电气设备与新能源行业点评：补贴政策落地，短期抢装，长期强者恒强

证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备与新能源行业点评 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 补贴政策落地，短期抢装，长期强者恒强 增持（维持） 投资要点  2019年电动车补贴政策落地，我们认为：1）退坡幅度基本符合预期，政策利空出尽；2）过渡期超预期，二季度将延续抢装态势；3）公交车补贴或好于预期；4）低续航力车型替换铁锂动力足，300-400公里车型将升级至400公里以上，全年平均带电量同比将提升；5）电池退坡20%，锂电材料价格降幅基本由供需格局决定，整体降幅可控；6）网约车为刚需，全年维持170万辆销量预期，其中乘用车150万辆左右，全年电池需求80gwh，同比增40%。  乘用车：补贴变两档，车型两级分化。补贴从5档变成2档，整体退坡幅度50%以上，续航里程300-400降幅最大，单度电补贴不超过550元（不考虑系数）。续航里程250公里以下车型不给予补贴，合并250-300km和300-400km，给予同样的补贴1.8万；续航里程400公里以上给予2.5万。250-300km退坡47%，300-400km退坡60%，400km以上退坡50%。能量密度要求进一步提升，鼓励系数变折扣系数；能耗水平要求提高40%以上。运营车辆补贴打7折，但折扣系数好于预期。.  客车：公交车补贴另行规定，或好于预期。非快充纯电动客车单度电补贴降低58%至500元，最高补贴标准降低50%至9万。6-8米补贴最高补贴为2.5万，8-10米为5.5，10米以上为9万。调整系数指标变动，改为考核单位载质量能量消耗指标。新能源公交车补贴政策另行公布，且不取消地方政府补贴。  专用车：取消电量分段补贴，改按总质量，增加插电式补贴。纯电专用车最高单车电量补贴降59%至350元/kwh，并按照总质量，单车补贴上限5.5万。对于最大设计总质量不超过3500kg的车型，最高单车补贴上限为2万，超过3500的给予5.5万补贴。新增对插电式专用车补贴。单度电补贴500元/kwh，并且要求最大设计总质量大于1.2万kg，单车补贴上限为3.5万。  补贴的影响我们判断有如下几点：1）过渡期超预期，二季度将延续抢装态势，特别是300-400km乘用车。对于纯电乘用车，过渡期前后补贴最高差2.25万，将引发抢装。客车以公交车为主，目前政策尚未确定，抢装意愿较弱。专用车预计微面有抢装动力，但轻卡下半年补贴更友好。2）续航里程400km以下车型补贴略好于预期，250km的A00级车型应用空间广，300-400km车型升级为趋势，平均单车带电量有望提升。3）A00级车型铁锂电池占比有望提升。400km以下车型同一档补贴，对于电池续航里程要求放松，我们认为a00级车转换铁锂意愿较强。4）补贴退坡由终端、车型、电池等零部件共同承担，产业链降价幅度可控。5）运营车辆为刚需，全年销量维持170万销量预期。  投资建议 国内政策利空出尽，产业链议价，二季度抢装，全球电动化浪潮下半年正式开启，重点布局优质龙头！推荐布局电解液环节（新宙邦、天赐材料、关注多氟多），电池（宁德时代、国轩高科；比亚迪、关注欣旺达、亿纬锂能），负极（璞泰来），核心零部件（宏发股份、汇川技术、关注三花智控）；隔膜（星源材质、恩捷股份），正极（当升科技、杉杉股份），钴锂龙头（天齐锂业）。  风险提示 示：降价幅度超预期、销量低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：科创板首批申报三家锂电，看好锂电优质龙头》2019-03-24 2、《电力设备与新能源行业周报：电动车政策落地在即，风电抢装光伏待淡季过去》2019-03-17 3、《电气设备与新能源行业点评：电动车2月销5.3万辆，同增54%，产5.9万辆，同增51%》2019-03-13 [Table_Author] 2019年03月27日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2018-032018-072018-11电气设备 沪深300 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 2019年电动车补贴政策落地，我们认为：1）退坡幅度基本符合预期，政策利空出尽；2）过渡期超预期，二季度将延续抢装态势；3）公交车补贴或好于预期；4）低续航力车型替换铁锂动力足，300-400公里车型将升级至400公里以上，全年平均带电量同比将提升；5）电池退坡20%，锂电材料价格降幅基本由供需格局决定，整体降幅可控；6）网约车为刚需，全年维持170万辆销量预期，其中乘用车150万辆左右，全年电池需求80gwh，同比增40%。 2018年补贴变化：过渡期3个月，延至6月25日，最高按照0.6倍补贴。过渡期为3月26日至6月25日为过渡期，过渡期期间，对于符合2018年技术要求但不符合2019年标准的车辆，按照18年补贴0.1倍给予补贴，符合19年技术要求的按照18年补贴0.6倍给予补贴。过渡期后地补取消，转为运营补贴。过渡期后，地方政府不给于乘用车补贴，转为用于支持充电基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。 1）乘用车：补贴变两档，车型两级分化 补贴从5档变成2档，整体退坡幅度50%以上，续航里程300-400降幅最大，单度电补贴不超过550元（不考虑系数）：续航里程250公里以下车型不给予补贴，合并250-300km和300-400km，给予同样的补贴1.8万；续航里程400公里以上给予2.5万。250-300km退坡47%，300-400km退坡60%，400km以上退坡50%。并且单度电补贴上限（未考虑系数）不得超过550元。