电力行业点评：增值税下调将大幅改善火电业绩，一般工商业电价再降10%进一步释放改革红利

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电力 证券研究报告 2019年03月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 周迪 联系人 zhoudi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电力-行业点评:18年用电量增速8.5%，预计19年用电量增速中枢5.5%左右》 2019-01-20 2 《电力-行业点评:风电、光伏平价上网政策出台，新建项目发电将实现全额消纳，促进行业长远发展》 2019-01-12 3 《电力-行业点评:11月用电量增速回落0.4pct至6.3%，发电量增速回落1.2pct至3.6%》 2018-12-19 行业走势图 增值税下调将大幅改善火电业绩，一般工商业电价再降10%进一步释放改革红利 事件：制造业增值税率降至13%，一般工商业平均电价再降10% 3月5日，李克强总理在《政府工作报告》中提出：（1）制造业增值税率降至13%，（2）深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降10%。 以上两项政策将对电力行业产生重要影响，我们判断：（1）降低增值税率将明显提升火电盈利能力，显著缓解当前火电严重亏损现状；（2）一般工商业电价再降10%，约需减负800亿元，首要让利主体为电网：电网增值税让利、重新核定输配电价、清理电价附加收费释放的资金空间将为一般工商业电价再降10%提供基本保障。发电端：水电增值税降低带来的空间可能用于电价让利；18年火电亏损面超50%，不具备让利能力。 制造业增值税率降至13%，将有效缓解火电严重亏损现状 我们测算1台100万千瓦燃煤机组在增值税由16%下调至13%之后的盈利变动情况，基本假设为：含税上网电价0.40元/千瓦时，利用小时4000小时，含税标煤单价800元/吨，城市维护建设税率7%，教育费附加税率3%。基于以上假设，净利润增加值为0.106亿元，度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时。同时，煤价、利用小时的变动会引起净利润增加值的变动。 增值税下降至13%将明显增厚火电企业业绩，以华能国际为例，2017年华能国际归母净利润为17.93亿元，发电量为3944.81亿千瓦时，度电净利润为0.0045元/千瓦时；按照情景1下的假设，度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时，增幅为74.72%。 一般工商业电价再降10%，空间从哪里来？ 19年一般工商业电价再降10%，约需减负800亿元，明显低于2018年。我们认为电网增值税让利、重新核定输配电价、清理电价附加收费带来的资金空间将为19年一般工商业电价再降10%提供基本保障。水电增值税降低带来的空间可能用于电价让利。18年火电亏损面超50%，不具备让利能力。 一般工商业电价降低将有效提振用电需求，当前的全社会用电量结构中，一般工商业用电占比较大，预计将带来可观增量。根据wind数据，第三产业用电量全年同比增速为12.7%，明显高于全社会用电量增速（8.5%）；19年一般工商业电价降低，或将继续刺激用电量保持较高增速。 本次增值税下降有望大幅改善火电业绩，同时一般工商业电价下降将进一步刺激用电量增长，动力煤价格目前维持高位震荡，火电基本面有望触底反弹。我们看好当前火电投资机会，推荐标的：华能国际、华电国际；建议关注：赣能股份、长源电力、湖北能源、建投能源、粤电力A。 风险提示：宏观经济波动，动力煤价格高企，用电需求下滑 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2018-032018-072018-11电力 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 事件：制造业增值税率降至13%，一般工商业平均电价再降10% ........................................... 3 1. 制造业增值税率降至13%，将显著缓解火电严重亏损现状.................................................. 3 2. 一般工商业电价再降10%，空间从哪里来？ ........................................................................... 5 2.1. 一般工商业电价再降10%，约需减负800亿元 ................................................................... 5 2.2. 电网盈利能力强，降成本空间大，具备让利能力 .............................................................. 5 2.3. 电网让利空间梳理：顺延增值税率下调3%的电费空间、重新核定输配电价、清理电价附加收费等 ........................................................................................................................................ 5 2.4. 18年火电亏损面超50%，不具备让利能力；水电盈利相对较好，增值税降低带来的空间可能用于电价让利 ..................................................................................................................... 