2018年年报点评：工控业务增长稳健，新能源乘用车和轨交业务值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 英威腾（002334）2018年年报点评 推荐（维持） 工控业务增长稳健，新能源乘用车和轨交业务值得期待 目标价：7.4元 当前价：6.63元 事项：  公司发布2018年年报，2018年营收增长4.98%，归母净利润略降0.74%，基本符合市场预期。公司2018年营收22.28亿，同比增长4.98%，归母净利润2.24亿，同比降低0.74%，扣非后归母净利润1.72亿，同比增长0.95%。公司业绩和2月27日披露的业绩快报一致，符合市场预期。公司利润同比略有降低，主要是由于新能源汽车业务受客车物流车市场影响同比下滑。公司第四季度营收5.93亿，同比降低17.08%，归母净利润0.38亿，同比降低21.98%，主要是由于上一年四季度新能源客车、物流车抢装基数较大。 评论：  变频器和电梯业务稳健增长，伺服业务收入持平盈利能力提升。工控业务营收13.52亿，同比增长14.35%。公司保持了变频器的国内领先地位，去年国内变频器业务同比增长近20%，因海外市场需求下滑，变频器业务整体增长16.70%，收入11.87亿，预计今年变频器产品将持续较好增长。公司以伺服产品为主的上海英威腾营收1.57亿，同比增长1%，净利润0.11亿，同比增长317%，净利率提升至7%，仍有极大提升空间。电梯业务收入0.57亿，同比增长27%，目前公司电梯业务市占率较低，预计今年将稳健增长。  新能源汽车去年受客车物流车影响同比下滑，预计在乘用车市场即将爆发。去年公司的新能源汽车业务营收2.16亿，同比降低56.16%，主要因国内新能源客车、物流车行业需求下降，公司电控产品销量和价格均有所下滑。公司重点加大了新产品开发和客户认证工作，在客车和物流车领域市占率有望持续提升，在乘用车市场，公司已进入众泰、汉腾、吉利、宝沃、爱驰亿维等车企，今年预计将高速增长，电动车业务整体有望实现扭亏。  UPS业务高速增长，轨交业务深圳地铁开始交付增长潜力极大。公司的UPS业务维持了强劲增长态势，去年收入4.89亿，同比增长78.90%，在数据中心领域业务逐渐展开，我们预计今年将持续快速增长。公司的轨交业务2017年中标深圳地铁9号线牵引系统，总金额1.19亿元，去年实现了8列牵引系统的交付，轨交子公司收入2214万元，预计今年收入将大幅提升。我们预计轨交将是未来三年基建投资重点，公司有望取得更多项目突破，增长潜力极大。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为2.77、3.39、4.12亿（此前预测为2019、2020年3.66、4.52亿），同比增长24%、22%、21%，对应2019-2021年18、16、13倍估值，参考同行业估值水平和公司业绩增速，给予2019年20倍PE，目标价7.4元，维持“推荐”评级。  风险提示：固定资产投资增速加速下滑，新能源汽车销量低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,228 2,788 3,576 4,503 同比增速(%) 5.0% 25.1% 28.3% 25.9% 归母净利润(百万) 224 277 339 412 同比增速(%) -0.7% 23.7% 22.2% 21.4% 每股盈利(元) 0.30 0.37 0.45 0.55 市盈率(倍) 22 18 16 13 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月11日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 75,423 已上市流通股(万股) 57,895 总市值(亿元) 50.01 流通市值(亿元) 38.38 资产负债率(%) 41.0 每股净资产(元) 2.5 12个月内最高/最低价 9.45/3.97 《英威腾（002334）：工控和新能源汽车持续高增长，盈利能力有望进一步提升》 2018-04-02 《英威腾（002334）一季报点评：业绩符合预期，销售和管理费用率持续降低》 2018-05-01 《英威腾（002334）：工控和UPS业务稳健增长，股票期权激励计划保驾护航》 2018-07-13 -53%-33%-13%7%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-13～2019-03-11 沪深300 英威腾 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工控自动化 2019年03月12日 19806570/36139/20190312 17:51 英威腾（002334）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、业绩基本符合预期，持续保持较高研发投入 公司2018年营收增长4.98%，归母净利润略降0.74%，基本符合市场预期。公司2018年营收22.28亿，同比增长4.98%，归母净利润2.24亿，同比降低0.74%，扣非后归母净利润1.72亿，同比增长0.95%。公司业绩和2月27日披露的业绩快报一致，符合市场预期。公司利润同比略有降低，主要是由于新能源汽车业务受客车物流车市场影响同比下滑。公司第四季度营收5.93亿，同比降低17.08%，归母净利润0.38亿，同比降低21.98%，主要是由于上一年四季度新能源客车、物流车抢装基数较大。 综合毛利率由于新能源汽车业务拖累降低0.52%，研发费用率11.50%。公司毛利率37.26%，同比降低0.52%，主要是由于新能源汽车电控产品价格下降，受上游部分原材料涨价影响变频器和UPS等业务毛利率也略有降低。