通信行业5G系列深度报告之三：小基站催生大市场，光互联助力网络深度覆盖
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月5日 通信行业 小基站催生大市场，光互联助力网络深度覆盖 ——5G系列深度报告之三 行业深度 ◆无线通信进入深度覆盖期，小基站崛起正当时 4G网络目前许多场景下仍然面临网络覆盖不足和投诉较多等问题，使得运营商对于采用低成本和灵活多样的方式提升自有网络的覆盖范围需求迫切。运营商持续优化网络覆盖是小基站建设的主要驱动力。其次，目前80%的数据流量来自室内场景，单一的宏基站组网难以实现对室内的有效覆盖，而传统室内分布系统进行室内覆盖，将面临成本高、部署难度大的困境，采用小基站补盲最具性价比。从全球范围来看，3G时代以来小基站主要以欧美运营商为主，国内运营商为实现对国外运营商的快速追赶，在2G和3G部署初期主要采取宏基站覆盖为主，3G向4G的快速切换导致小基站部署周期被压缩。随着4G规模建设进入后周期和5G规模组网临近，网络深度覆盖推动国内小基站建设处于崛起的节点。 ◆5G助力小基站技术升级，千亿级市场规模有望逐步打开 随着5G使用频段的上移，5G宏基站信号在穿透墙壁时相比4G衰减更大，室内信号覆盖难度凸显，传统的“室外覆盖室内”方式将面临更多挑战，而室外5G宏基站信号在穿透砖墙、玻璃和水泥等障碍物后只能提供浅层的室内覆盖，无法保证室内深度覆盖所需要的良好体验。同时，室内5G新业务对室内覆盖体验提出更高要求，采用“宏基站+小基站”协同组网将是未来的趋势。我们认为5G基站有望采用超密集组网方式，基站数量相比4G大幅提升。按 5G高峰期小基站1000万站建设量，小基站单价1.2万元估计，并考虑到后期价格的下降，小基站市场规模有望突破千亿元。 ◆小基站开启大空间，看好小基站建设对光纤连接/光器件市场的驱动 从全球竞争格局来看，目前涉足小基站的有中小型设备厂商、主流电信设备厂商和ODM厂商。华为、中兴、爱立信等电信设备厂商将以品牌和资金优势着力布局，传统的小基站厂商将基于长期深耕形成的技术、客户和服务的巩固优势地位。随着4G的深度部署和5G商用临近，国内厂商加快小基站部署的步伐，具备自研和服务能力的厂商未来有望占据竞争优势。推荐：中兴通讯（000063），关注：日海智能（002313）、京信通信（2342.HK）和邦讯技术（300312）。另外，基站数量的和光纤连接的增长将带来接口数量的增多，提振光纤连接器、光器件和光模块的需求，推荐：天孚通信（300394）、金信诺（300252）、太辰光（300570），5G小基站采用光纤互联，催生大量光纤互连需求，关注具有棒纤缆一体化自制能力的厂商：亨通光电（600487）。 ◆风险提示：运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦升级风险 证券代码 公司名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 000063.SZ 中兴通讯 29.80 1.09 -1.55 1.00 27 -- 30 买入 300394.SZ 天孚通信 33.19 0.60 0.68 0.86 55 49 39 买入 300252.SZ 金信诺 14.00 0.29 0.24 0.42 48 60 33 买入 300570.SZ 太辰光 23.20 0.44 0.68 0.83 53 34 28 买入 600487.SH 亨通光电 21.56 1.55 1.33 1.49 14 16 14 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年2月28日 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 冷玥 lengyue@ebscn.com 行业主要数据图 700800900100011001200130014001500光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19通信行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 5G：元年开启，万物互联——5G系列深度报告之一 ························· 2018-11-28 天线射频篇：创新变革，再度起航——5G系列深度报告之二 ············· 2018-12-14 19699370/36139/20190305 19:56 2019-03-05 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 小基站（small cell）可以有针对性的补充宏基站信号弱覆盖区域、覆盖盲点，保证信号质量，相比宏基站在部署难度、成本等方面具备优势，未来有望实现规模部署。随着4G移动通信网络进入后周期以及5G规模组网开始启动，我们认为小基站将成为宏基站信号覆盖的有力补充，并有望迎来高速成长的节点。 我们区别于市场的观点 （1）市场认为小基站参与厂商众多导致行业格局分散，不利于投资布局。我们认为专业设备厂商在技术、客户资源和品牌方面积累深厚；主流电信设备（华为，中兴，爱立信等）厂商拥有较强的品牌和资金优势，未来有望着力拓展5G小基站市场；随着华为、中兴、爱立信等电信设备厂商加速入局，传统的小基站厂商基于长期深耕形成的技术、客户和服务的巩固优势地位。 （2）市场认为小基站规模部署节点尚早，小规模建设周期尚未启动。我们认为，从运营商竞争和以往的布局节奏来看，5G小基站部署仍将相对滞后于4G网络，但由于5G频段的上移会导致盲点区域增大，以及室内覆盖的不足等问题，5G小基站有望与宏基站实现协同部署，小基站规模组网有望提前。 （3）市场认为小基站规模较小，总体市场规模有限。我们认为超密集组网是5G时代的趋势，小基站市场规模有望突破千亿元。同时，小基站有望拉动作为传输介质的光通信行业的景气度，光纤光缆，光模块和光纤连接器等细分领域也有望受益。 投资观点 （1）小基站领域：传统参与厂商“千帆竞发”，设备商蓄势待发，看好具备技术自研和服务能力的小基站厂商。华为、中兴、爱立信等电信设备厂商将以品牌和资金优势着力布局，传统的小基站厂商将基于长期深耕形成的技术、客户和服务的巩固优势地位。推荐：中兴通讯（000063），关注：日海智能（002313），京信通信（2342.HK）和邦讯技术（300312）。 （2）光通信： 5G小基站采用光纤互联，基站数量的的增长将带来接口数量的增多，提振光纤连接器、光器件和光模块的需求，推荐：天孚通信（300394）、金信诺（300252）、太辰光（300570）。同时，小基站建设催生大量光纤互连需求，光纤光缆需求依旧保持强劲，建议关注具有棒纤缆一体化自制能力的厂商：亨通光电（600487）。 长盛基金19699370/36139/20190305 19:56 2019-03-05 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 无线通信进入深度覆盖期，小基站崛起正当时 .......................................................................... 6 1.1、 小基站是宏基站的有效补充 .................................................................................................................... 6 1.2、 以欧美为鉴，国内小基站布局正当时 ...................................................................................................... 9 1.3、 4G深度覆盖+5G规模组网推动小基站市场快速成长 ........................................................................... 12 2、 5G助力小基站技术升级，千亿级市场规模有望逐步打开 ....................................................... 14 2.1、 5G商用频率上移，小基站技术持续升级 .............................................................................................. 14 2.2、 5G密集组网，小基站市场规模有望突破千亿 ...................................................................................... 17 2.3、 与宏基站协同部署，小基站部署“渐行渐近” .......................................................................................... 18 3、 投资建议 ................................................................................................................................. 19 3.1、 传统厂商“千帆竞发”，设备商蓄势待发，看好具备技术自研和服务能力的小基站厂商 ........................ 19 3.2、 小基站催生大空间，看好小基站组网对光纤连接器市场的拉动 ........................................................... 21 4、 相关标的推荐及关注 ............................................................................................................... 22 4.1、 中兴通讯（000063）：5G渐行渐近，设备商龙头整装待发 ................................................................. 22 4.2、 天孚通信（300394）：新产品产能持续释放，5G/云计算助力业绩成长 ............................................... 23 4.3、 太辰光（300570）：光连接器持续演进，5G和IDC提振景气度 ......................................................... 26 4.4、 金信诺（300252）：老牌射频连接器龙头，5G时代大有可为 .............................................................. 28 4.5、 亨通光电（600487）：国内领先的棒纤缆一体化龙头，充分受益于国内5G建设................................ 31 5、 风险提示 ...............................................................................................................
