英国就业市场中发挥了关键性作用。脱欧公投后，前往英国的欧盟长期国际移民断崖式下降，加剧了劳动力市场紧缺。成因二：劳动生产率增长缓慢。英国就业市场表现强劲，但劳动生产率始终没有恢复至金融危机前的增长势头，这是同期英国经济增长低迷的关键。 随着英国脱欧对欧盟移民影响的逐渐暴露，其劳动力市场的紧俏度还将进一步上升，从而继续推升英国的薪资增速和通胀水平。但这一过程并未伴随劳动生产率的提高，英国央行受此驱动而加息，可能进一步挫伤企业的投资意愿。 国内市场 两市全面回调 全天沪指收跌1.53%，深证成指收跌2.28%，创业板收涨2.82%。 1， 板块涨跌幅： 板块无一收红，跌幅较大的集中在TMT和医药等成长性板块，计算机跌幅最大，电子、通信、医药紧随其后。 2， 今日走势： 受中国11月经济数据不及预期等消息影响，沪深两市低开低走。盘面上人气低迷，大金融、周期板块齐齐下挫，沪指午后跳水跌近1.5%，失守2600点关口。通信、计算机、电子等板块领跌两市，创业板指午后一度跌近3%。 3， 市场评价： 我们计算中信29个行业指数归母净利润增速与指数涨跌幅的相关系数、估值变动与指数涨跌幅的相关系数。各行业指数涨跌幅与盈利/估值配比关系出现分化的原因主要有： （1）具备主题投资属性的行业/成长性行业多以估值驱动，盈利驱动成分较小（如国防军工、计算机、传媒）； （2）强周期性行业的盈利预期至真实盈利的传导时间较长，估值显著领先于盈利能力变动，最终导致估值相关系数偏高，盈利相关系数较低甚至为负（如上游石油石化、煤炭盈利稳健型行业受盈 莫尼塔研究 晨报| 2018年12月17日 财新智库旗下公司 02 请务必阅读末页的免责声明。 利因素驱动较多（如汽车、家电、医药、食品饮料的盈利相关系数均在0.4以上）；、有色；中游钢铁、基础化工、建筑、建材）； （3）交通运输、通信、汽车行业具备戴维斯双击/双杀的属性。 交通运输的细分行业与板块同时具备周期性（如出口情况分别影响港口吞吐量、居民消费能力影响航空旅客周转量）、防御性（公路、铁路）与主题属性（政策对区域性经济的刺激），我们认为交通运输行业具备戴维斯双击属性的原因可能在于部分细分行业周期性的盈利预期至真实盈利的传导时间较短，而部分行业的防御性决定了其盈利的波动较小（类似于消费板块的盈利与估值相关系数也为正）； 通信行业的生命周期在经历“成熟期-新的成长点-成熟期”的循环路径，具体体现为2008年3G、2012年4G、2019年5G，每一次新的移动电话通信技术的全面铺开后股价的运行逻辑为“市场对高成长性给予高估值-盈利高增兑现，估值并未受到压缩而是继续上行”。往后看，随着5G的加速铺开，我们看好通信板块未来的戴维斯双击效应。 图1：重要市场指标 图2：重要数据提示 最新收盘 1日涨跌 5日涨跌 标准普尔500指数 2599.95 -1.91% -1.26% 纳斯达克100指数 7560.31 -2.56% -0.26% 伦敦富时100指数 6845.17 -0.47% 0.99% 香港恒生指数 26094.79 -1.62% 0.12% MSCI新兴市场指数 971.90 -1.38% -0.96% 沪深300 3165.91 -1.67% -0.49% 纽约WTI原油现货 51.20 -2.62% -2.68% 黄金现货价格 1237.24 -0.10% -0.58% 人民币12月NDF 6.95 -0.31% -0.12% 美元指数 97.43 -0.01% 0.22% 本期值 上期值 日本12月制造业PMI初值 52.4 52.2 日本10月工业产出环比终值 2.9% 2.9% 法国12月制造业PMI初值 49.7 50.8 德国12月制造业PMI初值 51.5 51.8 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 来源：莫尼塔研究 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 03 2018年12月17日 宏观经济 庆祝改革开放40周年大会12月18日上午10时在人民大会堂举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将出席大会并发表重要讲话。 中国11月70大中城市中有63城新建商品住宅价格环比上涨，10月为65城；环比看，呼和浩特涨幅2.9%领跑，北上广深分别涨0.6%、涨0.5%、持平、跌0.2%。 【食品价格蹿升】食品价格涨幅超季节性，生产资料价格下行压力仍然较大。进入12月之后，农产品价格开始季节性回升，但近两周回升速度较去年同期更快，特别是蔬菜部分。