5 另附：18年一般工商业电价降10%目标超额完成，降价空间主要来自电网 ........................ 6 图表目录 图1：2018年各省一般工商业降价幅度（元/千瓦时）及执行时间 ............................................. 6 表1：1台100万千瓦燃煤机组在增值税由16%下调至13%之后的盈利变动情况 .................. 3 表2：情景1条件下煤价、利用小时数变动对净利润增加值的影响 ........................................... 4 表3：情景1条件下煤价、利用小时数变动对净利润增加值的影响百分比 ............................. 4 表4：情景1条件下煤价变动对度电净利润增加值的影响 .............................................................. 4 表5：情景1条件下煤价变动对度电净利润增加值的影响百分比 ................................................ 4 表6：2018年国家发改委一般工商业电价降低措施 .......................................................................... 6 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 事件：制造业增值税率降至13% 3月5日，李克强总理在《政府工作报告》中提出两项重要政策： （1）降低增值税税率：将制造业等行业增值税率从16%降至13%，10%降至9%； （2）一般工商业平均电价再降低10%：深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%。 以上两项政策将对电力行业产生重要影响，我们判断： （1）降低增值税税率将明显提升火电盈利能力，显著缓解当前火电严重亏损的现状； （2）19年一般工商业电价再降10%，约需减负800亿元，首要让利主体为电网：电网增值税让利、重新核定输配电价、清理电价附加收费带来的让利空间将为19年一般工商业电价再降10%提供基本保障。发电端：水电增值税降低带来的空间可能用于电价让利；18年火电亏损面超50%，不具备让利能力。 1. 制造业增值税率降至13%，将显著缓解火电严重亏损现状 我们测算1台100万千瓦燃煤机组在增值税由16%下调至13%之后的盈利变动情况，基本假设为：含税上网电价0.40元/千瓦时，利用小时4000小时，含税标煤单价800元/吨，城市维护建设税率7%，教育费附加税率3%。 基于以上假设，含税上网电价和标煤单价不变的情况下，1台100万千瓦燃煤机组在增值税由16%下调至13%之后，净利润增加值为0.106亿元，度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时，如表1所示。 煤价、利用小时的变动会引起净利润增加值的变动，如表2-3所示，当标煤单价降低至700元/吨，利用小时增加至5000小时，净利润增加值为0.160亿元。 煤价的变动会引起度电净利润增加值的变动，利用小时对其没有影响，如表4、表5所示，当标煤单价降低至700元/吨，度电净利润增加值为0.0032元/千瓦时。 增值税下降至13%将明显增厚火电企业业绩，以华能国际为例，2017年华能国际归母净利润为17.93亿元，发电量为3944.81亿千瓦时，度电净利润为0.0045元/千瓦时；按照我们情景1下的假设，度电净利润增加值为0.0026元/千瓦时，增幅为74.72%。 表1：1台100万千瓦燃煤机组在增值税由16%下调至13%之后的盈利变动情况 项目 情景1 情景2 情景3 情景4 单位 含税上网电价 不变 不变 下降 下降 元/千瓦时 含税标煤单价 不变 下降 不变 下降 元/千瓦时 不含税上网电价 上涨 上涨 不变 不变 元/千瓦时 不含税标煤单价 上涨 不变 上涨 不变 元/千瓦时 含税上网电价 0.40 0.40 0.39 0.39 元/千瓦时 不含税上网电价 0.354 0.354 0.345 0.345 元/千瓦时 含税标煤单价 800 779 800 779 元/吨 不含税标煤单价 708 690 708 690 元/吨 利润总额增加 0.141 0.358 -0.202 0.014 亿元 净利润增加 0.106 0.268 -0.152 0.011 亿元 度电利润增加 0.0035 0.0089 -0.0051 0.0004 元/千瓦时 度电净利润增加 0.0026 0.0067 -0.0038 0.0003 元/千瓦时 资料来源：天风证券研究所整理 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表2：情景1条件下煤价、利用小时数变动对净利润增加值的影响 净利润增加值（亿元） 含税标煤单价（元/吨） 0.106 900 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 利用 小时 3600 0.075 0.079 0.083 0.087 0.091 0.095 0.099 0.103 0.107 0.111 0.116 3800 0.079 0.083 0.088 0.092 0.096 0.100 0.105 0.109 0.113 0.118 0.122 4000 0.083 0.088 0.092 0.097 0.101 0.106 0.110 0.115 0.119 0.124 0.128 4200 0.087 0.092 0.097 0.102 0.106 0.111 0.116 0.121 0.125 0.130 0.135 4400 0.091 0.096 0.101 0.106 0.111 0.116 0.121 0.126 0.131 0.136 0.141 4600 0.096 0.101