纯电动单车补贴纯电动乘用车单车补贴金额=Min{里程补贴标准，车辆带电量×550元}×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数。 能量密度要求进一步提升，鼓励系数变折扣系数；能耗水平要求提高40%以上。2018年能量密度125-140wh/kg给予1倍补贴，140-160为1.1倍，160以上为1.2倍；而19年要求进一步提升，125-140Wh/kg的车型按0.8倍补贴，140-160Wh/kg的车型按0.9倍补贴，160Wh/kg及以上的车型按1倍补贴。能耗水平方面，18年为高于门槛0-5%给以0.5倍补贴，5-25%给以1倍补贴，25%以上给以1.1倍补贴；19年要求高于门槛提高10%-20%的给以0.8倍补贴，20%-35%的1倍补贴，35%以上的1.1倍补贴。 运营车辆补贴打7折，但折扣系数好于预期。对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的0.7倍给予补贴，并要求在2年内运行2万公里以上。此前流传版本为运营车辆补贴给予0.5倍补贴。 3 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图表1：乘用车补贴测算 数据来源：工信部，东吴证券研究所整理 2）客车：公交车补贴另行规定，或好于预期 非快充纯电动客车单度电补贴降低58%至500元，最高补贴标准降低50%至9万。6-8米补贴最高补贴为2.5万，8-10米为5.5，10米以上为9万。单车补贴金额=Min{车辆带电量×单位电量补贴标准；单车补贴上限}×调整系数（包括：单位载质量能量消耗量系数、快充倍率系数、节油率系数），即纯电动车客车10米以上，最高补贴可获得9万，而18年为21.78万，19年实际最高补贴下降58.6%。插电式客车10 4 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 米以上单车补贴3.8万。 调整系数指标变动，改为考核单位载质量能量消耗指标。此前非快充类纯电动客车的补贴调整系数为能量密度，目前调整为单位载质量能量消耗量（Wh/km·kg），该值在0.19-0.17，补贴系数为0.8；0.17-0.15为0.9；0.15及以下，为1倍。 新能源公交车补贴政策另行公布，且不取消地方政府补贴。我们预计公交车补贴或好于预期。 图表2：客车补贴测算 数据来源：工信部，东吴证券研究所整理 3）专用车：取消电量分段补贴，改按总质量，增加插电式补贴 纯电专用车最高单车电量补贴降59%至350元/kwh，并按照总质量，单车补贴上限5.5万。对于最大设计总质量不超过3500kg的车型，最高单车补贴上限为2万，超过3500的给予5.5万补贴。 5 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 新增对插电式专用车补贴。单度电补贴500元/kwh，并且要求最大设计总质量大于1.2万kg，单车补贴上限为3.5万。 图表3：专用车补贴测算 数据来源：工信部，东吴证券研究所整理 补贴影响 过渡期超预期，二季度将延续抢装态势，特别是300-400km乘用车。对于符合19年技术要求的车型（目前在售车型绝大部分满足）过渡期补贴高于过渡期后。对于纯电动车型，250-300km的a00级车型，过渡期国补高2400元，地补1.02万元，合计高1.26万；300-400km车型，过渡期国补高9000元，地补高1.35万，合计高2.25万；400km以上车型，国补高5000元，地补高1.5万，合计高2万。客车以公交车为主，目前政策尚未确定，抢装意愿较弱。专用车预计微面有抢装动力，但轻卡下半年补贴更友好，整体抢装力度不大，18年专用车去年平均单车补贴7.6万（国补+底部），过渡期预计为4.6万，低于19年补贴5.5万。 续航里程400km以下车型补贴略好于预期，250km的A00级车型应用空间广，300-400km车型升级为趋势，平均单车带电量有望提升。根据3月的流产版本250-400km补贴为1.7万，而实际高1000元，为1.8万。从去年下半年开始A00级 6 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 车已升级为250km以上，且为真是有效需求，占销量比重30-40%，在乡镇城市及城市代步，作为低速车升级车型，依然拥有广阔市场。300-400续航里程车型将升级至400km以上，18年这类型车型销量26万辆左右，占比30-40%，主要为A0级SUV，如元EV360、北汽EX360等，预计今年这类型车型将升级至400以上，如元EV535。电车带电量看，去年纯电动乘用车平均带电量为40kwh，今年1-2月提升至46kwh，全年预计能提升至46-48kwh。 图表4：2018年纯电动乘用车续航里程统计 数据来源：合格证数据，东吴证券研究所 A00级车型铁锂电池占比有望提升。400km以下车型同一档补贴，对于电池续航里程要求放松，我们认为a00级车转换铁锂意愿较强。以续航250km车型为例，一般配套30kwh电池，三元电池成本较铁锂低0.15-0.2元/wh，合计成本低4500-6000元/车，但三元电池能量密度可到160wh/kg以上，可获得1倍补贴，而铁锂为140wh/kg，为0.9倍，少1800元。因此配套铁锂电池单车成本可低2700-4200元。2018年乘用车铁锂配套占比为8%，根据最新一批推广目录，江淮、奇瑞、北汽铁锂车型均增加，我们认为过渡期后铁锂在A00级车型中占比将明显提升。 7 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图表5：三元铁锂经济性差异 数据来源：合格证数据，东吴证券研究所测算 补贴退坡由终端、车型、电池等零部件共同承担，产业链降价幅度可控。考虑地补，乘用车最高档补贴降低5.8万左