投资策略定期报告：预计增厚A股盈利约6pct——增值税减税与社保降费简析

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Tit le 2019年3月5日 预计增厚A股盈利约6pct——增值税减税与社保降费简析  在今年的《政府工作报告》中，我们关注到李克强总理对于当前减税降费的两大重要举措： 一是围绕增值税减税。指出“深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。” 二是社保费率下降。提到“明显降低企业社保缴费负担。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降低至16%。稳定现行征缴方式，各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法” 同时，李克强总理提出“全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元”这一数据约占2018全国一般公共预算收入的10.91%，占全国财政总收入的7.69%，占2018年GDP的2.22%，力度超出此前市场预期。  就此，我们结合最新的减税降费方案，来看对于A股以及各行业的盈利的影响。需要提醒的是对于测算方法和细节我们已经在此前外发专题报告《增值税减税：谁是受益者？后续会如何？》已经详细说明，在此不再赘述。需注意的是，增值税是价外税，首先影响的是现金流，其次才是盈利层面。增值税减税对于盈利的直接影响来源于税率变动和买卖价差，前者核心来自于政策调整倾向，后者核心则是来自于议价能力。各行业减税效果需要综合考量其在上下游的税负转嫁能力，很难精确衡量。因此，以下采用的教育费附加法和投入产出表测算法的计算均建立在一系列假设基础上，以下所有数据和结论与实际效果可能存在偏离，仅供广大投资者参考。  我们采用“教育费附加倒算法”与投入产出表两种方法测算不同减税猜想对企业盈利状况的影响。在目前增值税减税方案设计下，预计增厚A股净利润约5.70pct、营业利润约3.90pct。在“教育费附加倒算法”中，采掘（增厚盈利约33.6%）、化工（27.1%）、机械设备（11.9%）等行业受益最多。交运和建筑行业分别获得利润增厚约5.51pct和1.54pct。在投入产出表方法中，根据投入产出表测算结果，增值税减税对于上中游制造业利润增厚较为明显。受益幅度排名靠前制造业有的有金属冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化学产品、金属制品。受益幅度靠前的服务业有批发和零售、食品和烟草、水的生产和供应。此外，我们以A股上市公司为样本，根据2017年年报数据进行测算，预计社保费降低将提升全A盈利约0.25pct。  风险提示：政策推进缓慢；减税不及预期 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 林荣雄 报告联系人 linrx1@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 增值税减税预计盈利增厚A股盈利约5.70pct .................................................................... 4 1.1. 减税新方案：制造业减税至13%，交运、建筑减税至9% ......................................... 4 1.2. 增值税减税影响盈利的逻辑：税率变动与买卖价差.................................................... 5 1.3. 测算方法和结果：采掘、化工、机械设备、建筑材料受益最多 .................................. 6 1.3.1. 教育费附加测算结果：预计增厚A股盈利5.70 pct ........................................... 6 1.3.2. 投入产出表测算结果：上中游制造业受益较为明显 ........................................... 9 2. 社保费降低至16%预计提升A股盈利0.25pct ..................................................................11 图表目录 图1：2017年A股增值税的行业分布 ..................................................................................... 5 图2：2017年A股各行业的增值税税收负担情况 ................................................................... 5 表1：新税率调整方案 ............................................................................................................ 4 表2：我国增值税率行业分布历史沿革.................................................................................... 4 表3：增值税调整后价格变化的四种情景 ................................................................................ 