中报点评：IP变现持续发力，助力业绩增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 传媒 证券研究报告 | 公司研究 中文在线(300364.SZ) 【联讯传媒公司点评】中文在线（300364.SZ，未评级）中报点评：IP变现持续发力，助力业绩增长 2017年09月25日 投资要点 无评级 当前价： 13.8元 目标价： 不适用 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：+86-021-51782239 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 601.52 934.76 1377.08 1765.83 （+/-） 54.14% 55.40% 47.32% 28.23% 归母净利润 35.04 94.51 155.01 221.81 （+/-） 12.13% 169.67%% 64.02% 43.10% EPS(元) 0.049 0.133 0.218 0.312 P/E 302.37 112.13 68.36 47.77 资料来源：联讯证券研究院  事件 公司于近期公布了2017年中报。中报显示，2017上半年度，公司实现营业收入 29,717.05 万元，同期增长30.81%；公司 2017上半年度实现归属于上市公司股东的净利润2,165.91万元，同期增长176.61%；每股收益0.08元，同比增长132.52%。  分析 强大文学IP一体化开发，下游变现价值大幅提升：2017上半年度，公司数字阅读产品产生的收入（包括教育阅读产品的收入）为11,248.52万元。数字阅读产品毛利率分别36.23%，由于版权收购成本上升，同比下降10.11%。截至2017年6月30日，公司共拥有数字内容资源过百万种，签约知名作家、畅销书作者2,000余位，与600余家版权机构合作。2017 上半年度，中文书城客户端月活跃用户数量超2,500万，可在线销售作品数量超10万本，拥有《三体》、《欢乐颂》、《三生三世十里桃花》、《人民的名义》等多部热门畅销作品。报告期内，依托公司去年非公开发行募集资金约20亿元作为支持，IP一体化开发项目逐步落地，深入影视、游戏、动漫等领域。数字内容增值服务产生的收入为15,172.96万元，同比增长152.66%，毛利率达79.08%，同比增长3.17%，公司数字内容增值业务收入占营业收入比例达51.06%，同比上升24.62%。公司数个原创IP衍生网剧、游戏制作正在稳步推进。旗下汤圆创作2017上半年累计用户数1,800万，同期增长增长 100%，入库作品超300万部，成功签约多部影视改编作品和AVG游戏改编作品，其中知名作品《母妃，你的尾巴露出来了》腾讯动漫点击量达2,000万，公司 IP 定制游戏《武道至尊》已经上线，在应用宝的轻游戏推荐榜数周排名前五；即时策略游戏《苍蓝境界》即将上线；公司参与引进现象级动画电影《刀剑神域》，未来将开拓二次元周边商品化业务。 提供多维数字出版运营服务，深化大客户合作：2017上半年度，公司数字出版运营服务产生的收入为3,295.57万元，数字出版运营服务毛利率为32.40%，同比下降6.79%。公司持续为咪咕数字传媒有限公司、北京世纪卓越信息技术有限公司（亚马逊）、北京新浪阅读信息技术有限公司等机构提供多维运营服务。报告期内，公司中标咪咕数字传媒有限公司内容类业务运营、综合行政类业务运营及内容审核的外包项目，为其提供内容运营、版权管理、内容审核等三大核心业务服务，持续为8亿移动用户提供数字阅读业务。公司提供的运营服务的客户囊括了国内三大运营商及世界电子书巨头亚马逊；中国联合网络通信有限公司湖南省分公司成为公司提供运营服务的新增客户。 “教育+”生态覆盖多省市，PPP模式涉足公共文化领域：2017上半年度，公司教育业务收入为 3,164.56 万元。报告期内，公司教育行业于数字全民-23%-11%0%12%23%16-0 916-1 217-0 317-0 617-0 9沪深300 中文在线 中文在线(300364.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 阅读平台产品“书香中国”，拥有注册用户3,000余万，覆盖31个省市、5万多所中小学校、2,000余所高校和公共图书馆。致力提升课堂学习力的“中文慧读平台”上线，已在清华附小、北京六十五中等中小学应用，累计覆盖中小学1,600多所，学生 13 万；公司推出了通用版数字教材应用工具慧学,数字教材配套作业系统等数字教育APP；与上海市、深圳市、湖南省等多省、市教育部门展开数字教育合作；旗下清华大学MOOC平台“学堂在线”，截至2017年6月30日，注册用户超过500万，选课人次超过600万，已成为国内最大的中文MOOC平台。公司提出“文化中国战略”，助力地方政府形成融合城建、文化、旅游、商业等新型文化产业链。报告期内，公司与中央财经大学合作共同举办了清华文创训练营；与杭州市拱墅区政府达成战略合作，打造拱墅文创特色小镇。此外，公司与若干地方政府的战略合作也在稳步推进中。  投资要点 公司主营业务领域市场上升空间巨大，且正处于爆发式增长期。《2017 年中国泛娱乐产业白皮书》显示，2016年泛娱乐核心产业总值约为4,155亿，2017年预计将达到4,800亿元以上，预计增速保持15%以上，居民“内容消费”习惯已经形成。2016网络文学用户4.5亿，预计未来网络文学付费规模会达到250亿；易观咨询显示2016年我国在线视频用户的付费市场规模达109亿元，同比增长125%，预计2021年手游付费规模超2,100亿。