巴西：非居民在当地公共债务中所占份额增加

请参考报告末尾的重要信息拉丁美洲战略焦点新兴市场|拉美2019年2月27日2019年2月26日巴西：非居民在当地公共债务中所占份额增加EM /拉美策略师+55 11 3841 3492EM /拉美策略师+55 11 3841 3445EM /拉美策略师+55 11 3841 3447我们要感谢Bernardo Brandao对本出版物的广泛贡献。Banco BNP Paribas Brasil S.A.非居民在当地公共债务中的份额保持稳定财政部发布的最新数据显示，今年1月，非居民在巴西当地公共债务中的份额增加至4,330亿巴西雷亚尔（约合1,190亿美元），而非居民的流入量则为147亿巴西雷亚尔（约合40亿美元）。表1和图1-4：公共债务分类巴西雷亚尔（十亿）国内公共债务19年1月3,669占总数的百分比q / q％-2%y / y％8％18年12月3,729占总数的百分比18年1月3,405占总数的百分比金融机构80722.0%-5%11%84822.7%72521.3%地方资金99327.1%-1%7%1,00426.9%92927.3%退休金91825.0%-1%8%93125.0%85125.0%非居民43311.8%4%2%41811.2%42312.4%政府机构1534.2%-3%0%1584.2%1524.5%保险公司1564.2%2%17%1534.1%1333.9%其他2095.7%-3%9%2165.8%1935.7%公共债务控股公司外国人持有的公共债务（％）4.2% 5.7%4.2%11.8%25.0%22.0%27.1%金融机构地方基金养老金非居民政府机构保险公司其他4.4%0.7%4.1%44.6%46.2%固定利率息票债券（NTN-F）固定利率子弹债券（LTN）通胀挂钩债券（NTN-B）浮息债券其他外国人参与巴西地方债务（十亿巴西雷亚尔）外国人参与巴西地方债务（％，RHS）45035025020%17%14%11%302010- (10)(20)每月外国人流量（十亿巴西雷亚尔） 15年1月12月15日至11月16日至10月17日8月18日15年1月12月15日至11月16日10月17日至8月18日资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行1关键信息根据财政部发布的最新数据，今年1月，非居民在巴西本地公共债务中的份额已增至4,330亿巴西雷亚尔（约合1,190亿美元），而非居民的资金流入达到147亿巴西雷亚尔（约合40亿美元）。 。根据我们的计算，当前名义利率的公共债务敞口为6,350万美元DV01，每月收益为210万美元。实际利率（与通胀挂钩的债券）的公共债务敞口估计为2.2亿美元。本月，巴西私人养老基金的管理资产（AUM）总计8660亿雷亚尔。550 非居民在公共债务总额中的份额微升至11.8％，占国际储备的31.5％（目前为3,770亿美元）。公共债务期限根据我们的计算，当前以名义利率计的公共债务敞口为6,350万美元DV01，月度衰减为210万美元DV01。名义利率的敞口主要集中在1月23日，1月25日和1月27日的债券中。实际利率（通胀挂钩债券）的公共债务敞口估计为2.2亿美元。鉴于这些债券的高凸性，实际利率的每月贬值仅为80万美元DV01。实际利率的风险集中在8月50日的债券中。图5-8：按期限划分的公共债务敞口（美元DV01，百万）当前市场名义每张债券的敞口（美元DV01，百万）1210.7 9.8 10.896300.280.210.140.070.001个月的名义DV01衰减（百万美元DV01，百万）0.3当前市场真实的到期日风险敞口60（美元DV01，百万）68.90.250.20.10.10.20.21个月的真实DV01衰减（百万美元DV01，百万）4538.33017.81500.105(0.05)(0.20)0.1 0.10.00.0 0.00.00.0-0.10.0资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行未来12个月的到期时间表下一个到期日将定在2019年3月，届时固定利率债券将达到1200亿巴西雷亚尔（按当前汇率计算约为320亿美元）。巴西国家财政部（BNT）似乎处于有利位置，可以展期债务存量。图9：债券类型的到期时间表（当地债务，10亿雷亚尔）15012090未来12个月债券类型的到期时间表（BRL，bn）ESP。（其他）NTN-C（与通胀挂钩）NTN-B（与通胀挂钩）链接）LFT（浮动率）LTN / NTN-F（固定汇率）6030-3月19日4月19日5月19日6月19日Jul19 Aug19 Sep19 Oct19 Nov19 Dec19 Jan20 Feb20资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行年度借款计划指南BNT预计将维持其长期指导，以浮动利率债券取代固定利率和通胀相关工具。然而，在短期内，它预计将增加LFTs的份额（请参阅：巴西的年度借款计划–固定利率债券所占份额将进一步下降）。巴西上个月的公共债务仍然符合2018年度借款计划的指导方针，并且比2019年的指导方针表现得更强。0.20.20.20.20.2 0.20.10.10.1 0.1 0.10.10.10.00.02019年2月26日25.52.24.5 4.3 4.60.42.30.2 0.41.3 1.81.53.15月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月Jan-29 Jan-27 Jan-25 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-21 Jul-20 Apr-20 Apr-20 Jan-20 Oct-19 Jul-19 Apr-19Jan-29 Jan-27 Jan-25 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Apr-21 Jan-21 Oct-21 Jul-20 Apr-20 Apr-20 Jan-20 Oct-19 Jul-19 Apr-195月55日-8月50日-5月45日-8月40日-5月 35日8月30日-8月28日-8月26日-8月 24日5月23日-8月 22日5月21日-8月21日19年5月 预计将在一年中实现与2019年指南的融合。