6 表4：新减税方案对全部A股盈利影响 ................................................................................... 7 表5：“教育费附加”测算法对各行业利润增厚和利润率变化的影响汇总.................................... 7 表6：10%降9%对交运行业细分领域的影响 .......................................................................... 8 表7：投入产出表方法测算对各行业利润增厚和利润率变化的影响汇总 ................................ 10 表8：社保费降低对于A股及各行业盈利的影响 ................................................................... 12 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 在今年的《政府工作报告》中，我们关注到李克强总理对于当前减税降费的两大重要举措： 一是围绕增值税减税。指出“深化增值税改革，将制造业等行业现行16 %的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。” 二是社保费率下降。提到“明显降低企业社保缴费负担。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降低至16%。稳定现行征缴方式，各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法” 同时，李克强总理提出“全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元”，这一数据约占2018全国一般公共预算收入的10.91%，占全国财政总收入的占7.69%，占2018年GDP的2.22%，力度超出此前市场预期。 就此，我们结合最新的减税降费方案，来看对于A股以及各行业的盈利的影响。需要提醒的是对于测算方法和细节我们已经在此前外发专题报告《增值税减税：谁是受益者？后续会如何？》已经详细说明，在此不再赘述。需注意的是，增值税是价外税，要是现金流，其次才是盈利层面。增值税减税对于盈利的直接影响来源于税率变动和买卖价差，前者核心来自于政策调整倾向，后者核心则是来自于议价能力。各行业减税效果需要综合考量其在上下游的税负转嫁能力，很难精确衡量。因此，以下采用的教育费附加法和投入产出表测算法的计算均建立在一系列假设基础上，以下所有数据和结论与实际效果可能存在偏离，仅供广大投资者参考。 4 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 增值税减税预计盈利增厚A股盈利约5.70pct 1.1. 减税新方案：制造业减税至13%，交运、建筑减税至9% 2019年《政府工作报告》指出继续创新和完善宏观调控，制造业增值税减税3%。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变。 表1：新税率调整方案 初始税率档位 16% 10% 6% 新税率档位 13% 交运、建筑等行业降至9% 保持6% 资料来源：wind，安信证券研究中心，Wind 截止目前，我国增值税经历过4次重要降税/并档。2012年后我国基本完成了增值税的转型改革过程，但增值税、营业税并存导致重复征税现象仍然存在，因此在2016年我国开始进行营改增，总计为社会减税9186亿元，至此增值税已实现征收行业和抵扣范围的全覆盖。 第一次下调/并档：2014年起7月1日起，将6%、4%和3%的税率统一调整为3%，2015年增值税收入同比增速由7.1%下降为0.8%； 第二次下调/并档：营改增后，增值税四档的税率档次和各种税收优惠使得整体税制还是显得冗杂，因此，国务院常委会议决定，2017年7月1日起增值税率从四档降低为三档，取消13%的税率，将农产品、天然气等增值税税率从13%下调至11%； 第三次下调/并档：2018年5月1日起，增值税下调1个百分比。目前我国增值税的三档税率分别为6%、10%和16%，其中，采掘、制造业多数在16%档，10%档主要包括交通运输、公用事业、农林牧渔、房地产、建筑装饰和通信业，金融服务业则多数在6%档。 第四次下调/并档：2019年3月5号，2019年政府工作报告中提出“制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变。” 表2：我国增值税率行业分布历史沿革 2016-05 “营改增” 2017-07 2018-05 2019-03 目前主要适用行业 17% 17% 16% 13% 下降3%，大部分上中游企业、制造业 13% 11% 10% 9%（部分） 建筑装饰、交通运输下降到9%，其他保持不变 11% 6% 6% 6% 6% 保持不变，主要是金融、信息技术、生活服务 资料来源：wind，安信证券研究中心 以2017年A股上市公司为例，化工、采掘、银行贡献A股近一半的增值税税收。因增值税为价外税，财务报表中不列示本期企业实际缴纳的增值税税额。因此，本文通过教育费附加计算企业实缴增值税。根据规定，教育费附加是以纳税人实际缴纳的增值税、消费税和营业税税额为计价基础，教育费附加税率为3%，即应缴教育费附加=（实缴增值税+实缴消费税+实缴营业税）×3%。根据国泰安数据库，我们以2017年上市公司进行推算，从实缴增值税的绝对额来看，化工、采掘、银行业缴纳的增值税较多，分别占全A增值税税收的17