深度报告：超低排放龙头企业，非电领域烟气治理的先行者

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 超低排放龙头企业，非电领域烟气治理的先行者 —— 清新环境（002573.sz）深度报告 2017年10月17日 范海波 行业分析师 吴漪 行业分析师 丁士涛 行业分析师 王伟 行业分析师 唐伊辰 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 超低排放龙头企业，非电领域烟气治理的先行者 深度报告 2017年10月17日  行业分析要点：大气考核年叠加冬季清洁取暖任务，强力政策陆续出台，在火电机组大气治理进程过半的情况下，中小燃煤锅炉改造未来仍有较大潜力。随着大气污染治理逐步向非电领域拓展，环保督查将加速非电领域烟气治理千亿市场空间进一步释放。  公司分析要点:清新环境作为大气治理领域龙头企业，目前主营业务是燃煤电厂烟气脱硫脱硝装置的建造和运营。凭借核心技术优势，公司在火电领域业绩稳步增长，市场份额居于行业前列，在大型煤电机组烟气治理进程过半的情况下，积极扩展燃煤锅炉建造业务，成效显著。另一方面公司通过与中国铝业共同设立铝能清新和控股博惠通，积极布局非电领域烟气治理业务，推动内生与外延相结合，未来发展前景广阔。  盈利预测与投资评级：我们预计 清新环境17-19年每股收益分别为0.93元、1.17元和1.48元。选取A股中与清新环境业务相近的公司做对比，可比公司PE（2017E）均值为42倍，而清新环境的PE（2017E）为25倍，处于行业较低水平。考虑到公司在非电领域业务开拓已取得实质性进展，后续订单量可观，看好其未来高增长潜力。给予公司2017年30倍的市盈率，按2017年每股收益0.93元计算，对应股价为27.90元。首次覆盖，给予“增持”评级。  股价催化剂：环保政策的出台；非电领域业务拓展超预期；技术研发取得重大突破；新签订单量超预期等。  风险因素： 政策风险；项目风险；财务风险；行业竞争加剧风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,267.80 3,393.99 5,026.75 6,467.14 8,116.74 增长率YoY % 77.62% 49.66% 48.11% 28.65% 25.51% 归属母公司净利润(百万元) 507.32 744.20 994.53 1,258.46 1,590.68 增长率Yo Y % 87.49% 46.69% 33.64% 26.54% 26.40% 毛利率% 38.99% 37.39% 34.14% 33.22% 32.95% 净资产收益率ROE% 19.10% 22.83% 24.43% 24.47% 24.22% 摊薄每股收益EPS(元) 0.47 0.69 0.93 1.17 1.48 市盈率P/E(倍) 49 33 25 20 16 市净率P/B(倍) 8.58 6.84 5.50 4.30 3.37 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年 10月16日证券研究报告 公司研究——首次覆盖 清新环境（002573.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 清新环境相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2017.10.16） 收盘价（元） 23.12 52周内股价 波动区间(元) 16.48-25.04 最近一月涨跌幅(％) 3.91 总股本(亿股) 10.73 流通A股比例(％) 99.87 总市值(亿元) 248.12 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范海波 行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 83326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 83326720 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 83326718 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 行业分析师 执业编号：S1500515070001 联系电话：+86 10 83326719 邮箱：wangwei2@cindasc.com 唐伊辰 研究助理 联系电话：+86 10 83326717 邮箱：tangyichen@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 公司简介 .............................................................................................................................................. 2 空气质量改善有限，国家重拳攻坚大气污染 ................................................................................... 5 居民健康面临威胁，大气治理任重道远 .................................................................................. 5 大气考核年叠加冬季清洁取暖任务，强力政策陆续出台 ...................................................... 6 火电机组大气治理进程过半，中小燃煤锅炉改造后续发力 ........................................................... 7 火电领域大气污染治理力度不断加大...................................................................................... 7 降低补贴电价有利于提升第三方治理行业集中度 .................................................................. 9 大型煤电机组烟气治理进程过半 ........................................................................................... 10 中小燃煤锅炉改造仍有较大潜力 ............................................................................................ 11 非电领域烟气治理方兴未艾，前景广阔 ......................................................................................... 12 大气污染治理逐步向非电领域拓展 ....................................................................................... 12 环保督查加速非电领域市场空间释放.................................................................................... 13 非电领域烟气治理市场空间或达千亿.................................................................................... 15 大气治理龙头企业，积极拓展非电领域业务 ................................................................................. 16 受益于超强研发实力，技术优势进一步凸显 ........................................................................ 16 火电领域业绩稳步增长，燃煤锅炉建造扩展迅速 ................................................................ 19 通过投资并购，积极布局非电领域烟气治理业务 ................................................................ 21 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 23 盈利预测 ................................................................................................................................... 23 相对估值与投资评级 ............................................................................................................... 24 风险因素 ............................................................................................................................................ 24 图 目 录 图1：清新环境历年营业收入和变化情况 ................................................................................3 图2：2016年清新环境主营业务收入占比 ..............................................................................3 图3：清新环境历年净利润和变化情况 ......................