这意味着12月食品价格环比涨幅存在超季节性的可能。12月上旬，流通领域50种重要生产资料市场价格中，16种产品价格环比上涨，27种下降，7种持平，下跌比例虽较11月下旬有所下降，但环比负增压力仍然较大。在此情况下，12月CPI与PPI的差距或进一步收窄。 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 04 2018年12月17日 图3：中国宏观数据 18-10 18-09 18-08 18-07 18-06 18-05 18-04 18-03 CPI（%） 2.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.8 1.8 2.1 PPI（%） 3.3 3.6 4.1 4.6 4.7 4.1 3.4 3.1 工业增加值（当月，%） 5.9 5.8 6.1 6.0 6.0 6.8 7.0 6.0 固定资产投资（累计，%） 5.4 5.4 5.3 5.5 6.0 6.1 7.5 7.5 消费品零售（当月，%） 8.6 9.2 9.0 8.8 9.0 8.5 9.4 10.1 出口（以美元计，%） 15.6 14.5 9.8 12.2 11.3 12.6 12.6 -2.9 进口（以美元计，%） 21.4 14.3 20.0 27.3 14.1 26 21.5 14.4 贸易顺差（亿美元） 340.1 316.9 279.1 280.5 416.1 249.2 283.8 -49.83 M2（%） 8.0 8.3 8.2 8.5 8.0 8.3 8.3 8.2 新增人民币贷款(亿元) 6970 13800 12800 14500 18400 11500 11800 11200 来源：Wind，莫尼塔研究 图4：银行间同业拆放利率及国债收益率 Shibor 最新收盘 1日涨跌（BP） 隔夜（O/N） 2.655 13.60 1周（1W） 2.683 4.70 2周（2W） 2.676 3.80 国债收益率 最新收盘 1日涨跌（BP） 1年（1Y） 2.400 #N/A N/A 5年（5Y） 2.995 2.04 10年（10Y） 3.330 -0.82 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 图5：人民币在岸及离岸汇率 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币在岸汇率 6.908 -260 -333 429 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币离岸汇率 6.897 49 171 364 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 05 2018年12月17日 国际宏观 意大利总理：目标是本周末与欧盟达成预算协议，不会再下调预算赤字目标 美国12月Markit制造业PMI初值 53.9，创2017年11月份以来新低 欧元区12月综合PMI创49个月新低；受黄马甲事件影响，法国PMI跌破枯荣线。 美国11月零售销售环比增长0.2%，好于预期。 【英国式“滞胀”】脱欧公投以来，英国就业市场的景气与经济增长的下滑形成鲜明反差，英国式“滞胀”的成因值得探究。成因一：欧盟移民劳工减少。在本轮英国就业增长中，来自欧盟的劳动人口在英国就业市场中发挥了关键性作用。脱欧公投后，前往英国的欧盟长期国际移民断崖式下降，加剧了劳动力市场紧缺。成因二：劳动生产率增长缓慢。英国就业市场表现强劲，但劳动生产率始终没有恢复至金融危机前的增长势头，这是同期英国经济增长低迷的关键。 随着英国脱欧对欧盟移民影响的逐渐暴露，其劳动力市场的紧俏度还将进一步上升，从而继续推升英国的薪资增速和通胀水平。但这一过程并未伴随劳动生产率的提高，英国央行受此驱动而加息，可能进一步挫伤企业的投资意愿。 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 06 2018年12月17日 图6：全球股指 图7：主要商品、汇率及国债收益率 全球主要指数 最新 收盘 涨跌幅(%) 1日 1周 1月 1季 MSCI全球指数 1942.55 -1.61 -0.53 -4.39 -10.09 VIX波动率指数 21.63 4.75 -6.89 19.24 58.11 新兴市场汇率指数 62.17 -0.13 0.15 0.99 1.72 MSCI发达国家指数 1752.74 -1.17 1.17 -3.32 -9.81 标