白银日报：白银震荡走高，但沪银多空持仓依旧相对焦灼

华泰期货研究院 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 昨日银价呈现企稳反弹 机构多空双方持仓再度呈现拉锯格局 2019-03-07 银价走势羸弱 继续关注内外盘套利机会 2019-03-04 华泰期货|白银日报 2019-03-26 白银震荡走高 但沪银多空持仓依旧相对焦灼 白银日报摘要： 现货市场：昨日日内及晚间，白银价格再度呈现出了震荡上行的态势，而成交量较上周五则还是呈现出了约24%的下跌，市场活跃度依旧较为有限，不过递延费支付方向则仍然为空付多，而这已经是本月连续第14个交易日呈现这样的局面。 下游行业市场表现：昨日电子元件以及光伏板块与大盘一起呈现出了回落的态势，不相较于沪深300指数则还是显得相对较为抗跌。 库存方面：昨日上期所库存再度出现了10,302千克的下降，至1,198,819千克，从近期上期所白银仓单走势情况看，仍然还是处于持续走低的状况之下，当下沪银库存情况较一个月之前相比，出现了超过2%的下降，但倘若近期库存增长的情况进一步延续，则也需要关注库存变化情况再度发生反转。而反观Comex库存方面，近期则是呈现出了持续走高的态势，上周则是又上涨971,710盎司（约27,547千克）至302,421,562盎司。故此就库存角度而言，内外盘正套策略似乎更为合适。只是目前需关注人民币中间价格的变化情况。 机构持仓情况：昨日日内及晚间，白银价格再度呈现出震荡上行的态势，并且在机构持仓方面，沪银主力Ag1906合约多空双方持仓均呈现出了一同增持的情况，多头增持2,848手，空头也同样增持2,666手。总体而言多空双方仍然较为焦灼。 操作建议： 昨日白银价格呈现出震荡走高的态势，但是沪银多空持仓仍然显得较为焦灼，并且现货白银T+d成交量较上周五还出现了一定的萎缩，故此当下对于白银而言，仍然建议以高抛低吸的思路对待。 后市关注： 机构持仓变动情况 白银市场概述及检测指标 华泰期货|白银日报 2019-03-26 2 / 9 国内白银现货市场价格 表格1：国内主要白银相关产品报价变动 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3717元/千克 +2 含税 豫光/万洋 15KG 3814元/千克 +2 含税 银珠 豫光 3822元/千克 +2 含税 电镀银板 豫光 3864元/千克 +2 含税 银丝 1mm 4011元/千克 +2 含税 投资银条 1千克 4427元/千克 +2 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日日内及晚间，白银价格再度呈现出了震荡上行的态势，而成交量较上周五则还是呈现出了约24%的下跌，市场活跃度依旧较为有限，不过递延费支付方向则仍然为空付多，而这已经是本月连续第14个交易日呈现这样的局面。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/07/022019/01/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0300,000600,000900,0001,200,0002017/06/012017/12/012018/06/012018/12/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2019-03-26 3 / 9 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 昨日电子元件与沪深300指数一同呈现出了下落的情况，而在回落过程中电子元件板块显得相对抗跌，下跌幅度为1.5%，而沪深300指数下跌幅度则为2.37%。 从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容多层陶瓷电容（MLCC），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。其中以MLCC占比最大，而MLCC又多用于电脑、智能手机、通讯设备以及汽车电路等耐用品中，但从2018年实际情况来看，这一领域受到中美贸易战的影响似乎并没有想象中那样严重，这是由于目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，我国台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容（MLCC）行业营业收入水平为例来看，在2018年下半年依旧创出了较大的收益水平，截止12月份的数据，虽然在最近的9月至12月，盈利水平出现了相对较为明显的下降，较此前3季度的高峰时期相比，下降幅度超过42%，不过就累计值而言，仍然较去年同期呈现出29%的上涨，并且其3、4季度以来盈利水平的下跌也与此前台湾岛内所谓的“中期选举”以及一些出台的荒诞的所谓“外交政策”，故而这也在一定程度上影响了实体经济的运营。此外近期中美签署的贸易备忘录中，承诺在未来6年向美国购买价值2000亿美元的芯片，这将会在很大程度上瓜分中国大陆向台湾地区的芯片进口（此前主要从台积电进口）。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 （2）光伏材料 5002,0003,5005,0003,5005,0006,5008,0002016/09/012017/09/012018/09/01Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801101401702002016/112017/052017/112018/052018/11台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2019-03-26 4 / 9 昨日，光伏板块指数在沪深300指数下跌2.37%的情况下，同样呈现出了相对抗跌的情况，其下跌幅度为1.16%。 截止最新公布的光伏行业经理人指数（2019年3月15日）报85.62，较此前一期出现了2.27%的上涨，不过2019年2月下旬以来，该指数已经呈现出了约8%的下跌，这或许与此前公布的2018年光伏行业板块业绩相对较差有一定关系。不过还是需要提出，在2019年以来，光伏指数市场表现总体来看，还是在大多数情况下持续呈现出强于大盘的走势，只是在近两周呈现出略弱于大盘之走势，并且就光伏经理人指数而言，也依旧维持着自去年7月以来持续上涨的格局，目前还是可以明显发觉，自2018年7月下旬，即中美贸易战对市场利空影响暂时退去之时，光伏经理人指数总体还是基本呈现出明显的上扬态势。 随着光伏行业价格指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，目前光伏行业综合价格指数不到年初时的一半（2019年3月15日报40.35），而光伏电池平均价格在最近3个月内均稳定在10美分/瓦特的水平，较年初相比下降也接近一半，这也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，根据Solarzoom公布的从中国出口的光伏组件数量上来看，截止2018年全年的数据，中国对外出口的光伏组件数量累计达到39,283.59兆瓦，较去年同期大幅上涨约50%，而较11月环比增长为11%。故此可以看出，无论是国内的“531”政策，还是中美两国间此前的贸易战，均为对国内光伏组件对外出口产生太大的影响。目前从国内对外出口量的细分情况来看，目前出口量占比最大的国家为日本。不过近年来随着一带一路规划的推广，我国对于东南亚、印度以及一带一路沿线如巴基斯坦、土耳其地区的出口量正在呈现出大幅走高的趋势，而截止最新公布的11月份的数据可以发现，出口至巴基斯坦、印度以及泰国等国的数量也正在逐渐呈现出上涨的态势。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，截止2018年12月的最新数据，虽然经历了531政策的影响，但是国内光伏产量较去年同期仍然呈现出了14.6%的上涨，而相对下游的太阳能（光伏）电池而言，截止去年12月的数据也同样录得6.8%的上涨，不过上涨速度较2018年上半年的确呈现出了一定的下降。不过这些还是说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 相对而言，真正受到“531”政策影响较大的实则是国内的光伏装机量，根据Solarzoom所公布的数据显示，截止2018年全年的数据，中国国内的光伏安装量已经达到了44,260兆瓦，而美国方面目前尚未公布2018年全年数据，但是就前三季度数据而言，中国光伏安装量相较于同时其美国国内的安装量而言，则是高出了5倍之多。但与中国国内去年同期相比，确实出现了近20%的下降。而这其中的原因，当然还是受到了“531”政策的影响，从而使得光伏行业板块的市场表现以及相关产品的产量受到了一定的影响。 华泰期货|白银日报 2019-03-26 5 / 9 图 5： 申万行业指