公司销售费用2.35亿，同比降低6.38%，销售费用率10.53%，同比降低1.28%，主要是由于销售业绩未达预期，奖励薪资减少。公司管理费用1.74亿，同比增加9.98%，管理费用率7.83%，同比增加0.36%，主要是租赁和折旧费用略有增加。研发费用为2.56亿，同比增加8.90%，研发费用率11.5%，同比增加0.41%，公司仍保持较高的研发投入水平。财务费用率0.17%和上期持平。 原材料备货增加存货增长22.14%，经营性现金流降低40.52%。公司应收账款8.88亿，同比增长7.13%，和营收增长幅度接近。公司存货6.03亿，同比增长22.14%，主要是由于原材料价格上涨，公司原材料备货增加了1.05亿。公司经营活动产生的现金流量净额为净流出1.35亿，同比降低40.52%，主要是由于库存和支付职工薪酬支出增加。 图表 1 英威腾2018年经营情况总体回顾（百万元） 表格表头 2017 2018 同比增加 营业收入 2,122 2,228 4.98% 营业毛利 802 830 3.53% 销售费用 251 235 -6.38% 管理费用 159 174 9.98% 研发费用 235 256 8.90% 财务费用 4 4 -0.25% 投资收益 38 33 -12.10% 营业利润 224 215 -3.76% 所得税 14 32 123.65% 归属母公司净利润 226 224 -0.74% EPS（元） 0.30 0.30 -0.70% 毛利率 37.79% 37.26% -0.52% 销售费用率 11.81% 10.53% -1.28% 管理费用率 7.47% 7.83% 0.36% 研发费用率 11.09% 11.50% 0.41% 财务费用率 0.18% 0.17% -0.01% 营业利润率 10.54% 9.66% -0.88% 净利率 10.64% 10.06% -0.58% 资料来源：Wind，华创证券 19806570/36139/20190312 17:51 英威腾（002334）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、工控业务增长稳健，新能源商用车业务下滑、乘用车值得期待 变频器和电梯业务稳健增长，伺服业务收入持平盈利能力提升。工控业务营收13.52亿，同比增长14.35%，毛利率40.17%，同比增加0.22%。公司持续推进行业和系统解决方案营销，保持了变频器的国内领先地位，在国内市场的占有率排名前10，去年国内变频器业务同比增长近20%，由于海外市场需求下滑，变频器业务整体增长16.70%，实现收入11.87亿，预计今年变频器产品将持续较好增长。伺服产品方面，公司的新一代智能型伺服产品DA300系列正式面市，伺服产品性能获得较大提升，以伺服产品为主的上海英威腾营收1.57亿，同比增长1%，净利润0.11亿，同比增长317%，净利率提升至7%，仍有极大提升空间。电梯业务通过定制化、差异化方案及物联网整体解决方案，对大中型电梯生产企业重点开发并形成批量销售，电梯业务收入0.57亿，同比增长27%，目前公司电梯业务市占率较低，预计今年将稳健增长。 图表 2 英威腾主营业务收入及毛利率（亿元） 营收 营收同比 毛利率 毛利率同比 分行业 工业自动化 13.52 14.35% 40.17% 0.22% 能源电力 6.61 47.48% 34.46% -1.00% 新能源汽车 2.16 -56.16% 27.61% -7.10% 分产品 变频器 11.87 16.70% 41.56% -0.48% UPS 4.89 78.90% 36.59% -1.25% 新能源汽车电控 1.79 -48.67% 28.48% -9.18% 其他 3.74 -22.77% 28.68% -0.23% 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 英威腾主要子公司营收及利润情况（百万元） 子公司 主营业务 持股 比例 营业收入 净利润 净利率 2017 2018 2017 2018 2017 2018 深圳市英威腾控制技术有限公司 软件 100% 8 5 12 5 144% 100% 深圳市英威腾交通技术有限公司 轨道交通 38% 7 22 -35 -43 - - 无锡英威腾电梯控制技术有限公司 物联网、工控 75% 45 57 3 5 6% 9% 深圳市英威腾电源有限公司 UPS 100% 273 501 52 105 19% 21% 上海英威腾工业技术有限公司 伺服 70% 155 157 3 11 2% 7% 苏州英威腾电力电子有限公司 电力电子 100% 678 1022 -1 105 0% 10% 深圳市英威腾电动汽车驱动技术有限公司 新能源汽车电控 51% 417 180 40 -33 9% - 深圳市英威腾光伏科技有限公司 新能源发电设备 75% 171 177 3 -5 2% - 唐山普林亿威科技有限公司 电机电控 100% 143 8 15 -12 11% - 深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司 充电系统及设施 42% 61 -10 - 资料来源：公司公告，华创证券 19806570/36139/20190312 17:51 英威腾（002334）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 新能源汽车去年受客车物流车影响同比下滑，乘用车市场即将爆发今年电动车业务有望扭亏。新能源汽车业务营收2.16亿，同比降低56.16%，毛利率27.61%，同比降低7.10%。公司新能源汽车电控主要以客车和物流车为主，去年由于补贴政策调整，国内新能源客车、物流车行