超出目标的指标是：浮动利率债券的份额（低于预期），12个月内到期的债务百分比（低于预期）和平均期限（高于预期）。浮动利率债券所占份额更大，将是由于少量的LFT到期，而不是债券发行量的增加。公共债务的平均期限（期限）先前在短期内有所下降，在2015年达到峰值之后，由于通货膨胀挂钩债券所占的比例降低。如果加快财政整顿进程，英国国民银行预计将扭转这一趋势。图10-15：年度借款计划指南45%公共债务 - 固定公共债务-索引为SELIC 45％34%12个月内到期债务的百分比40%35%30%25%20%2006 2008 2011 2013 2016 201817%14%11%8%5%38%31%24%17%10%2006 2008 2011 2013 2016 201838%33%28%23%18%30%26%22%18%14%2006 2008 2011 2013 2016 2018544944392%13%公共债务-索引为通货膨胀342006 2008 2011 2013 2016 20182006 2008 2011 2013 2016 20182006 2008 2011 2013 2016 2018资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行平均债务成本国内债务成本下降的原因是：（1）货币政策利率低； （2）通货膨胀和信用风险溢价趋于较低水平。巴西财政部发布的最新平均成本（累计12个月）为9.25％。为了更好地了解未来12个月的国内公共债务成本，我们使用了BNPP经济学家对IPCA和Selic的官方预测以及对USDBRL的预测。然后，我们将这些宏观预测因素纳入LFT，LTN，NTN-F和NTN-B的库存中。结果表明，国内公共债务的成本可能会从目前的9.25％下降到2020年1月的9.03％（灰色阴影区域，图16和表2中的红色符号点）。图16和表2：国内债务的平均成本和2019年债务限额(%)国内公共债务的平均成本20182019限度长期限制敏最高参考ence间隔161419年1月，9.251210FPD（BRL bn）3,808.34,100.04,300.0--20年1月，成分（％）8 NTN-BNTN-F6平均DPD成本12月10日至6月12日12月13日至6月15日12月16日至19月18日期限结构在12m中成熟的百分比15.7 17.0 20.0 20.0 +/- 2.0平均期限（以年为单位）4.2 3.9 4.1 5.5 +/- 0.5资料来源：彭博有限责任公司，巴西财政部（Ministérioda Fazenda），法国巴黎银行2019年2月27日3公共债务-外汇指数平均到期时间（以月为单位）9.03固定利率30.929.033.040.0+/- 2.0通货膨胀28.324.028.035.0+/- 2.0浮动利率36.938.042.020.0+/- 2.0LFT LTN汇率3.83.07.05.0+/- 2.0 当地私人养老基金的投资组合分配图17显示了巴西私人养老基金（EFPC）如何在2018年11月分配投资。巴西EFPC管理的资产（AUM）总计为8,660亿巴西雷亚尔。自2017年11月以来，管理资产总额增长了3.8％（740亿巴西雷亚尔）。投资组合的最大变化是股票基金增加了280亿巴西雷亚尔，公共债务持有量增加了140亿巴西雷亚尔。表3和图17-19：地方私人养老基金持有量的细分巴西雷亚尔（百万）十一月/ 18的百分比总m / m％y / y%18年7月的百分比总17年11月占总数的百分比公共债务154,51218%1.810.6151,83118%139,64518%私人债务17,9932%0.2-16.717,9552%21,6033%金融基金459,90753%4.69.3439,49454%420,69253%权益163,34919%16.115.7140,67017%141,19618%股票64,8917%3.0-8.463,0298%70,8539%公平资金98,45811%26.840.077,6429%70,3439%90085080075075050025004020总资产管理（十亿巴西雷亚尔）11月18日18年7月2017年11月固定收益（BRLbn） 股本（BRL十亿）11月18日18年7月2017年11月房地产（BRLbn）投资（10亿巴西雷亚尔）贷款（10亿巴西雷亚尔）011月18日18年7月2017年11月资料来源：彭博有限责任公司，阿布拉普，法国巴黎银行自2015年初以来，EFPC结构性投资在总资产管理规模中所占的比例有所下降。与此同时，固定收益投资所占的比例却有所上升。图20-23：养老基金的资产管理规模和投资组合分配其他5%80%7506255003752503月10日至7月11日至11月12日至3月14日至7月15日至11月16日至3月18日贷款额房地产结构性投资股权（RHS）固定收益（RHS） 73% 4%60%3%40%2%20%1%17% 550425300175503月10日至7月11日至11月12日至3月14日至7月15日至11月16日至3月18日FI基金（RHS）私人债务公共债务3月10日至3月12日3月14日至3月16日3月18日资料来源：彭博有限责任公司，阿布拉普，法国巴黎银行固定收入632,49773%3.88.7609,36874%58