东阳光药收购事件点评：拟收购研究院27个制剂资产，丰富仿制药梯队

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年02月26日 海外市场研究——东阳光药（01558.HK） 医药 拟收购研究院27个制剂资产，丰富仿制药梯队 ——东阳光药（1558.HK）收购事件点评 海外公司研究简报 ◆事件：2019年2月25日，公司与广东东阳光药业订立收购协议，拟向后者收购包括恩替卡韦片、恩他卡朋片、奥氮平口崩片、奥氮平片、氨氯地平片、阿奇霉素片、瑞舒伐他汀钙片、西地那非片、艾司西酞普兰片等27个品种制剂资产，总代价约为人民币16.26亿元。 ◆海外制剂资产转国内稳步推进：此前公司以5.05亿元收购海外制剂资产6个品种，海外转国内获批后视同通过一致性评价，目前已有克拉霉素片、左氧氟沙星片、莫西沙星片获批。本次拟收购27个品种涵盖神经系统用药、降压药、糖尿病用药、血脂调节等大病种领域，包括氯吡格雷、阿托伐他汀、琥珀酸美托洛尔等重磅仿制药及难仿药品种，整体销售峰值有望达25亿元以上，前景可期。本次收购对价按预付款（50%）、里程碑付款（30%）和余额（20%）进行支付。公司ANDA品种有望通过优先审评通道实现弯道超车，扩大公司仿制药梯队管线，成为公司发展新动力。原料药产能方面，公司此前以12.5万元收购东阳光制药股权，丰富目前已有品种的原料药生产，也为海外制剂转国内储备充足产能。 ◆ “可威”销售有望维持高速增长：公司四季度核心产品“可威”销售回升。目前可威胶囊等级医院进院和可威颗粒基层医院及药店的覆盖稳步进行中。公司着力渠道下沉，OTC销售和基层市场有望成为“可威”销售增长点。考虑到公司产品竞争格局良好、冬春季流感流行，“可威”销售有望维持高速增长。 ◆在研产品梯队完善，各大疾病领域推进顺利：公司在研产品推进顺利，有望助力公司长期发展。抗病毒领域：1.1类创新药依米他韦+索非布韦处于临床III期试验完成；与太景合作的依米他韦+伏拉瑞韦即将开展临床III期试验，预计2020年以后获批上市。内分泌与代谢领域：重组人胰岛素进展最快，已申报生产；重组人预混甘精胰岛素、门冬胰岛素预混30处于临床III期阶段；速效门冬胰岛素处于临床I期阶段。 ◆维持“买入”评级：公司业绩稳健增长，我们维持公司18-20年EPS分别至2.10/2.46/2.87元，目前股价对应18-20年市盈率分别为15/13/11倍。我们给予公司19年15倍P/E，约为港股可比医药公司19年P/E均值，维持公司目标价42.4港元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：可威产品销量周期性波动，在研产品进度不及预期，产品竞争格局加剧 业绩预测和估值指标 指标（货币单位：人民币） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（千） 941,504 1,601,567 2,302,697 2,722,910 3,177,811 营业收入增长率 35.88% 70.11% 43.78% 18.25% 16.71% 净利润（千） 380,597 647,101 950,482 1,111,664 1,296,460 EPS（摊薄） 0.84 1.43 2.10 2.46 2.87 净利润增长率 43.22% 70.02% 46.88% 16.96% 16.62% P/E 37 22 15 13 11 资料来源：Wind，公司资料，光大证券研究所预测（股价截止19.2.25） 买入（维持） 当前价/目标价：34.3/42.4港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 李君周 (执业证书编号：S0930515080003) 0755-23945523 lijz@ebscn.com 联系人 吴佳青 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.52 总市值(亿港元)：155.04 一年最低/最高(港元)：24.9-51.6 近3月换手率：114.2% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.1 33.7 -22.8 绝对 -4.8 24.0 -13.9 资料来源：Wind 相关研报 盈利预喜全年利润增长超45%，四季度增速有所恢复 ····················· 2019-02-28 三季度业绩略低于预期，核心产品纳入基药目录 ··························· 2018-10-31 可威”销量大幅增长促盈利快速提升 ····· ···································· 2018-07-11 流感疫情持续爆发，公司业绩大超预期 ······································ 2018-02-04 核心产品持续放量，估值较低极具吸引力 ······································ 2017-03-22 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%18-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-01东阳光药 恒生指数 2019-02-26 东阳光药（1558.