根据 Frotst&Sullivan报告显示，公司在作品总数和作者总数上市场占有率分别为27.5%和41.6%，均位居全国第二，网络文学IP因其内容头部性，用户基数大、粉丝黏性强，衍生价值空间广阔。艾瑞咨询数据显示，2016年在线教育市场规模达到1,560.2亿元，同比增长速度为27.3%；未来几年，在线教育市场规模和用户规模预计都将保持20 %以上的速度增长，知识付费也将成为新“风口”。 数字教育前景利好，公司已开展同多省市中小学、高校的合作，具有一定市场先入优势。 我们预估公司2017年、2018年、2019年的营业收入分别为9.35亿、13.77亿和17.66亿，归属母公司所有者净利润分别为0.95亿、1.55亿和2.22亿，每股收益分别为0.13元、0.22元和0.31元，分别对应 PE112x、68x和48x。  风险提示 IP变现进程及程度不如预期。 中文在线(300364.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1：PE区间 图表2：PB区间 资料来源：联讯证券，Wind 资料来源：联讯证券，Wind 0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.000中文在线300364.SZ收盘价619.4X472.3X325.3X178.3X31.2X0.00020.00040.00060.00080.000100.000120.000140.000中文在线300364.SZ收盘价35.7X27.6X19.4X11.2X3.0X 中文在线(300364.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1345.62 1434.76 1464.03 1685.52 经营性现金净流量 205.96 57.58 7.58 209.34 应收和预付款项 303.48 341.96 608.54 608.99 投资性现金净流量 -847.31 -409.13 17.77 17.77 存货 6.25 16.72 17.06 26.04 筹资性现金净流量 1972.78 440.69 3.92 -5.62 其他流动资产 12.79 12.79 12.79 12.79 现金流量净额 1327.64 89.14 29.28 221.49 长期股权投资 455.62 455.62 455.62 455.62 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 9.59 4.18 -1.23 -6.63 无形资产和开发支出 274.25 233.73 193.20 152.67 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 其他非流动资产 361.90 361.63 361.35 361.35 收益率 资产总计 2769.51 2861.37 3111.37 3296.35 毛利率 48.32% 49.23% 49.32% 49.57% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 三费/销售收入 43.10% 37.95% 36.03% 34.39% 应付和预收款项 224.65 234.92 351.08 344.54 EBIT/销售收入 7.37% 9.13% 11.52% 13.49% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.07% 13.70% 14.62% 15.89% 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 6.11% 10.60% 11.80% 13.17% 负债合计 224.65 234.92 351.08 344.54 资产获利率 股本 284.75 711.65 711.65 711.65 ROE 1.38% 3.61% 5.66% 7.59% 资本公积 2017.12 1590.22 1590.22 1590.22 ROA 1.60% 2.98% 5.10% 7.23% 留存收益 235.68 312.70 439.01 619.77 ROIC -0.13% 6.49% 13.94% 19.47% 归属母公司股东权益 2537.55 2614.56 2740.88 2921.64 增长率 少数股东权益 7.30 11.89 19.41 30.17 销售收入增长率 54.14% 55.40% 47.32% 28.23% 股东权益合计 2544.85 2626.45 2760.29 2951.81 EBIT 增长率 25.26% 92.39% 85.93% 50.18% 2769.51 2861.37 3111.37 3296.35 EBITDA 增长率 128.37% 1.03% 57.26% 39.40% 净利润增长率 25.12% 169.67% 64.02% 43.10% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产增长率 233.21% 3.32% 8.74% 5.95% 营业收入 601.52 934.76 1377.08 1765.83 股东权益增长率 395.80% 3.03% 4.83% 6.59% 减: 营业成本 310.86 474.58 697.90 890.51 经营营运资本增长率 -30.03% 40.44% 106.38% 6.59% 营业税金及附加 4.02 6.24 9.19