业绩符合预期，非输液制剂发展势头迅猛

生物医药 2019年03月21日 科伦药业 (002422) 业绩符合预期，非输液制剂发展势头迅猛 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：25.4元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.kelun.com 大股东/持股 刘革新/26.33% 实际控制人 刘革新 总股本(百万股) 1,440 流通A股(百万股) 1,029 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 365.71 流通A股市值(亿元) 261.46 每股净资产(元) 8.78 资产负债率(%) 55.9 行情走势图 相关研究报告 《科伦药业*002422*三发驱动齐发力，创新增长迎未来》 2019-01-04 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 张熙 一般从业资格编号 S1060117020002 021-20632019 ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2018年年报，实现收入163.52亿元（+43.00%），实现归母净利润12.13亿元（+62.04%），扣非归母净利润11.13亿元（+698.96%）。基本每股收益0.85元。业绩符合预期。利润分配预案：拟10派2.096元（含税）。 平安观点：  各业务板块增长稳健，毛利率提升显著：公司毛利率为59.56%（+8.25pp），毛利率增长显著，其中输液产品实现营业收入98.80亿元（+30.37%），毛利率为71.18%（+7.48pp），其收入和毛利率提升的主要原因包括：两票制高开票的影响、软塑产品等高毛产品收入占比增加、节能降耗及降成本。非输液板块实现销售收入62.42亿元（+66.37%），毛利率为42.68%（+15.07pp），其收入和毛利率提升的主要原因包括：川宁实现满产，扭亏为盈；核心产品塑料水针和康复新液高速增长；两票制的影响。  川宁稳定满产，看好持续盈利能力：川宁实现收入32.86亿元，净利润6.09亿元。到年底主要产品线均实现满产，分产品来看，硫红全年满产，头孢五月份开始满产、6APA从四月份开始满产。硫红经过过去两年的涨价，目前位于较高价位；6-APA和青霉素工业盐的价格在过去一年里有所下滑，目前价格处于历史中位水平；7-ACA过去一年价格稳定。总体来看，公司产品价格下行风险小，随着环保趋严，价格可能还会上涨。川宁基地的环保优势和成本优势将是长期致胜的关键因素，我们长期看好公司该板块的盈利能力。  仿制药进入收获期，发展势头迅猛：公司2018年非输液制剂类产品实现销售收入28.57亿元（+51.14%），继续保持高速增长，新产品陆续上市是推动收入增长的主要动力。全年获批上市18个仿制药，其中4个产品是国内首仿，6个通过一致性评价的产品中4个是首家（草酸艾司西酞普兰片、氢溴酸西酞普兰片、甲硝唑片、替硝唑片），在当下一致性评价抢 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,435 16,352 19,581 22,566 25,701 YoY(%) 33.5 43.0 19.7 15.2 13.9 净利润(百万元) 748.5 1,213 1,562 1,846 2,187 YoY(%) 28.0 62.0 28.8 18.2 18.5 毛利率(%) 51.3 59.6 60.0 60.0 60.0 净利率(%) 6.5 7.4 8.0 8.2 8.5 ROE(%) 6.8 9.8 11.6 12.2 12.9 EPS(摊薄/元) 0.52 0.84 1.09 1.28 1.52 P/E(倍) 48.9 30.2 23.4 19.8 16.7 P/B(倍) 3.1 2.9 2.6 2.3 2.1 -40%-20%0%20%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18科伦药业沪深300证券研究报告 科伦药业﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 占市场的紧要关头，公司斩获四个首家通过一致性评价，反应了公司研发部门高效的执行力。目前有13个产品正在申报一致性评价，14个仿制药在申报生产，预计在这2-3年内，公司将上市70余个仿制药，为药物制剂板块添加大量新品，奠定业绩增长基础。新药研发方面，公司在2018年新获得5个新药临床批件，西妥昔单抗类似物处于临床三期，PDL-1处于临床一期，一共有超过10个新药项目在临床阶段，预计接下来1-2年内将迎来收获期。  维持“推荐”评级：药品研发板块有序进行，1-2年内将上市一大批仿制药，2年后创新药开始陆续上市，未来公司将有望成为仿制药大企业&国内一流创新药公司；大输液板块随着包材和产品升级将维持稳健增长；抗生素板块稳健向好，川宁项目已实现全面满产。预计公司在2019-2021年的EPS分别为1.09元、1.28元、1.52元（原预测为2019年、2020年对应EPS分别为1.08元、1.27元，因为公司新产品上市进度较快，因此略上调业绩预期），对应PE分别为23X/20X/17X，维持“推荐”评级。  风险提示 1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。 2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。 3、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。 4、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。 科伦药业﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 12622 24098 26284 31060 现金 1826 10361 11941 13599 应收账款 5679 6944 7603 8964 其他应收款 0 87 13 101 预付账款 500 612 669 790 存货 2973 3511 3962 4549 其他流动资产 1645 2584 2096 3057 非流动资产 16738 20169 23058 25691 长期投资 2306 2636 2982 3346 固定资产 11260 13579 15661 17766 无形资产 1485 1462 1462 1452 其他非流动资产 1688 2492 2952 3127 资产总计 29361 44268 49342 56751 流动负债 10372 24356 28523 34843 短期借款 2650 12184 19551 21711 应付账款 0 1643 251 1906 其他流动负债 7722 10529 8722 11226 非流动负债 6024 5587 4849 3924 长期借款 5449 5012 4274 3349 其他非流动负债 575 575 575 575 负债合计 16397 29943 33373 38767 少数股东权益 201 300 401 530 股本 1440 1440 1440 1440 资本公积 3550 3550 3550 3550 留存收益 7826 8948 10335 11942 归属母公司股东权益 12763 14024 15569 17454 负债和股东权益 29361 44268 49342 56751 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 2954 4225 -214 5307 净利润 1267 1662 1946 2316 折旧摊销 0 953 1172 1398 财务费用 632 700 780 860 投资损失 -147 -161 -177 -195 营运资金变动 0 1071 -3935 928 其他经营现金流 1201 0 0 0 投资活动现金流 -959 -4223 -3883 -3835 资本支出 1329 3101 2542 2269 长期投资 -2 -330 -169 -364 其他投资现金流 368 -1452 -1509 -1930 筹资活动现金流 -1382 -1001 -1690 -1973 短期借款 -70 0 0 0 长期借款 1953 -437 -738 -926 普通股增加 -0 -0 0 0 资本公积增加 18 0 0 0 其他筹资现金流 -3283 -564 -953 -1048 现金净增加额 612 -999 -5787 -502 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 16352 19581 22566 25701 营业成本 6612 7832 9027 10280 营业税金及附加 229 294 338 386 营业费用 5987 7049 8124 9175 管理费用 1716 1860 2121 2390 财务费用 632 700 780 860 资产减值损失 113 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 147 161 177 195 营业利润 1356 2007 2354 2805 营业外收入 146 50 50 50 营业外支出 169 30 30 30 利润总额 1333 2027 2374 2825 所得税 66 365 427 508 净利润 1267 1662 1946 2316 少数股东损益 55 100 100 129 归属母公司净利润 1213 1562 1846 2187 EBITDA 1799 3419 4326 5215 EPS（元） 0.84 1.09 1.28 1.52 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 营业收入(%) 43.0 19.7 15.2 13.9 营业利润(%) 17.2 48.0 17.3 19.2 归属于母公司净利润(%) 62.0 28.8 18.2 18.5 获利能力 毛利率(%) 59.6 60.0 60.0 60.0 净利率(%) 7.4 8.0