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（千元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 销售收入 941,504 1,601,567 2,302,697 2,722,910 3,177,811 毛利 727,270 1,321,151 1,942,684 2,300,811 2,688,036 其他收入净额 15,998 21,823 20,732 19,695 18,710 销售费用 -180,887 -372,090 -552,647 -667,113 -778,564 行政开支 -132,711 -192,985 -287,837 -340,364 -397,226 经营利润 460,299 752,484 1,122,932 1,313,030 1,530,956 财务成本 -7,233 -4,289 -4,718 -5,190 -5,709 税前利润 453,066 748,195 1,118,214 1,307,840 1,525,247 所得税 -72,469 -121,838 -167,732 -196,176 -228,787 期内全面收益 380,597 647,101 950,482 1,111,664 1,296,460 少数股东权益 0 -20,744 0 0 0 净利润 380,597 647,101 950,482 1,111,664 1,296,460 每股收益(人民币) 0.84 1.43 2.10 2.46 2.87 收入增长(%) 35.88% 70.11% 43.78% 18.25% 16.71% 净利润增长(%) 43.22% 70.02% 46.88% 16.96% 16.62% 资产负债表（千元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 非流动资产合计 929,641 1,707,345 1,776,691 1,852,256 1,934,550 固定资产 495,682 670,225 665,212 660,449 655,924 长期预付款 422,544 558,811 586,752 616,089 646,894 递延税项资产 11,415 28,243 29,655 31,138 32,695 流动资产合计 1,901,468 2,068,630 2,062,972 2,175,136 2,291,669 存货 110,624 87,967 96,764 101,602 106,682 应收账款及其他 337,149 746,961 784,309 823,525 864,701 货币资金 1,212,072 887,183 835,380 903,490 973,768 流动负债合计 284,281 640,747 613,538 587,736 563,270 应付账款及其它 182,377 549,542 522,065 495,962 471,164 短期借款 70000 10000 9500 9025 8573.75 应交税费 27,525 76,826 77,594 78,370 79,154 非流动负债合计 89,021 74,642 81,206 88,418 96,342 长期借款 20000 10000 10100 10201 10303.01 递延收益 69,021 64,642 71,106 78,217 86,039 股东权益合计 2,457,807 3,060,586 3,144,919 3,351,238 3,566,608 股本 450,823 452,023 450,823 450,823 450,824 储备 2,006,984 2,355,813 2,441,346 2,647,665 2,863,034 现金流量表（千元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 除税前溢利 453,066 748,195 1,118,214 1,307,840 1,525,247 折旧 27,449 41,149 35,011 34,760 34,522 利息收入 -8,104 -8,995 -9,985 -11,083 -12,302 财务费用 7,233 4,289 4,718 5,190 5,709 经营活动之现金 443,557 760,116 1,097,614 1,288,460 1,502,733 购买物业厂房 -62,987 -327,306 -29,998 -29,998 -29,997 投资活动现金流 -367,709 -640,132 -452,824 -562,824 -727,823 银行借贷所得款 0 0 0 0 0 偿还银行借贷 -105,000 -115,500 -127,050 -139,755 -153,731 筹资活动产生的现金流 -200,628 -436,195 -448,174 -461,351 -475,845 现金变化 -171,131 -405,576 28,884 68,110 70,278 期初持有现金 1,353,651 1,212,072 806,496 835,380 903,490 期末持有现金 1,212,072 806,496 835,380 903,490 973,768 资料来源：公司资料，光大证券研究所 国投瑞银 2019-02-26 东阳光药（1558.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价