重大事件快评：业绩符合预期，果汁茶持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 食品饮料 [Table_StockInfo] 香飘飘（603711） 买入 重大事件快评 （维持评级） 饮料 2019年03月25日 [Table_Title] 业绩符合预期，果汁茶持续发力 证券分析师： 陈梦瑶 18520127266 chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人： 孙山山 13751048798 sunss@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 3月22日晚间，公司发布2018年业绩快报，营收32.51亿（+23.13%），归母净利润3.15亿（+17.53%）。 评论：  业绩符合预期，Q4环比加速 根据2018年营收32.51亿（+23.13%），归母净利润3.15亿（+17.53%），我们测算出18Q4营收15.71亿（+20.85%），归母净利润2.31亿（+24.19%），Q4环比加速，主因公司进入销售旺季及果汁茶销量超预期。公司新品果汁茶自2018年7月推出，市场反应良好。18Q1-Q3营收为0.56亿，预计18年果汁茶营收2亿左右。草根调研显示，公司2018年果汁茶销量超500万箱，目前果汁茶终端动销良性。  顺利完成18年考核目标，迎接19年考核目标 公司于2018年12月15日发布限制性股票激励计划授予结果公告，该限制性股票激励计划解禁期分四年解禁，分别为15%、25%、30%、30%。对应的考核目标比较严格，考核目标涉及营业收入和归母净利润考核，两者考核目标各占解禁限制比例的50%，完成营收和归母净利润目标中的一个只能解禁某个解禁限售期的50%。四个解禁限售期对营收的目标分别不低于2018年31.68亿、2019年39.60亿、2020年47.52亿、2021年56.76亿；对归母净利润的目标分别不低于2018年2.95亿、2019年3.62亿、2020年4.69亿、2021年5.76亿。 从目前公布的结果来看，公司顺利完成18年营收和归母净利润考核目标。2019年公司营收目标39.60亿，归母净利润3.62亿，我们认为公司完成19年目标问题不大。  产品矩阵成型，果汁茶增厚19年营收 公司目前初步形成固体奶茶系列（经典系列、美味系列）、果汁茶（定位新型茶饮）、兰芳园系列（丝袜奶茶、牛乳茶及鸳鸯奶茶）产品矩阵。公司是杯装奶茶领域的领头羊，其市占率约60%。公司管理层积极进取，选择进入液体奶茶和新兴茶饮领域不断尝试探索，开辟新的增长路径。 整体而言，我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间，预测18-20年EPS 0.75/0.95/1.16元，对应PE39/31/25，维持“买入”评级。  风险提示 食品安全问题；产品季节性风险；果汁茶销量不及预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2017Q1-2018Q3营收（亿元）及增速（%） 图2：2017Q1-2018Q3归母净利润（亿元）及增速（%） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：2017Q1-2018Q3销售、管理费用率（%）一览 图4：2017Q1-2018Q3毛利率及净利率（%）一览 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿） 股价（元） 2019-03-22 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 伊利股份 买入 1697 27.92 1.06 1.25 1.48 26.34 22.34 18.86 养元饮品 买入 378 50.25 3.74 4.25 4.79 13.44 11.82 10.49 平均 - 2.40 2.75 3.14 19.89 17.08 14.68 香飘飘 买入 122 29.20 0.75 0.95 1.16 38.93 30.64 25.17 资料来源： wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1327 1660 1958 2331 营业收入 2640 3251 4080 4910 应收款项 109 143 179 229 营业成本 1579 1925 2390 2849 存货净额 141 155 193 231 营业税金及附加 20 24 30 35 其他流动资产 233 260 306 344 销售费用 617 780 999 1227 流动资产合计 1810 2217 2635 3134 管理费用 114 142 176 210 固定资产 660 711 736 745 财务费用 (8) (16) (20) (25) 无形资产及其他 185 178 171 163 投资收益 3 2 2 2 投资性房地产 153 153 153 153 资产减值及公允价值变动 (7) (3) (3) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 3 0 0 0 资产总计 2808 3259 3695 4195 营业利润 317 395 503 612 短期借款及交易性金融负债 0 30 30 30 营业外净收支 28 10 10 10 应付款项 388 516 579 654 利润总额 345 405 513 622 其他流动负债 351 420 510 593 所得税费用 78 90 113 137 流动负债合计 739 966 1119 1277 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 110 110 110 110 归属于母公司净利润 268 315 399 485 其他长期负债 31 35 38 41 长期负债合计 141 145 148 151 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 880 1111 1267 1428 净利润 268 315 399 485 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 7 0 0 0 股东权益 1928 2148 2428 2767 折旧摊销 52 72 79 86 负债和股东权益总计 2808 3259 3695 4195 公允价值变动损失 7 3 3 3 财务费用 (8) (16) (20) (25) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (397) 127 36 36 每股收益 0.67 0.75 0.95 1.16 其它 (7) (0) (0) (0) 每股红利 0.26 0.23 0.29 0.35 经营活动现金流 (70) 517 518 609 每股净资产 4.82 5.13 5.79 6.60 资本开支 (188) (120) (100) (90) ROIC 14% 16% 22% 27% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 15% 16% 18% 投资活动现金流 (188) (120) (100) (90) 毛利率 40% 41% 41% 42% 权益性融资 530 0 0 0 EBIT Margin 12% 12% 12% 12% 负债净变化 50 0 0 0 EBITDA Margin 14% 14% 14% 14% 支付股利、利息 (103) (94) (120) (146) 收入增长 10% 23% 25% 20% 其它融资现金流 (34) 30 0 0 净利润增长率 1% 18% 27% 21% 融资活动现金流 389 (64) (120) (146) 资产负债率 31% 34% 34% 34% 现金净变动 131 333 298 374 息率 0.9% 0.8% 1.0% 1.2% 货币资金的期初余额 1196 1327 1660 1958 P/E 43.6 38.9 30.6 25.2 货币资金的期末余额 1327 1660 1958 2331 P/B 6.1 5.7 5.0 4.4 企业自由现金流 (293) 375 392 490 EV/EBITDA 34.8 29.5 24.0 20.3 权益自由现金流 (278) 417 408 509 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《香飘飘-603711-重大事件快评：股票激励计划顺利实施，果汁茶助力公司腾飞》 ——2018-12-18 《香飘飘-603711-2018年三季报点评：如期迎来收获，新品表现亮眼》 ——2018-10-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。